估值。

我們以4.7 倍的2013 年市凈率給公司估值，處于同業(yè)較高端水平，低與公司2010 年以來的市凈率中位水平5.4 倍，由此得出目標(biāo)價(jià)格為37.80 元，對(duì)應(yīng)2014 年和2015 年的市盈率分別為56 倍和45 倍，與公司2010 年以來的平均水平62 倍有10%以上的折價(jià)。目前股價(jià)離我們的目標(biāo)價(jià)有近16%的上升空間，我們對(duì)公司的首次評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎買入。

億緯鋰能:電子煙下滑致業(yè)績(jī)低于預(yù)期

億緯鋰能 300014

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-07-17

事件:7月15日億緯鋰能發(fā)布2014年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5111萬元—5402萬元，同比下降7-12%，預(yù)計(jì)2014年半年度非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額在300萬元到500萬元之間。

點(diǎn)評(píng):

公司業(yè)績(jī)低于我們及市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比下滑，大幅低于預(yù)期，主要因歐美電子煙市場(chǎng)13年末以來受美國(guó)監(jiān)管政策變化影響出現(xiàn)大幅下滑。

電子煙市場(chǎng)大幅下滑，回暖尚不明顯，消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。作為全球電子最主要的消費(fèi)地，美國(guó)電子煙市場(chǎng)13年底開始下滑，公司訂單受到影響。公司產(chǎn)品主要是一次性電子煙，下滑較嚴(yán)重，同時(shí)電子煙市場(chǎng)正發(fā)生一些結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，一次性電子煙銷量下滑，但需要瓶裝煙油反復(fù)添加的大煙產(chǎn)品增長(zhǎng)情況較好，公司也正在調(diào)整結(jié)構(gòu)。目前公司電子煙產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到120萬只/天，產(chǎn)品正處于消化庫(kù)存階段，因此開工率還較低，受此影響，公司電子煙電池毛利率有所下滑。我們預(yù)計(jì)全年鋰炭電池銷量將出現(xiàn)20%左右的下滑。麥克韋爾方面上半年情況也不理想，考慮到業(yè)績(jī)承諾，我們暫不調(diào)整麥克韋爾業(yè)績(jī)預(yù)期。

鋰原電池延續(xù)一季度高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，奠定全年高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司鋰原電池是優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，智能電表等傳統(tǒng)領(lǐng)域增長(zhǎng)平穩(wěn)，智能交通、RIFD、銀行動(dòng)態(tài)密碼卡等一些新興領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，空間巨大，成為今年公司增長(zhǎng)亮點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司全年高速增長(zhǎng)已成定局。

億緯電子貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)還需時(shí)日。億緯電子在消費(fèi)電子領(lǐng)域已經(jīng)取得泰國(guó)通訊公司訂單，但公司實(shí)現(xiàn)盈利還需等待。在可穿戴設(shè)備、北斗導(dǎo)航方面的布局可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能取得訂單。因此上半年億緯電子出現(xiàn)虧損。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。基于對(duì)電子煙市場(chǎng)進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂，我們下調(diào)公司2014~2016年每股收益預(yù)測(cè)至0.49元、0.65元和0.82元，市盈率分別為39倍、29倍和23倍。經(jīng)過前期大幅回調(diào)后，公司估值基本合理。下半年國(guó)外市場(chǎng)電子煙銷售旺季到來，電子煙銷售有望出現(xiàn)回暖，公司有望出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們看好公司中長(zhǎng)期空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:（1）國(guó)外電子市場(chǎng)持續(xù)下滑；（2）電子煙行業(yè)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)；（3）新項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。