單季度收入同比環(huán)比均增長，營外收入帶動凈利潤環(huán)比增長，應(yīng)收賬款明顯下降。4季度公司收入同比增20.34%，環(huán)比增長12.81%。毛利率則由3季度的7.02%下降為5.04%。受益于營業(yè)外收入增長，4季度凈利潤環(huán)比增長92.76%。年末公司應(yīng)收賬款下降明顯，由3季度末的1.86億元下降為1.55億元。

國內(nèi)正級材料龍頭，加速拓展高端市場，給予謹(jǐn)慎推薦評級。公司是國內(nèi)正極材料龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要為鈷酸鋰、多元材料等，目前產(chǎn)能約7000噸。在行業(yè)競爭激烈的背景下，公司重點(diǎn)把握大型客戶，與比亞迪、三洋、三星、LG等具有穩(wěn)定供貨關(guān)系。2013年公司加速拓展高端市場，小型鋰電完成高密度鈷酸鋰、雙高鈷酸鋰兩款主流產(chǎn)品開發(fā)，動力鋰電成功開發(fā)兩款三元材料，逐步進(jìn)入高端鋰電領(lǐng)域。同時，公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，星城石墨5000噸負(fù)極材料產(chǎn)能投產(chǎn)，海門“2340噸正極材料+8088噸前驅(qū)體”工程已完成建設(shè)，進(jìn)一步提高公司競爭力。我們預(yù)計公司2014、2015年EPS為0.12、0.22元，對應(yīng)PE為126、70倍，給予謹(jǐn)慎推薦評級。

杉杉股份:規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，漸成鋰電池材料巨頭

杉杉股份 600884

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：潘喜峰 撰寫日期：2014-07-30

電池業(yè)務(wù):2013年公司電池材料的產(chǎn)銷量同時超過2萬噸大關(guān)，分別達(dá)到2.26萬噸和2.16萬噸，電池材料的總營收也超過20億元大關(guān)，達(dá)到21.64億元。分業(yè)務(wù)看，正極材料銷量近萬噸，在第一梯隊中已經(jīng)脫穎而出；負(fù)極材料銷量近8500噸，穩(wěn)居行業(yè)第二；電解液銷量在3000噸左右，雖然暫時滑落至行業(yè)第四，但是隨著廊坊新增4000噸產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司將重回行業(yè)“三甲”。我們認(rèn)為公司已經(jīng)逐漸成長為鋰電池材料行業(yè)的巨頭，必將充分受益即將到來的新能源汽車和儲能時代，繼續(xù)看好公司鋰電池材料業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景。

服裝業(yè)務(wù):近兩年，公司原創(chuàng)杉杉品牌服裝業(yè)務(wù)的表現(xiàn)雖然還算穩(wěn)定，但是多品牌業(yè)務(wù)則因?yàn)閼?zhàn)略調(diào)整的影響導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)下滑。此外，公司針織品業(yè)務(wù)受匯率波動和成本上升的影響，經(jīng)營壓力也不小。雖然公司服裝業(yè)務(wù)的總體表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但我們對公司服裝業(yè)務(wù)的未來卻并不悲觀，因?yàn)殡S著多品牌業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的逐步完成和針織品業(yè)務(wù)的升級，公司服裝業(yè)務(wù)在接下來轉(zhuǎn)好的可能性很大。

投資業(yè)務(wù):投資業(yè)務(wù)近年來一直給公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益。目前公司在金融股權(quán)投資、類金融股權(quán)投資和創(chuàng)投業(yè)務(wù)等方面的工作都在穩(wěn)步地推進(jìn)。我們認(rèn)為投資業(yè)務(wù)是公司鋰電材料和服裝業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充，也是公司相對其它競爭對手的競爭優(yōu)勢之一。投資業(yè)務(wù)有望持續(xù)為公司鋰電材料和服裝業(yè)務(wù)提供支持。

根據(jù)我們的預(yù)測，公司2014、2015和2016年的EPS分別為0.52、0.63和0.83元。公司目前的PE水平在37倍左右，在相關(guān)可比公司中處在中等水平；PB為2.54倍，在電池股中處在偏低位置。綜合考慮公司的估值水平和公司在行業(yè)中的競爭實(shí)力，繼續(xù)看好公司鋰電材料業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，維持對公司增持的評級。

風(fēng)險:業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；短期股價大漲之后的階段調(diào)整風(fēng)險；報告完成時間和調(diào)研時間有一定間隔的風(fēng)險。

贛峰鋰業(yè):領(lǐng)先的深加工鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商

贛鋒鋰業(yè) 002460

研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：樂宇坤 撰寫日期：2014-06-27

江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司（贛峰鋰業(yè)）是國內(nèi)深加工鋰產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，是國內(nèi)鋰系列產(chǎn)品品種最齊全、產(chǎn)品加工鏈最長、工藝技術(shù)最全面的專業(yè)生產(chǎn)商，同時也是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商，在國內(nèi)擁有極強(qiáng)的技術(shù)、管理和人才優(yōu)勢。隨著國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，特別新能源、新材料和新醫(yī)藥下游應(yīng)用領(lǐng)域的異軍突起，為深加工鋰行業(yè)的快速發(fā)展提供了歷史機(jī)遇。公司利用自己的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢積極拓展鋰電材料的市場機(jī)會，不斷完善在鋰電材料領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，為未來提供了強(qiáng)勁的盈利增長動力，而對國內(nèi)領(lǐng)先的聚合物鋰電池生產(chǎn)商美拜電子的收購，使得盈利增厚了40%以上，我們預(yù)計公司未來3 年凈利潤的復(fù)合增長率可達(dá)到近40%。

考慮到公司的多重優(yōu)勢以及未來盈利處于上升階段，我們相信公司可以較同類公司獲得一定的估值溢價。此外，公司擬以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10 股，這對短期股價也有一定的推動力。我們的目標(biāo)價格為37.80元，我們對該股的首次評級為謹(jǐn)慎買入評級。

支撐評級的要點(diǎn)。

新能源汽車給鋰電材料市場帶來重大市場機(jī)遇。

擁有完整的鋰深加工產(chǎn)業(yè)鏈，并行業(yè)內(nèi)具有明顯的管理和技術(shù)優(yōu)勢。

實(shí)現(xiàn)鋰原料的多元化多渠道供應(yīng)，積極參與上游鋰礦資源的開發(fā)，從而有效控制原材料成本上升。

評級面臨的主要風(fēng)險。

市場競爭激烈超過預(yù)期，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格下滑或新產(chǎn)品銷售遇阻。

收購資產(chǎn)的整合。

鋰礦漲價，但近期內(nèi)公司投資的鋰上游資源無法供貨。