【6】關(guān)于對(duì)原材料價(jià)格的敏感性

假設(shè)原材料價(jià)格不出現(xiàn)崩盤的情形，預(yù)計(jì)特斯拉松下聯(lián)盟會(huì)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。特斯拉對(duì)鎳價(jià)的敏感性會(huì)稍微高于其他原材料。若鋰、鈷、鎳、錳、鋁價(jià)同時(shí)提高50%，特斯拉松下聯(lián)盟受到的影響最小。

【7】對(duì)原材料市場(chǎng)的影響

在鋰需求方面，預(yù)計(jì)從2018年的26.5萬噸提升至2025年的115萬噸LCE，市場(chǎng)容量大約增長(zhǎng)四倍。不過不是所有的鋰都會(huì)完全受益，隨著三元電池的普及與技術(shù)升級(jí)，高純度的電池級(jí)氫氧化鋰才是增長(zhǎng)的主角。

在鎳需求方面，動(dòng)力電池的消耗量目前約為6萬噸，該需求有望在2025年提升至66.5萬噸，具備11倍的增長(zhǎng)潛力。從總需求上看，有望從今年的220萬噸提升至2025年的310萬噸。

在鈷需求方面，今年的需求約為12萬噸，到2025年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至26萬噸。

【8】電池包成本的下降趨勢(shì)

電池包成本到2025會(huì)下降35%左右。原因有三：首先，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。其次，技術(shù)升級(jí)帶來更高的能力密度和更低成本的原材料組合。最后，電池廠商選擇制造成本更低、供應(yīng)鏈更完善的地方進(jìn)行生產(chǎn)。

舉個(gè)例子，三星目前的NCM622產(chǎn)品，成本為141美元/千瓦時(shí)，當(dāng)獲得完全的規(guī)模效應(yīng)，成本可以下降18%至116美元/千瓦時(shí)。在2020年改為使用NCM811后，由于鈷的使用量幾乎減半，還能帶來15%至20%的成本下降空間。換句話說，若在分析中納入技術(shù)升級(jí)的考量，到2020/2021年，主要廠商的電芯成本有望下降至100美元/千瓦時(shí)。

【9】電池市場(chǎng)前景廣闊，呈五分天下之勢(shì)

預(yù)計(jì)到2025年，電池市場(chǎng)的容量將達(dá)到973GWh，相當(dāng)于19個(gè)特斯拉超級(jí)電池廠。這意味著，電芯制造商的年均收入將以大約20%的速度復(fù)合增長(zhǎng)。

在電池市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，特斯拉獲益最多。由于特斯拉擁有電池管理系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，能使用成本更低的NCA電芯，并且特斯拉的電動(dòng)動(dòng)力總成在眾多廠商之中，是最有效率的。

不過，盡管松下目前擁有許多優(yōu)勢(shì)，未來并不會(huì)出現(xiàn)贏者通吃的局面。因?yàn)槠渌麖S商并沒有與特斯拉相同的、使用NCA電芯的能力。

傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車品牌商要使用NCA電芯的代價(jià)很大，組裝成電池包的復(fù)雜性也更高。

得益于超級(jí)電池廠的規(guī)模效應(yīng)，特斯拉抵消了電池包組裝的劣勢(shì)，但對(duì)于剛起步轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)廠商而言，均不希望使用難以控制的圓形NCA電芯，而是將NCM電池視為更好的選擇。

因此，瑞銀認(rèn)為未來的電池市場(chǎng)將形成寡頭結(jié)構(gòu)，前五大廠商將占據(jù)80%的市場(chǎng)。其中，LG和寧德時(shí)代（特別是LG Chem）將是增長(zhǎng)最快的電池供應(yīng)商。到2025年，LG Chem有望替代松下，成為電池制造五巨頭之首。

原因不難理解，全球內(nèi)燃機(jī)廠商都不太可能投奔NCA的懷抱，NCM的市場(chǎng)份額將逐漸被其余四家巨頭蠶食。

此外，電池制造市場(chǎng)的寡頭格局形成后，有望在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)。首先，傳統(tǒng)汽車制造商若自建電池廠，在成本上幾乎不可能趕上亞洲的龍頭。

他們更傾向于參股或合資的形式與現(xiàn)有寡頭進(jìn)行合作，以穩(wěn)定自身的供應(yīng)鏈狀況、降低物流成本、控制原材料的供給等。

其次，預(yù)計(jì)到2021年，松下、LG Chem、三星SDI、SK Innovation和寧德時(shí)代的產(chǎn)能將超過50GWh，這對(duì)新進(jìn)者而言幾乎是不可逾越的成本壁壘。

根據(jù)他們迄今為止的FID，屆時(shí)能進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)的產(chǎn)能也僅有2到5Gwh。

綜上所述，寧德時(shí)代值得保持關(guān)注。

技術(shù)差異

寧德時(shí)代方形電芯最復(fù)雜，制造成本占比最低

繼續(xù)梳理瑞銀的動(dòng)力電池研究報(bào)告。

在拆解的電池樣品中，包含了寶馬I3的三星牌94Ah電芯，通用Bolt的LG牌軟包電芯，特斯拉的松下牌圓柱電芯，以及不同國產(chǎn)BEV所使用的寧德時(shí)代牌方形電芯。

【1】不同電芯的綜合狀況對(duì)比

從電芯的角度看，松下圓柱電芯的成本優(yōu)勢(shì)非常明顯。