OEM 話語權(quán)受制約，積極尋求多家供應(yīng)商合作

特斯拉Model 3 曾受制于松下產(chǎn)能，交付出現(xiàn)延遲，2019 年大眾奧迪下調(diào)e-tron 的生產(chǎn)銷售目標， 也是由于歐洲 LG 化學電池供應(yīng)商產(chǎn)能缺口，捷豹路虎 IPACE 的銷量也取決于電池供應(yīng)商 LG 化學的供應(yīng)量。目前來看電池供應(yīng)商已經(jīng)形成了寡頭壟斷格局，車企進一步依賴中上游，只會導(dǎo)致車企 話語權(quán)喪失和供應(yīng)鏈安全問題。

由于前期電池技術(shù)不成熟，技術(shù)路線迅速變更，OEM 無法對電池進行有效投資，而且電動車行業(yè)在2015-2019 年這幾年規(guī)模依然較小，OEM 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向需要一定的時間。

類比傳統(tǒng)車，從傳統(tǒng)整車零部件的單車價值分布來看，單車價值量較大的發(fā)動機、變速箱，車企全 部擁有自制工廠。以發(fā)動機為例，在硬件層面，發(fā)動機工廠主要生產(chǎn)零部件為缸體、缸蓋、曲軸、 連桿等產(chǎn)品，其他零部件基本為外協(xié)件，然后進行總裝裝配，其核心難點在于一系列制造工藝和質(zhì) 量管控體系。在軟件層面，進行控制單元的標定算法調(diào)校和上層軟件的功能定義。

而電池到 2025 年，成本可下降至不含稅 700 元/度電，單車帶電量大約為 50 度電，單車價值量約為 3.5 萬元。

現(xiàn)階段電池技術(shù)路線進步速度變慢，電動車銷量規(guī)模已經(jīng)在逐步擴大，OEM 可以進行有效電池投資，且進行下一代動力電池儲備，另外電動車 2019 年在全球已經(jīng)初步形成 230 萬輛銷量規(guī)模，OEM 一方面考慮投產(chǎn)電池產(chǎn)能，另外一方面進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，掌握上游礦產(chǎn)資源。

出于就業(yè)崗位考慮，當?shù)卣凸τ陔妱榆嚠a(chǎn)業(yè)進行支持，也會投入一定金額或者鼓勵支持車 企發(fā)展電池產(chǎn)業(yè)。德法兩國從 2018 年底開始投入 17 億歐元支持電池產(chǎn)業(yè)鏈，減少對日韓電池產(chǎn)業(yè)的依賴。

現(xiàn)階段車企分為兩大陣營

一是：德國大眾，國內(nèi)比亞迪、長城等，以自制電池為主要方向，同時對外采購。

二是：跟隨策略，內(nèi)部建立研發(fā)部門，外部聯(lián)合供應(yīng)商進行電池產(chǎn)能投資，或者采購多家供應(yīng)商產(chǎn) 品。比如通用聯(lián)合 LG 投資 23 億美元建設(shè) 30GWH 美國電芯工廠，生產(chǎn) Ultium 鎳鈷錳鋁電池，比如上汽聯(lián)合寧德時代合資建廠。

大眾入股國軒，扶持二線電池供應(yīng)商

國軒高科將向大眾中國定向發(fā)行相當于本次發(fā)行前公司已發(fā)行股份總數(shù) 30%的人民幣普通股股份。戰(zhàn)略投資完成后，大眾中國將持有國軒高科 26.47%的股份，成為第一大股東。考慮到大眾在全球范圍內(nèi)電動化進程的加快以及對中國市場的重視，預(yù)計后續(xù)大眾中國將大概率成為國軒高科的控股股 東，掌控電動車關(guān)鍵零部件的話語權(quán)。

為了保障集團未來電動車的生產(chǎn)和銷售，大眾也加大了全球范圍內(nèi)動力電池的布局。一方面先后與 松下、三星 SDI、LG 化學、SKI、寧德時代等傳統(tǒng)主流電池供應(yīng)商發(fā)展戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；另一方面，通過資本投資、合資建廠等方式介入電池的生產(chǎn)和管理，掌握核心技術(shù)、保障供應(yīng)鏈安全。此 次入股國軒高科是大眾在中國推進電動化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，通過資本介入的方式加大對供應(yīng)鏈的把 控，有利于減輕對第三方供應(yīng)商的依賴、保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。

我們預(yù)計大眾選擇國軒一方面是看中了后者在技術(shù)、產(chǎn)能和原材料方面的布局和積累，另外一方面 其估值較低。技術(shù)方面，鐵鋰電池能量密度達 190Wh/kg，三元能量密度達到 210Wh/kg。行業(yè)地位方面，2020 年之前，國軒高科在國內(nèi)市場的裝機量長期保持在第三的位置，核心客戶包括江淮、奇瑞、安凱、上汽、長安、吉利商用車等，重點布局中低端乘用車型和商用車。產(chǎn)能方面，公司目前 電池產(chǎn)能約為 15GWh 左右，其中方形鐵鋰 8GWh，圓柱鐵鋰 3GWh，方形三元 4GWh。在建產(chǎn)能中，唐山三期 7GWh 于 20 年一季度開工，南京三期 6GWh 方形鐵鋰和廬江二期 6GWh 圓柱鐵鋰也處于建設(shè)中，合肥經(jīng)開區(qū) 1GWh 軟包三元將于 2020 年投產(chǎn)，主要面向奇瑞等客戶。大眾的入局有望幫助國軒高科在國內(nèi)動力電池市場份額上實現(xiàn)提升，同時為后者的經(jīng)營、戰(zhàn)略、管理以及最終業(yè) 績帶來質(zhì)的變化。

以目前大眾在中國車型投放節(jié)奏來看，寧德時代中短期內(nèi)將依然是大眾 MEB 系列的主要供應(yīng)商，通過股權(quán)投資的方式綁定中國車企和電池企業(yè)，大眾加快在中國市場的電動化布局，有望為合作多方 帶來協(xié)同效應(yīng)，也為二三線主機廠和電池企業(yè)在電動化時代保持足夠的競爭力提供了借鑒的樣本。

二、 蜂巢能源—誕生自車企的電池供應(yīng)商

2.1 誕生自車企的電池供應(yīng)商

長城汽車于2012年成立動力電池項目組，2016年動力電池事業(yè)部成立，2018年蜂巢能源正式成立，從事動力電池核心材料、電芯、模組、PACK、BMS、儲能、太陽能的專業(yè)研發(fā)和制造，現(xiàn)有研發(fā) 人員 1100 人左右，研發(fā)費用 2016-2020 年 5 年投入約 30 億，到 2025 年，蜂巢將投入使用美國、京津冀、韓國、日本、上海、無錫和印度 7 大研發(fā)中心。

公司高管團隊構(gòu)成豐富，多來自知名電池廠商或者日韓，具備豐富的電池研發(fā)和生產(chǎn)制造經(jīng)驗，

2.2 整車定義+全新工藝是公司主要優(yōu)勢

基于對整車需求的理解進行產(chǎn)品開發(fā)、沒有歷史包袱

公司主要優(yōu)勢包括

第一是基于對整車性能的理解，公司會根據(jù)車型分類選擇不同規(guī)格電芯模組及不同材料體系，實現(xiàn) 不同續(xù)航里程，而且由于脫胎于車企，公司會具備豐富的量產(chǎn)配套經(jīng)驗和主機廠背書。

三元的 L6、無鈷的 L6 電芯都具有更廣闊的應(yīng)用空間，可以極大豐富整車多場景應(yīng)用下的里程選擇， 讓主機廠有更大的選擇空間。在 2b 端短續(xù)航，運用能量密度較低但是成本也更低的磷酸鐵鋰電池， 降低運營成本，在 2C 端長續(xù)航，運用三元電池，疊片 L6 電芯搭配不同化學體系的里程可以覆蓋從450Km-850Km 的市場大部分主流車型，提升消費者體驗。