新能源汽車未來10年將持續(xù)高速發(fā)展，動(dòng)力電池作為核心零部件，市場(chǎng)空間非常廣闊，預(yù)計(jì)到2030年全球動(dòng)力電池出貨量達(dá)1577Gwh，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張5倍至8000億左右。從格局上看，國內(nèi)供應(yīng)商格局已經(jīng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的局面，而高端產(chǎn)能不足及OEM亟需掌握電池話語權(quán)，使得電池格局仍將變動(dòng)，二梯隊(duì)及新進(jìn)企業(yè)仍有一定時(shí)間窗口期。

動(dòng)力電池壁壘與護(hù)城河在哪里

護(hù)城河集中在材料研發(fā)+設(shè)備工藝積累，全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。對(duì)零部件行業(yè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，從資本開支角度，電池行業(yè)并不依賴固定資產(chǎn)開支，其主要壁壘集中在全產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力上，比如材料配方研發(fā)（正極材料前驅(qū)體、隔膜涂覆、電解液配方技術(shù)）、設(shè)備（從進(jìn)口到國產(chǎn)化）和工藝的know-how積累等，龍頭寧德時(shí)代已經(jīng)打造了完整的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，具備一定的壁壘。

蜂巢能源成功概率幾何

公司脫胎長城汽車、天然擁有OEM客戶背書、無歷史包袱。蜂巢能源誕生自長城汽車內(nèi)部事業(yè)部，對(duì)整車需求定義有更好的理解，可以更快速的開發(fā)出更滿足消費(fèi)場(chǎng)景的電池產(chǎn)品，定義電池產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)；另外公司屬于新進(jìn)供應(yīng)商，沒有存量的舊工藝設(shè)備包袱，可以從頭開發(fā)疊片及LCTP工藝，投入大量新設(shè)備，逐步掌握電池設(shè)備+工藝開發(fā)能力；在材料端，公司也將自建正極材料工廠，實(shí)現(xiàn)自制+外供結(jié)合，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。

產(chǎn)能全球布局歐洲先行，技術(shù)路線三元為主、磷酸鐵鋰為輔。至2025年公司全球規(guī)劃產(chǎn)能約91Gwh，在客戶方面，公司預(yù)計(jì)已經(jīng)取得歐洲整車廠及供應(yīng)商14Gwh訂單，2020年3季度大規(guī)模量產(chǎn)。技術(shù)路線上，高能量密度是重點(diǎn)突破方向，無鈷和四元路線將是公司降本主要手段，應(yīng)用于中高端車型場(chǎng)景，磷酸鐵鋰電池路線將作為補(bǔ)充，應(yīng)用于小型車場(chǎng)景。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司背靠整車企業(yè)，動(dòng)力電池行業(yè)空間廣闊，給新進(jìn)入者保留一定時(shí)間窗口期，公司有望在未來5年進(jìn)入全球動(dòng)力電池供應(yīng)商第二梯隊(duì)，向第一梯隊(duì)進(jìn)軍。動(dòng)力電池行業(yè)將孕育多個(gè)優(yōu)秀供應(yīng)商，其控股股東車企方也將受益，強(qiáng)烈推薦寧德時(shí)代、當(dāng)升科技、杉杉股份，推薦長城汽車、璞泰來，建議關(guān)注國軒高科。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）公司產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，若公司電池產(chǎn)品一致性不達(dá)標(biāo)，容易導(dǎo)致汽車產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，從而發(fā)生召回，計(jì)提售后服務(wù)費(fèi)用以及對(duì)后續(xù)訂單獲取都會(huì)造成不利影響。2）公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，公司為新晉供應(yīng)商，若無法獲取有效訂單支撐電池產(chǎn)能和產(chǎn)品再研發(fā)，容易在電池技術(shù)不斷更新迭代背景下陷入經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出風(fēng)險(xiǎn)。3）公司訂單獲取不足風(fēng)險(xiǎn)，電池領(lǐng)域競爭激烈，大電池廠商通過合資建廠模式綁定大型車企，小型電池廠商存在獲取有效訂單不足風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)容正文

一、 行業(yè)空間廣闊、護(hù)城河是材料研發(fā)+工藝積累

1.1 動(dòng)力電池行業(yè)空間廣闊、技術(shù)工藝持續(xù)革新

隨著二十一世紀(jì)微電子技術(shù)的不斷發(fā)展，小型化電子設(shè)備的日益增多，消費(fèi)者對(duì)電源有了更高的要 求，從而使鋰離子電池進(jìn)入了大規(guī)模的實(shí)用階段。

國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)在政策支持下發(fā)展，但國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)大多起源于消費(fèi)鋰離子電池領(lǐng)域，在充 分競爭的消費(fèi)電池市場(chǎng)，中國企業(yè)具備全球競爭力。

寧德時(shí)代于 2011 年成立，與寶馬汽車合作，2015-2016 年受益于新能源客車的快速增長，2017 年開始與多家乘用車車企成立合資公司，進(jìn)入海外全球車企供應(yīng)鏈，2018 年獲得海外訂單。

截至 2017 年 12 月 31 日，寧德時(shí)代擁有研發(fā)技術(shù)人員 3,425 名，其中，擁有博士學(xué)歷的 119 名、碩士學(xué)歷 850 名，并包括 2 名國家千人計(jì)劃專家和 6 名福建省百人計(jì)劃及創(chuàng)新人才，整體研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模和實(shí)力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。公司及其子公司共擁有 907 項(xiàng)境內(nèi)專利及 17 項(xiàng)境外專利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專利合計(jì) 1,440 項(xiàng)。

2019 年新能源車銷量累計(jì)同比-4%，但是由于單車帶電量提升，2019 年中國汽車用動(dòng)力電池裝機(jī)量為 62GWh，同比增長 10%。

隨著全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，國內(nèi)新能源汽車到 2030 年銷量有望達(dá)到 1400 萬輛，全球新能源汽車銷量有望達(dá) 3000 萬輛左右，全球動(dòng)力電池出貨量有望達(dá) 1600Gwh 左右，市場(chǎng)規(guī)模約為 8000億，如此大規(guī)模的市場(chǎng)將會(huì)蘊(yùn)含產(chǎn)生多家巨頭供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。

消費(fèi)鋰電池龍頭抓住新能源汽車發(fā)展紅利

寧德時(shí)代前身成立于 2008 年，脫胎于全球消費(fèi)鋰電龍頭 ATL 的動(dòng)力電池團(tuán)隊(duì)，在 2012 年成功成為寶馬的供應(yīng)商，憑借寶馬的品牌背書，獲得新能源行業(yè)客車先行發(fā)展的第一波紅利，成為客車企業(yè) 龍頭宇通客車的主要甚至獨(dú)家供應(yīng)商，2014-2017 年四年間宇通客車一直是寧德時(shí)代的第一大客戶。

從 2017 年開始，電池行業(yè) 2 大巨頭份額與其他供應(yīng)商迅速拉開差距，一個(gè)很重要的原因是 2016 年日韓電池企業(yè)產(chǎn)品無法進(jìn)入國內(nèi)核準(zhǔn)電池供應(yīng)商目錄，因此相應(yīng)車型無法拿到新能源汽車補(bǔ)貼，而 電池供應(yīng)商中寧德時(shí)代借助優(yōu)秀的產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

憑借寶馬背書，成為客龍頭宇通的供應(yīng)商，借機(jī)迅速擴(kuò)大出貨量。

在磷酸鐵鋰和三元電池領(lǐng)域均深度綁定 OEM，且從 2017 年開始與 OEM 成立合資公司，從 2018年開始寧德時(shí)代開始斬獲海外車企訂單，獲得全球主機(jī)廠的認(rèn)可。

2019 年寧德時(shí)代開始成為特斯拉供應(yīng)商，進(jìn)一步綁定新能源車領(lǐng)域最具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)客戶。