鋰電銅箔：被忽視的、不可或缺的鋰電基礎(chǔ)材料

銅箔在鋰電池中充當(dāng)負(fù)極材料載體及負(fù)極集流體，是鋰電池的重要材料。鋰電池嚴(yán)苛的工作環(huán)境與性能要求，對(duì)銅箔的厚度、抗氧化性能及粘附性能提出了多方面的要求。作為鋰電池的關(guān)鍵原材料，銅箔的厚度、抗拉強(qiáng)度、伸長(zhǎng)率、均勻性、表面性能等指標(biāo)直接影響到鋰電池的循環(huán)性能、能源密度等指標(biāo)。

新能源汽車(chē)推動(dòng)鋰電銅箔進(jìn)入新一輪需求高景氣周期：五年三倍

新能源汽車(chē)的快速發(fā)展已經(jīng)深入人心，在2020年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到300萬(wàn)輛的基準(zhǔn)假設(shè)下，鋰電銅箔（含動(dòng)力電池用和非動(dòng)力電池用）將從目前的7-8萬(wàn)噸需求量，攀升至20萬(wàn)噸附近。國(guó)內(nèi)鋰電銅箔需求量則從3-4萬(wàn)噸攀升至10萬(wàn)噸一線(xiàn)，占全球消費(fèi)量的50%+。“五年三倍”成長(zhǎng)空間值得期待。

供不應(yīng)求或?qū)⒊沙B(tài)，盈利周期已然開(kāi)啟

相較于需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)明顯未做好準(zhǔn)備，供應(yīng)捉襟見(jiàn)肘。15-16年更多是在產(chǎn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)滿(mǎn)足需求，但轉(zhuǎn)產(chǎn)和彈性生產(chǎn)空間極其有限，隨著16年下半年國(guó)內(nèi)各項(xiàng)新能源汽車(chē)政策的明朗，鋰電銅箔供需矛盾將再次被激化。

考慮到，高資本開(kāi)支、長(zhǎng)建設(shè)周期、較高市場(chǎng)/技術(shù)壁壘，我們預(yù)計(jì)鋰電銅箔供不應(yīng)求局面或?qū)⒕S持到2018年。鋰電銅箔已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向賣(mài)方市場(chǎng)。

而盈利周期也已經(jīng)開(kāi)啟，從主流鋰電銅箔企業(yè)毛利率水平已經(jīng)從15年的13-15%攀升至23-25%。

投資評(píng)價(jià)和建議：綜上所述，我們認(rèn)為在新能源汽車(chē)的推動(dòng)下，鋰電銅箔將迎來(lái)一輪為期2-3年的“超級(jí)成長(zhǎng)周期”，建議積極把握“五年三倍空間”帶來(lái)的投資機(jī)遇。具體投資標(biāo)的參見(jiàn)下表：

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）鋰電銅箔產(chǎn)能釋放快速預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降；2）鋰電銅箔需求受到新能源汽車(chē)騙補(bǔ)等政策打壓，而出現(xiàn)回落。

一、鋰電銅箔：被忽視的、不可或缺的鋰電基礎(chǔ)材料

按照銅箔的應(yīng)用領(lǐng)域，可以將銅箔劃分為三大品類(lèi)：1）覆銅箔層壓板（CCL）及印制線(xiàn)路板用銅箔（PCB），普遍應(yīng)用于電子信息產(chǎn)業(yè)，也是銅箔應(yīng)用最為廣泛的領(lǐng)域，占到了國(guó)內(nèi)銅箔總產(chǎn)出的80%。厚度一般在12-70μm（標(biāo)準(zhǔn)銅箔），和105-420μm（超厚銅箔）；2）鋰離子二次電池用銅箔，包括動(dòng)力電池用鋰電銅箔和非動(dòng)力電池用鋰電銅箔，為銅箔第二大應(yīng)用領(lǐng)域，占到了國(guó)內(nèi)銅箔總產(chǎn)出的13%左右。厚度一般在7-20微米（即鋰電銅箔）；3）電磁屏蔽用銅箔，主要應(yīng)用于醫(yī)院、通信、軍事等需要電磁屏蔽的部分領(lǐng)域。

具體銅箔背景資料詳見(jiàn)附錄部分，下面我們重點(diǎn)論述下鋰電銅箔。如圖1所示，鋰電銅箔是鋰電池重要的基礎(chǔ)材料之一。鋰電池是利用儲(chǔ)存在正極材料中的鋰離子以及電子在充電放電過(guò)程中反向移動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)正常工作的，其主要結(jié)構(gòu)為正極、負(fù)極和電解液。鋰電銅箔在鋰電池中既充當(dāng)負(fù)極活性材料的載體，又充當(dāng)負(fù)極電子收集與傳導(dǎo)體：1）鋰電池一般都將負(fù)極材料（石墨）均勻地涂覆在一層極薄銅箔上，經(jīng)干燥、滾壓、干切等工序后，制得負(fù)極電極，在此過(guò)程中，銅箔充當(dāng)了負(fù)極材料的載體；2）而負(fù)極集流體的作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來(lái)，以產(chǎn)生更大的輸出電流。集流體要具有盡可能小的內(nèi)阻，且易于加工的特點(diǎn)。銅箔因?qū)щ娦粤己?，質(zhì)地較軟，制造技術(shù)成熟，價(jià)格也相對(duì)低廉，自然而然成為鋰離子電池負(fù)極集流體的首選材料。