材料前景各不同

鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜與電解液組成，再加上銅箔、鋁箔與粘合劑等封裝成鋰電池單元，多個鋰電池單元組成鋰電池組，另外，為解決鋰電池放電過程中的一致性問題，還要加入電池管理系統(tǒng)。就技術(shù)壁壘而言，負極材料<電解液<鈷酸鋰以外的正極材料<隔膜。

就成本而言，鋰電池單元中有39%左右是材料成本，其中正極是材料的成本中心，占比在36%左右，負極與隔膜各占13%與14%，電解液占比最小，為9%左右。

在過去幾年，鋰電材料均經(jīng)歷了降價的洗禮。特斯拉首席技術(shù)官稱，從Roadster到Model S“轉(zhuǎn)型”的4年時間里，電池組成本已經(jīng)下降了約44%，并且仍然會繼續(xù)下降。

2012年，IIT對過去5年鋰電池各組件價格變動趨勢做了研究，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測未來5年價格降幅。研究結(jié)果顯示，正極材料、負極材料、隔膜、電解液過去5年成本復(fù)合降速分別為7.87%、21.98%、6.56%、15.66%。未來5年預(yù)計降速達12.40%、0.87%、6.19%、8.43%。

海通證券表示，鋰電池一直飽受詬病的原因在于，歷史上業(yè)績都是低于預(yù)期的，由于產(chǎn)能投放較大，競爭激烈，一直以來，盡管銷量上升，但由于價格下降，以量補價極為困難，業(yè)績增速很低。

對此，海通證券認為，對于新興行業(yè)，行業(yè)供需都是由需求決定的，需求的波動性遠遠大于產(chǎn)能。如果行業(yè)需求達到較高增速（30%-50%），那么利潤表是有可能體現(xiàn)的。并且，目前很多鋰電池環(huán)節(jié)毛利率很低（正極微利甚至虧損，負極微利），毛利率向下的空間很小，而銷量上升，費用攤薄的空間很大。因此，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈不會一直出不來利潤，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈利潤表短期內(nèi)將會得到改善，中期甚至大放異彩。

就各個鋰電材料而言，盈利能力改善的程度并不相同。長江證券認為，從四大鋰電材料的投資確定性來講，投資順序依次為電解液>鋰電隔膜>正負極材料。

電解液是目前國內(nèi)發(fā)展最為成熟的材料，特斯拉的成功讓人們有理由相信，在未來的幾年內(nèi)，電解液由于其穩(wěn)定的性能及成熟的工藝將仍會是市場主導(dǎo)。

廣發(fā)證券表示，2014年以來，受到原材料六氟磷酸鋰價格趨于穩(wěn)定的影響，電解液價格下降趨勢放緩，新能源汽車動力電池所用電解液價格較高，但在行業(yè)中占比較低，隨著汽車銷量的增長，其占比也將得到提升，有利于電解液平均價格的穩(wěn)定。

長江證券認為，進入日韓電芯供應(yīng)體系的標的，是投資的上佳之選。日韓是電芯供給的主力軍，韓國廠商發(fā)展快速，日本動力電池實力雄厚。消費類電芯使用的原材料正在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，而電動車的大發(fā)展將帶動配套原材料發(fā)展。在生產(chǎn)電解液的上市公司中，新宙邦（300037.SZ）及江蘇國泰（002091.SZ）均進入日韓等國全球頂尖電池廠商供應(yīng)鏈，處于繼續(xù)放量階段。

隔膜受到行業(yè)增長及進口替代雙重提升，行業(yè)毛利率在50%左右，是鋰電行業(yè)盈利能力最強的環(huán)節(jié)，2013年，隔膜行業(yè)增速在28%左右，國產(chǎn)隔膜占比在30%左右，短期內(nèi)行業(yè)的增長與隔膜國產(chǎn)化率的雙重提升將進一步加強隔膜企業(yè)的盈利能力，最先拓展進入大型鋰電池企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。

長江證券認為，鋰電池隔膜的投資點，即國產(chǎn)廠商能夠進入主流電芯供貨體系的時點。進入中高端市場的先行者，有望實現(xiàn)量價齊升，具備良好的投資價值。滄州明珠（002108.SZ）是干法隔膜的代表，將率先突破中高端，滄州明珠具有先發(fā)優(yōu)勢。目前，滄州明珠已經(jīng)取得了國內(nèi)最大的動力電芯客戶比亞迪的供貨資格。

鋰電池正極材料技術(shù)路線呈現(xiàn)多樣化，主流材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等方向；高端材料被國外壟斷，中低端競爭激烈，產(chǎn)品價格近年不斷下滑，行業(yè)盈利不佳，毛利率約在10%左右。

廣發(fā)證券認為，隨著正極材料行業(yè)競爭格局的逐步穩(wěn)定，產(chǎn)品價格亦趨于穩(wěn)定，行業(yè)增長帶動出貨量的增長，企業(yè)成本及費用率均得以降低，盈利能力得到改善。長江證券建議，重點關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新能力強，產(chǎn)bai品線豐富，進入主流電芯供應(yīng)體系的生產(chǎn)商，如杉杉股份（600884.SH）、廈門鎢業(yè)（600549.SH）等。

負極材料是目前所有鋰電池材料當中技術(shù)最為成熟的，集中度較高，以炭系材料為主，天然石墨主要用于小型電池，集中在3C領(lǐng)域，而隨著動力電池的快速增長，拉動了人造石墨的需求。鈦酸鋰作為逐漸興起負極材料，日益受到市場的青睞，原來只生產(chǎn)碳系負極的企業(yè)，如貝特瑞、杉杉股份等，也開始進軍鈦酸鋰行業(yè)。長江證券預(yù)計，未來一段時間，炭系負極仍將主導(dǎo)市場，建議重點關(guān)注杉杉股份。