公司主要從事鋰電池正負(fù)極材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品主要包括鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料和鋰電功能材料三大類。作為鋰電負(fù)極材料行業(yè)龍頭，貝特瑞具有較全品類的負(fù)極材料，包括天然石墨負(fù)極、人造石墨負(fù)極、硅系復(fù)合負(fù)極、新型負(fù)極材料等。正極材料產(chǎn)品包括NCM、NCA及LFP系列。鋰電功能材料主要指水性粘結(jié)劑。

鋰電負(fù)極材料在公司主營業(yè)務(wù)收入中占據(jù)最大的比重，鋰電正極材料的營收占比也在逐年提高。2014年公司超過80%的營收來自于鋰電池負(fù)極材料的銷售，負(fù)極材料營收為9.96億元，正極材料僅0.18億元。

隨著公司鋰電池正極業(yè)務(wù)的不斷成熟，市場認(rèn)可度不斷提高，鋰電池正極營收迅速增長，至2017年已經(jīng)達(dá)到11.14億元，復(fù)合增長率達(dá)292.06%，營收占比接近40%。同時，公司鋰電池負(fù)極業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)定增長，至2017年鋰電負(fù)極材料營收為15.10億元，復(fù)合增長率為14.88%，占營收比重下降至57.59%。

總體而言，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤不斷上升的原因可以歸納為如下幾點(diǎn)：

(1)新能源汽車銷量增加，帶動鋰電正負(fù)極材料業(yè)務(wù)增長。政府政策支持下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長，帶動上游鋰電產(chǎn)業(yè)銷量猛增。貝特瑞作為鋰電負(fù)極材料龍頭受益于國際和國內(nèi)市場對于汽車動力電池的需求不斷增長。公司在鋰離子負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，通過技術(shù)革新和推出新產(chǎn)品，保證了負(fù)極材料營業(yè)收入的增長。同時，公司積極拓展正極材料業(yè)務(wù)，提升鋰電正極材料產(chǎn)品質(zhì)量。隨著鋰電池正極材料產(chǎn)能得到釋放，公司正極材料銷售迎頭趕上。

(2)優(yōu)質(zhì)客戶資源保障公司產(chǎn)品銷量提升。公司通過多年經(jīng)營，與三星、LG、松下、比亞迪等國內(nèi)外知名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)建立了合作關(guān)系，并憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的服務(wù)意識贏得了客戶的信賴，成為其合格供應(yīng)商。一方面，鋰電行業(yè)供應(yīng)商資格審核極為嚴(yán)格，本身即可形成客戶壁壘；另一方面，鋰電材料企業(yè)通過與國際高端的鋰電池客戶進(jìn)行及時有效的溝通，可以了解國際最新的市場信息，并加快自身技術(shù)和產(chǎn)品的升級速度。一般的國內(nèi)企業(yè)與國際高端客戶的存在較遠(yuǎn)的距離，難以獲得鋰電材料高端需求的一手信息。

2、國內(nèi)負(fù)極材料總體企穩(wěn)，海外新能源汽車或成貝特瑞負(fù)極業(yè)務(wù)增長新動力

2.1 新能源汽車發(fā)展助推負(fù)極產(chǎn)業(yè)增長，國內(nèi)行業(yè)前景向穩(wěn)

負(fù)極材料是鋰離子動力電池的重要組成部分，在動力電池的成本構(gòu)成占比約為5%~15%。當(dāng)前，商業(yè)化應(yīng)用的負(fù)極材料以石墨材料為主，包括人造石墨和天然石墨，占據(jù)負(fù)極材料產(chǎn)量的95%左右，另外還有其他負(fù)極材料包括中間相碳微球(MCMB)、鈦酸鋰、碳硅負(fù)極等。

從功能上看，負(fù)極材料的脫嵌鋰電壓和比容量對動力電池的能量密度有較大的影響。負(fù)極是鋰離子電池儲存鋰的主體。，使鋰離子在充放電過程中完成嵌入與脫出，材料的脫嵌鋰電壓越低、比容量越高、倍率性特征和循環(huán)性能越強(qiáng)，越適合作為鋰離子動力電池的負(fù)極材料。

隨著負(fù)極材料下游鋰離子動力電池產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)近些年也走上了發(fā)展的快車道。負(fù)極材料產(chǎn)量由2014年的5.2萬噸上升至2017年的14.6萬噸，復(fù)合增長率達(dá)42.36%。

據(jù)估計(jì)，2017、2018、2019、2020年國內(nèi)對動力電池的需求量分別為36GWh、60GWh、89GWh和125GWh。對應(yīng)的負(fù)極材料的需求分別為4.73、7.81、11.57、16.3萬噸。根據(jù)上述的預(yù)測數(shù)據(jù)，未來動力電池負(fù)極材料的需求增速分別為65.09%、48.25%、40.79%。

2.2 國際傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源汽車，貝特瑞海外業(yè)務(wù)或迎來爆發(fā)

全球汽車電動化的浪潮席卷下，傳統(tǒng)車企紛紛發(fā)力動力電池領(lǐng)域。奔馳(戴姆勒)、寶馬、大眾等傳統(tǒng)車企均推出了電動汽車發(fā)展規(guī)劃。

按照傳統(tǒng)車企的規(guī)劃，以固定復(fù)合增長率推算，到2025年，大眾、通用、戴姆勒等造車傳統(tǒng)勢力的新能源汽車擴(kuò)產(chǎn)將使這些傳統(tǒng)造車勢力的新能源汽車銷量由2017年的36.08萬輛達(dá)到2025年的680萬輛，傳統(tǒng)國際車企新能源汽車銷量的復(fù)合增長率將超過45%。

傳統(tǒng)造車勢力開啟新能源汽車生產(chǎn)規(guī)劃，未來動力電池需求預(yù)計(jì)將上升，利好國際知名動力電池生產(chǎn)廠商。國外傳統(tǒng)車企動力電池供應(yīng)商主要包括LG化學(xué)、三星SDI、SKI等國際知名電池生產(chǎn)廠商，以2016年為例，僅松下、LG化學(xué)、三星SDI三家的出貨量就占據(jù)了國外市場的76%。雖然寧德時代等少數(shù)國內(nèi)電池生產(chǎn)廠商得以成功打入國際知名傳統(tǒng)整車生產(chǎn)廠商的動力電池供應(yīng)鏈，但是目前大多數(shù)國內(nèi)電池生產(chǎn)企業(yè)僅供貨國內(nèi)車企。此外，整車生產(chǎn)廠商為了保障動力電池的供應(yīng)質(zhì)量，不會輕易更換動力電池供應(yīng)商，因此，預(yù)計(jì)國外傳統(tǒng)車企在新能源汽車領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)對大多數(shù)國內(nèi)動力電池生產(chǎn)廠商不會產(chǎn)生明顯推動作用，其擴(kuò)產(chǎn)主要影響國外動力電池生產(chǎn)品牌。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展促使傳統(tǒng)國際整車生產(chǎn)廠商與大牌動力電池供應(yīng)商開展深度合作。從特斯拉、大眾、寶馬等國際知名車企的深度合作對象來看，國際知名動力電池品牌更受青睞。

國際大牌電池廠商出貨量預(yù)期將保持高速增長，預(yù)期增長率將遠(yuǎn)超45%。從動力電池出貨量數(shù)據(jù)來看，松下、LG化學(xué)、三星SDI、SKI等國際大牌廠商動力電池產(chǎn)量增長迅速，未來可能保持遠(yuǎn)高于45%的動力電池銷量增長。

一方面，隨著未來傳統(tǒng)造車勢力發(fā)力新能源汽車生產(chǎn)，國際大牌電池廠商與傳統(tǒng)造車勢力保持緊密合作，預(yù)期未來國際大牌廠商動力電池產(chǎn)量仍將保持高速增長。僅考慮傳統(tǒng)造車勢力的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，大牌動力電池廠商的動力電池出貨量增長率就將超過45%。

另一方面，隨著《汽車動力蓄電池和氫燃料電池行業(yè)白名單(第一批)》的公布，包括三星在內(nèi)的三家日韓動力電池企業(yè)上榜，或預(yù)示我國逐漸放松對外資禁入的限制，放開動力電池競爭，采用國際大牌電池廠商動力電池的整車企業(yè)也將可以獲得補(bǔ)助，為國際大牌電池廠商參與國內(nèi)動力電池市場的角逐釋放了更加積極的信號。

因此，僅僅從動力電池的國際業(yè)務(wù)考慮，如果國際傳統(tǒng)造車勢力能夠達(dá)到前文估計(jì)的45%以上的年復(fù)合增長率，則LG化學(xué)、三星SDI、松下等知名動力電池廠商的動力電池銷量也將至少保持45%以上的年復(fù)合增長率，如果將其在中國境內(nèi)躍躍欲試的市場擴(kuò)張計(jì)劃納入考慮，則這些動力電池廠商的電池銷量實(shí)際增長可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過45%。

國際大牌電池廠商展露擴(kuò)產(chǎn)勢頭，負(fù)極材料出口企業(yè)增長可期。受傳統(tǒng)造車勢力發(fā)力新能源汽車的影響，國際大牌電池生產(chǎn)廠商也陸續(xù)開始擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃。松下、SKI和LG化學(xué)2018年度均有擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃。擴(kuò)產(chǎn)將大大拉動上游動力電池正負(fù)極材料的需求，由于國際大牌電池廠商合格供應(yīng)商資格認(rèn)證周期長，因此負(fù)極材料出口廠商存在一定的客戶壁壘，國內(nèi)電池負(fù)極材料出口廠商將大大受益于國際大牌電池廠商的這一波擴(kuò)產(chǎn)

2.3 硅碳負(fù)極成為負(fù)極材料“新大陸”

硅與碳化學(xué)性質(zhì)相近，理論比容量高達(dá)3572mAh/g，遠(yuǎn)高于石墨類負(fù)極的比容量，因而備受關(guān)注，是最具潛力的下一代鋰電池負(fù)極材料之一。除了傳統(tǒng)的石墨負(fù)極外，硅碳材料也是性能優(yōu)異的負(fù)極材料。國際大牌電池廠商包括松下、三星在內(nèi)，都將硅碳負(fù)極應(yīng)用到其產(chǎn)品當(dāng)中，其中特斯拉在傳統(tǒng)石墨負(fù)極中加入硅碳材料，將電池容量增加到550Ah/kg以上，大大超過了人造石墨和天然石墨的比容量。

碳硅負(fù)極材料未來有望成為電池性能提升的關(guān)鍵點(diǎn)。目前，碳硅負(fù)極材料在國外企業(yè)中已有應(yīng)用實(shí)例。

因?yàn)楣杼钾?fù)極具備的優(yōu)異的電化學(xué)性能，國內(nèi)主要負(fù)極材料廠商也開始布局硅碳材料的研發(fā)和生產(chǎn)，貝特瑞、上海杉杉、深圳斯諾和國軒高科等企業(yè)均公布了各自的硅碳負(fù)極產(chǎn)能規(guī)劃。然而，由于硅在充放電過程中容易產(chǎn)生體積膨脹，因此商業(yè)化應(yīng)用的技術(shù)和合成工藝十分復(fù)雜，成本也較為高昂。雖然硅碳負(fù)極的性能相比人造石墨負(fù)極大幅提升，但是國內(nèi)尚未形成負(fù)極材料的主流。目前國內(nèi)僅有貝特瑞等少量廠商能夠批量供貨，其中貝特瑞碳硅負(fù)極材料于2014年通過三星認(rèn)證，2014~2016年產(chǎn)量攀升，2017年出貨1000噸供貨國外。

3、三元正極材料風(fēng)頭正盛，磷酸鐵鋰市場有望回暖

3.1 磷酸鐵鋰和三元材料是正極材料市場的主流

目前，經(jīng)過多年的發(fā)展，動力電池主要分為三元材料電池、磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池與鈷酸鋰電池等類別。其中，因能量性能和稀有金屬成本的原因，錳酸鋰和鈷酸鋰電池逐漸變?yōu)樾”娺x擇，而磷酸鐵鋰和三元鋰電池則得到更廣泛的推廣應(yīng)用。

三元鋰電池全稱是“三元材料電池”，一般是指采用鎳鈷錳酸鋰(NCM)或鎳鈷鋁酸鋰(NCA)三元正極材料的鋰電池，把鎳鹽、鈷鹽、錳鹽作為三種不同的成分比例進(jìn)行不同的調(diào)整，所以稱之為“三元”，包含了許多不同比例類型的電池。從形狀上來區(qū)分，可分為軟包電池、圓柱電池和方形硬殼電池。其標(biāo)稱電壓可達(dá)到3.6-3.8V，能量密度比較高，電壓平臺高，振實(shí)密度高，續(xù)航里程長，輸出功率較大，高溫穩(wěn)定性差，但低溫性能優(yōu)異，由于我國鈷元素儲量較少，大部分靠海外進(jìn)口，受市場波動影響非常大，造價(jià)也比較高。不過，我國NCM市場經(jīng)過多年研發(fā)，目前制作NCM811可以比NCM532少很多用量，大大降低了材料成本。