當(dāng)時國際上PD-1研發(fā)已經(jīng)嶄露頭角，但是在國內(nèi)PD-1研發(fā)還是空白。2013年，張磊就曾帶著國內(nèi)的幾個企業(yè)家去有美國“生物硅谷”之稱的波士頓考察，跟當(dāng)?shù)貙嶒炇业目茖W(xué)家一起討論新型免疫療法靶點。在頻繁的行業(yè)交流中，高瓴對于PD-1/PD-L1這種免疫療法的未來前景更加堅定。

受益于美國JOBS法案，新藥審批速度加快，美國一大批生物科技股公司集中上市，到2014年美股市場掀起了生物科技公司上市潮——有102家生物科技企業(yè)在美股上市，是前十年中位值的4倍，是2013年的2倍。二級資本市場的熱度也讓張磊看到了一個正在高速成長的新興產(chǎn)業(yè)。

2015年的藥審改革，讓國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)逐漸發(fā)展起來。更多醫(yī)學(xué)背景的海歸回國創(chuàng)業(yè)，幾年之后成果也漸漸落地?！澳莻€時候（創(chuàng)新藥）確實是一波風(fēng)口?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

對高瓴來說，在選定賽道后，選擇優(yōu)秀的選手同樣重要。百濟神州是由王曉東和歐雷強在2011年共同創(chuàng)立，王曉東是美國科學(xué)院院士、北京生命科學(xué)研究所（NIBS）所長，歐雷強則曾是多家生物醫(yī)藥公司的管理者。百濟神州是在當(dāng)時國內(nèi)研發(fā)PD-1的賽道中最早布局的公司之一。習(xí)慣了在企業(yè)成長期、成熟期介入的高瓴，這次卻選擇在2014年百濟神州啟動A輪融資就押注入場。

由于一款新藥從研發(fā)到產(chǎn)品正式進入市場通常需要一個相對較長的周期，因此在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域常有“十年磨一劍”的說法。比如百濟神州研發(fā)的替雷利珠單抗注射液和澤布替尼膠囊，經(jīng)過了大約七八年的研發(fā)歷程，到2019年才正式實現(xiàn)商業(yè)化上市。

2016年2月百濟神州在美國納斯達克上市時，市值僅為7.2億美元，但在隨后幾年的發(fā)展中，迅速得到業(yè)界和資本市場的認可，成為中國生物醫(yī)藥公司中首家市值突破百億美元的公司。而在一位熟悉醫(yī)療行業(yè)的人士看來，百濟神州對于行業(yè)更為重大的意義在于，它拉開了國內(nèi)以創(chuàng)新藥為主的時代序幕。

最開始時高瓴在創(chuàng)新藥的投資屬于試水期。百濟神州上市前，高瓴在百濟神州投資了近4500萬美元，2018年，高瓴作為基石投資人參與投資百濟神州5.85億港元。截止到7月8日，高瓴在百濟神州的投資回報高達15倍左右。

高瓴還曾兩次參與另一家創(chuàng)新藥公司君實生物的新三板定增，2018年君實生物在港股上市當(dāng)日，市值為181億港元。據(jù)估算，如果從2016年高瓴首次投資君實算起，回報可能已達10倍。

“前期步子邁得還比較小，在試探過程中發(fā)現(xiàn)中國生物科技的浪潮來臨了，肯定加大了投資力度?！币晃会t(yī)藥領(lǐng)域投行人士表示。

事實上，自百濟神州開始，高瓴開始了系統(tǒng)性的密集布局。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，高瓴陸續(xù)投資了甘李藥業(yè)、君實生物、信達生物、恒瑞醫(yī)藥等；在醫(yī)療介入領(lǐng)域投資了沛嘉醫(yī)療后，高瓴又陸續(xù)投資了啟明醫(yī)療、微創(chuàng)心通，并深入上下游投資了介入影像等公司；CXO領(lǐng)域，高瓴則參與了藥明康德的私有化回歸，并投資了泰格醫(yī)藥、凱萊英等公司。

不過“高瓴概念股”形成于何時、因何形成，卻很少有人能給出確定的答案。值得重點關(guān)注的兩個案例是，2018年1月8日，高瓴參與了愛爾眼科的定增，投資額達10.26億元，據(jù)2020年中報披露，高瓴為愛爾眼科的第六大股東。截至7月10日，愛爾眼科股價已經(jīng)漲至45.93元/股，如果按照2018年年初拆股后12元左右的股價計算，已經(jīng)增長了近四倍；2015年，高瓴以18元/股的成本加倉恒瑞醫(yī)藥，截至7月10日，恒瑞醫(yī)藥股價為99.35元/股，投資回報達552%。

這兩個經(jīng)典案例或許奠定了高瓴在二級市場的地位。

上述業(yè)內(nèi)人士認為，高瓴在大的賽道敢于落子，賽道上下游都會去布局?！八麄兙拖褚恢б呀?jīng)計劃好的軍隊一樣在行動，深入而有體系。”該人士稱。

大手筆背后的強募資能力

高瓴投資的大手筆在行業(yè)內(nèi)不乏故事，此前投資京東時，高瓴就曾豪擲3億美元，遠超當(dāng)時京東的融資預(yù)期。而在醫(yī)藥領(lǐng)域，高瓴的這一風(fēng)格也延續(xù)了下來。前述報道提到的10億美元支持百濟神州，正是這一風(fēng)格的又一鮮明體現(xiàn)。

今年年初，高瓴宣布成立高瓴創(chuàng)投，而在二級市場，高瓴主要通過高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金進行布局。實際上，從成立初期，高瓴就不拘泥于任何形式，形成了橫跨最早期的種子投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資、上市公司投資以及并購?fù)顿Y等全階段的投資布局。

“我們投資了百濟神州，至今一股都沒有賣過?！币字Z青說。對藥明康德的投資也是如此，藥明康德在A股上市、藥明生物在香港市場進行增發(fā)，高瓴都選擇了繼續(xù)接盤。“在公司上市后，絕大部分一級市場投資人鎖定期一過就開始賣，這樣容易發(fā)生‘踩踏’事件，我們基本上在這時發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。”易諾青說。

這種選擇“一魚從頭吃到尾”的做法并非適用于所有VC、PE基金。對于一般的VC、PE機構(gòu)來說，通常投資階段僅僅在一級市場，到上市后因為基金周期的原因需要退出，返回給基金LP回報。但高瓴的優(yōu)勢在于其在一二級市場的全覆蓋和Evergreen基金的特點，這讓生物醫(yī)藥公司愿意將其視為“壓艙石”以及可以長期合作的伙伴。