按約定，業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償義務(wù)人應(yīng)在接到上市公司通知的30日內(nèi)履行股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)義務(wù)。

2018年8月10日，眾泰汽車發(fā)布業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償股份回購(gòu)注銷完成公告稱，公司在減資公告發(fā)布45天內(nèi)未收到債權(quán)人關(guān)于本公司清償債務(wù)或提供相應(yīng)擔(dān)保的要求，公司向鐵牛集團(tuán)支付本次股份回購(gòu)注銷的對(duì)價(jià)人民幣1元，已完成股份回購(gòu)并注銷。

與2017年的操作相比，眾泰汽車2018年的補(bǔ)償推進(jìn)可謂大相徑庭，進(jìn)度遲緩。

2019年4月29日，眾泰汽車發(fā)布《2018年年度審計(jì)報(bào)告》。按照相關(guān)規(guī)定，眾泰汽車最遲應(yīng)于6月14日召開(kāi)董事會(huì)并發(fā)出股東大會(huì)通知，審議回購(gòu)補(bǔ)償義務(wù)人持有的股份方案。

6月13日，眾泰汽車在最后期限召開(kāi)了第七屆董事會(huì)2019年度第六次臨時(shí)會(huì)議，審議通過(guò)關(guān)于對(duì)2018年進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)淖h案。

但直到8月23日，眾泰汽車才遲遲召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)審議前述議案，期間間隔超過(guò)2個(gè)月。

8月26日，眾泰汽車發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)并注銷業(yè)績(jī)補(bǔ)償股份的債權(quán)人通知暨減資公告》。這意味著，截至10月10日，眾泰汽車已完成對(duì)債權(quán)人的45天公示期，公司應(yīng)于11日起開(kāi)始向相關(guān)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理股份回購(gòu)及注銷事宜。

但尷尬的是，10月15日，眾泰汽車發(fā)布公告稱，自2019年4月起，鐵牛集團(tuán)已有累計(jì)超過(guò)4000萬(wàn)股股份被司法凍結(jié)。

此種情形下，鐵牛集團(tuán)實(shí)際掌握的股權(quán)能夠覆蓋公司的補(bǔ)償承諾么？

根據(jù)Wind，截至2019年10月末，鐵牛集團(tuán)共持有眾泰汽車7.86億股股份，約占上市公司總股本的38.78%；同時(shí)，鐵牛集團(tuán)的一致行動(dòng)人金馬集團(tuán)持有上市公司1.06億股股份，約占上市公司總股本的5.21%。

截至目前，鐵牛集團(tuán)已累計(jì)質(zhì)押6.48億股，占其持有上市公司股份的82.44%；金馬集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押1.06億股，占其持有上市公司股份的99.99%。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)，鐵牛集團(tuán)可用于補(bǔ)償?shù)墓煞輧H有1.38億股。

考慮到公司因拖欠比克電池被司法凍結(jié)的4870萬(wàn)股股份，鐵牛集團(tuán)實(shí)際可支配的股份數(shù)恐怕不足1億股，與公司應(yīng)回購(gòu)注銷的4.68億股存在超過(guò)3億股的差距。

值得關(guān)注的是，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，鐵牛集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押主要集中于2018年6月和2018年9月。其中，2018年6月21日及6月25日，鐵牛集團(tuán)分別向中國(guó)建設(shè)銀行永康支行以及浙商銀行金華永康支行質(zhì)押股份1億股和2億股，質(zhì)押日參考股價(jià)分別約為6.82元/股和6.94元/股。

數(shù)據(jù)顯示，10月17日，眾泰汽車收盤(pán)價(jià)為3.37元/股，較公司質(zhì)押參考價(jià)已分別下跌50.59%和51.44%。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，即便鐵牛集團(tuán)以4折質(zhì)押股份并以130%為平倉(cāng)線，在不考慮融資成本的情況下，當(dāng)公司股價(jià)下跌至3.61元/股就已經(jīng)觸發(fā)“平倉(cāng)線”。目前，眾泰汽車的收盤(pán)價(jià)已顯著低于上述股價(jià)。

但自2018年9月起，眾泰汽車沒(méi)有發(fā)布過(guò)與鐵牛集團(tuán)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的公告。

這意味著，除非鐵牛集團(tuán)以低于4折的質(zhì)押率質(zhì)押股份或者后來(lái)補(bǔ)充質(zhì)押，否則公司目前或已逼近平倉(cāng)線。鐵牛集團(tuán)目前的真實(shí)補(bǔ)償能力，恐怕值得投資者警惕。

更重要的是，按照當(dāng)初的交易方案，鐵牛集團(tuán)通過(guò)持有永康眾泰股權(quán)認(rèn)購(gòu)的股份對(duì)價(jià)為65.92億元，業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)母采w比例僅為56.83%（即鐵牛集團(tuán)持有永康眾泰的股權(quán)比例）。

上述指標(biāo)意味著，如果永康眾泰實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)小于承諾累計(jì)金額的43.17%，即12.88億元，鐵牛集團(tuán)持有的眾泰汽車股份將全部用來(lái)業(yè)績(jī)補(bǔ)償，其不足部分恐怕將由上市公司股東共同承擔(dān)。

具體而言，2016-2019年，永康眾泰承諾的扣非后凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)為58.4億元，即當(dāng)永康眾泰2017 年、2018年和2019年合計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)金額小于12.88億元（58.4億元的43.17%，減去2016年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的12.33億元）時(shí)，鐵牛集團(tuán)持有的眾泰汽車股權(quán)將全部用于業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年，永康眾泰累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)金額為8.5億元。2019年上半年，永康眾泰的凈利潤(rùn)金額為-1.54億元。

上述數(shù)據(jù)意味著，2019年下半年，永康眾泰必須實(shí)現(xiàn)超過(guò)5億元的扣非后凈利潤(rùn)?；蛟S，永康眾泰下半年能夠上演“神奇”反轉(zhuǎn)？

應(yīng)收賬款“問(wèn)疑”

除開(kāi)控股股東的業(yè)績(jī)補(bǔ)償及其控股地位岌岌可危，眾泰汽車目前的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)狀況同樣不容樂(lè)觀。

在扣除掉商譽(yù)及業(yè)績(jī)補(bǔ)償款后，應(yīng)收項(xiàng)目（包括應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款）占眾泰汽車資產(chǎn)總額的比重大幅上升。

經(jīng)計(jì)算，在不考慮商譽(yù)和業(yè)績(jī)補(bǔ)償款的情況下，截至2019年6月，眾泰汽車應(yīng)收項(xiàng)目占公司資產(chǎn)總額（222.44億元）的比例約為26.16%。

同行業(yè)上市公司中，小康股份、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車和一汽轎車的應(yīng)收項(xiàng)目占比分別為15.18%、19.06%、13.09%（長(zhǎng)城汽車應(yīng)收票據(jù)以其他流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)）和5.95%，與同行相比，眾泰汽車的應(yīng)收項(xiàng)目占比相對(duì)偏高。

需要指出的是，由于汽車行業(yè)經(jīng)銷商模式的特殊性，多年來(lái)，行業(yè)更習(xí)慣于采用銀行票據(jù)的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)。

然而，自2018年起，眾泰汽車的應(yīng)收票據(jù)金額開(kāi)始持續(xù)大幅縮減。

數(shù)據(jù)顯示，2018年年末，眾泰汽車的應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)69.61億元，同比下滑11.97%。其中，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值約為7.42億元，同比減少25.1億元，同比下滑77.19%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為62.19億元，同比增長(zhǎng)33.59%。

截至2019年6月末，眾泰汽車應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)58.19億元，同比下滑13.66%。其中，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值為1.79億元，同比下滑87.87%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為56.4億元，同比增長(zhǎng)7.11%。

以分項(xiàng)計(jì)，截至2019年6月末，眾泰汽車應(yīng)收票據(jù)占調(diào)整后總資產(chǎn)的比重僅為0.8%，而小康股份、長(zhǎng)安汽車和長(zhǎng)城汽車分別為10.33%、16.89%和10.43%；同期，眾泰汽車應(yīng)收賬款占調(diào)整后總資產(chǎn)的比重為25.36%，小康股份、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車和一汽轎車分別為4.85%、2.17%、2.66%和5.95%。