2016年已開(kāi)啟消耗庫(kù)存階段

2016年全球鈷礦產(chǎn)量開(kāi)始下滑。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2016年全球礦山鈷產(chǎn)量為10.87噸，同比下滑7.2%，其中剛果產(chǎn)量占比近65%，其次為俄羅斯、加拿大、澳大利亞等。值得注意的是，在鈷產(chǎn)量下降時(shí)，2016年全球鈷精礦產(chǎn)量卻實(shí)現(xiàn)同比增加，全年產(chǎn)量10.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%左右，這表明全球鈷市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)入原料庫(kù)存消化階段。

未來(lái)兩年供給增量主要看嘉能可

近兩年無(wú)大型新增開(kāi)采項(xiàng)目。伴生礦特質(zhì)導(dǎo)致全球鈷礦開(kāi)采計(jì)劃都以銅、鎳價(jià)格作為參考，近幾年鎳價(jià)低位以及副產(chǎn)鈷的鎳項(xiàng)目較少，因此鈷礦產(chǎn)出更多地依賴銅鈷項(xiàng)目。根據(jù)目前已公布的所有項(xiàng)目計(jì)劃，除了萬(wàn)寶旗下FEZA項(xiàng)目的4000噸鈷礦項(xiàng)目將投產(chǎn)外，2017年-2018年基本沒(méi)有高產(chǎn)能的鈷項(xiàng)目投產(chǎn)。

嘉能可產(chǎn)量將是決定未來(lái)兩年供給增量的決定性因素。2016年嘉能可鈷礦產(chǎn)量（折合成鈷金屬量）為2.83萬(wàn)噸，較2015年同比增長(zhǎng)23%，占比全球總產(chǎn)量（10.7萬(wàn)噸）的30%左右。其中Katanga項(xiàng)目于2015年四季度關(guān)停檢修，為彌補(bǔ)產(chǎn)量，Mutanda項(xiàng)目在2016年產(chǎn)量達(dá)到2.45萬(wàn)噸，同比增加近50%。這表明該項(xiàng)目產(chǎn)能彈性較大，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有一定的增長(zhǎng)空間。此外，停產(chǎn)檢修的Katanga項(xiàng)目將有望在今年復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)后，嘉能可產(chǎn)量可增加0.4-0.6萬(wàn)噸左右。嘉能可作為全球最大的鈷礦生產(chǎn)商，曾在2007年上漲周期中運(yùn)用其影響力推動(dòng)鈷價(jià)上漲至歷史高位。受益于此前有色金屬價(jià)格的上漲，目前嘉能可的資金狀況較好，不急于回流資金。雖然近期鈷價(jià)漲幅較大，但從長(zhǎng)周期看，仍處低位。我們判斷，雖然嘉能可有增產(chǎn)能力，但不太可能采取繼續(xù)增產(chǎn)的方式打壓鈷價(jià)，而且有望再一次發(fā)揮其影響力來(lái)推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上漲。

綜上所述，我們認(rèn)為2017年-2018年全球鈷供給量將分別以2%、4%的增速增長(zhǎng)，即2017年全球供給達(dá)到10.9萬(wàn)噸，2018年為11.4萬(wàn)噸。

鈷消費(fèi)以電池及工業(yè)需求為主

全球鈷消費(fèi)主要分為電池及工業(yè)需求。在2016年全球鈷下游需求中，電池及工業(yè)需求占比分別為54%和46%。電池領(lǐng)域主要為3C電池、動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池，其中3C電池需求占比達(dá)到87%左右，動(dòng)力電池占比為12%，儲(chǔ)能電池占比相對(duì)較少。工業(yè)需求領(lǐng)域則主要分為高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷等。

中國(guó)鈷消費(fèi)以電池為主。2016年中國(guó)鈷消費(fèi)占全球總消費(fèi)量的45%，其中電池材料需求占近80%，其次為硬質(zhì)合金、磁性材料、玻璃陶瓷，占比分別為7%、4%、4%。

電池消費(fèi)鈷酸鋰為主 三元材料比例逐年提升

電池領(lǐng)域鈷需求主要在鈷酸鋰和三元正極材料。鈷酸鋰電池結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、綜合性能好，但成本較高，通常用于小型鋰電，應(yīng)用于3C數(shù)碼消費(fèi)類產(chǎn)品。三元電池能量密度高、電壓平臺(tái)高、循環(huán)性能好，不僅在3C數(shù)碼消費(fèi)類產(chǎn)品中有所應(yīng)用，也備受動(dòng)力電池領(lǐng)域青睞，近年來(lái)開(kāi)始逐步應(yīng)用于新能源乘用車和專用車。

鈷酸鋰需求仍占大頭，三元占比逐年提升。從兩種正極材料所需鈷用量來(lái)看，鈷酸鋰電池中用量是三元電池用量的6倍左右，且動(dòng)力電池尚處于起步階段，三元應(yīng)用比例也暫時(shí)較小，因此目前電池領(lǐng)域的鈷需求以鈷酸鋰為主。在2016年全球電池行業(yè)用鈷中，鈷酸鋰占比近80%，但從2010年-2016年的趨勢(shì)來(lái)看，隨著新能源汽車的快速發(fā)展以及三元電池在3C領(lǐng)域應(yīng)用的提升，三元電池對(duì)鈷的需求量也在逐步提升，占比從2010年的4%提升至18%左右。

動(dòng)力電池將貢獻(xiàn)未來(lái)鈷需求的主要增量

高能量密度電池應(yīng)用大勢(shì)所趨。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2016年12月30日，工信部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。在新版補(bǔ)貼通知中，各類車型的補(bǔ)貼政策均將電池能量密度作為重要參考指標(biāo)，未來(lái)大部分車用動(dòng)力電池能量密度都必須達(dá)到一定的門檻要求，并鼓勵(lì)高密度電池應(yīng)用，堅(jiān)決淘汰低端電池。從國(guó)外情況看，三元電池應(yīng)用比例較高，特斯拉、豐田、福特、大眾、戴姆勒等主流廠商都已使用三元電池。

目前市場(chǎng)上大部分磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度水平在70-90Wh/kg左右，未來(lái)通過(guò)材料改進(jìn)可以達(dá)到90Wh/kg的門檻要求，但要超過(guò)120Wh/kg還存在一定困難。而三元電池能量密度早已達(dá)到90Wh/kg以上，高密度三元電池組可達(dá)到120Wh/kg以上（如采用鎳鈷鋁電池的特斯拉ModelS，其能量密度達(dá)170Wh/kg）。在政策引導(dǎo)下，未來(lái)高密度三元電池鎳鈷錳及鎳鈷鋁必將成為應(yīng)用主流。

2017年1月23日工信部公布2017年第1批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，聲明2016年第1-5批推薦車型目錄全部作廢。第1批新目錄中應(yīng)用三元電池的電動(dòng)車共計(jì)62款，占純電動(dòng)車總量的比例高達(dá)50%。分車型看，純電動(dòng)乘用車、專用車中應(yīng)用三元電池的車型比例分別為66%和61%，純電動(dòng)客車則尚未采用三元電池。

新國(guó)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)與第一批目錄車型反映了三元電池在動(dòng)力電池領(lǐng)域的重要地位，未來(lái)放量可期。我們認(rèn)為新國(guó)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)的推出旨在從供給端出發(fā)，以提升技術(shù)門檻來(lái)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，未來(lái)高能量密度電池將是應(yīng)用主流，與磷酸鐵鋰相比，三元電池在這方面優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)補(bǔ)推出后的第一批推薦目錄車型中，三元電池反映了目前產(chǎn)業(yè)鏈具備的技術(shù)與放量基礎(chǔ)，以及下游廠商的積極響應(yīng)程度。我們判斷在乘用車與專用車領(lǐng)域，三元電池將有望快速放量。

預(yù)計(jì)2017年-2020年，我國(guó)和國(guó)外三元材料鈷需求量將分別以70%、50%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量將達(dá)到70萬(wàn)輛，其中乘用車為50萬(wàn)輛，專用車和客車均為10萬(wàn)輛，2020年則將達(dá)到200萬(wàn)輛。在行業(yè)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)下，上游產(chǎn)業(yè)鏈也將快速放量，三元電池不僅將享受行業(yè)高增速，還將在應(yīng)用比例提升下迎來(lái)超額增速。根據(jù)我們測(cè)算，2017年-2020年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池三元材料的鈷需求量將以70%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)。從國(guó)外看，我們預(yù)計(jì)2017年-2020年國(guó)外新能源汽車產(chǎn)銷量將以33%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)，三元材料對(duì)鈷需求的年均復(fù)合增速將達(dá)到50%。

其他主要應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)

儲(chǔ)能：未來(lái)發(fā)展廣闊，三元電池也將有所作為。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2010年-2015年全球儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為18%，項(xiàng)目累計(jì)數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%。在所有項(xiàng)目中，鋰離子電池占比最高，在建、規(guī)劃項(xiàng)目中，其裝機(jī)比例分別達(dá)到了38%、83%。儲(chǔ)能已是多國(guó)能源發(fā)展規(guī)劃中的重要方面，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)2017年-2020年全球儲(chǔ)能對(duì)鋰電池需求的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到近50%，其中三元電池的滲透率也有望逐步提升，我們預(yù)測(cè)其對(duì)鈷需求將以近120%的年復(fù)合增速增長(zhǎng)。

3C領(lǐng)域：從2011年-2016年全球智能手機(jī)出貨量來(lái)看，雖然同比增速在逐步減小，但智能手機(jī)具有大屏幕化、高續(xù)航的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)對(duì)鋰電池的需求還將保持一定的增速增長(zhǎng)。此外，可穿戴設(shè)備、無(wú)人機(jī)等都將帶動(dòng)鋰電池在3C領(lǐng)域的應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)2017年-2020年3C領(lǐng)域鋰電池對(duì)鈷的需求將保持3%左右的穩(wěn)定增速增長(zhǎng)。