2003年-2017年鈷MB價格  來源：WIND，中華商務網(wǎng)，中泰證券研究所

近期鈷MB 報價走勢   　來源：中華商務網(wǎng)，中泰證券研究所

國內(nèi)三元動力電池鈷需求量預測（噸）

國外動力電池對鈷需求預測（噸）  來源：中泰證券研究所

鈷金屬屬于小金屬，其價格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場情緒的帶動。從基本面看，鈷價受到供給、需求、庫存等因素的影響。從市場情緒上看，鈷價受到投機性交易影響較多，供給端高度集中也使其價格容易受到操縱。但是從中長周期來看，鈷價長期走勢仍將回歸供需基本面，市場情緒則決定每次價格短周期的波動幅度。

全球約50%的鈷消費在電池領域，其中鈷酸鋰占比最大，三元電池占比逐年增長。在全球新能源汽車發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn)、三元電池應用比例提升的大勢下，未來動力電池將成為鈷需求的主要增量。同時，工業(yè)領域、3C及儲能領域?qū)︹挼男枨笤鏊僖矊⒕S持穩(wěn)定增長。我們預計2017年-2020年全球鈷需求將以年均10%的增速增長，2017年、2018年需求將分別達到11.54萬噸、12.76萬噸。

在疊加產(chǎn)業(yè)端提價情緒后，近期鈷價上漲速度與漲幅都超出市場預期。雖然此次鈷價上漲帶有一定的投機性質(zhì)，但我們認為動力電池帶來的需求邊際變化，進而帶來的基本面變化仍是決定鈷價長期走勢的主要因素。在未來兩年內(nèi)，鈷價基本面好轉(zhuǎn)具備高確定性。我們判斷后續(xù)鈷價走勢還會延續(xù)增長勢頭，但增長速度可能會逐步趨緩。

從長周期來看，鈷價經(jīng)歷了2003年及2007年兩次上漲周期，隨后便一直處于低位震蕩。在上漲周期中，2004年初與2008年初的鈷價分別達到了28美元/磅和51美元/磅的高點。在下跌周期中，價格分別在2005年及2009年兩次觸底，鈷價分別跌至11.6美元/磅和11美元/磅的低點。在經(jīng)歷了2008年-2009年的暴跌后，近8年來，鈷價始終在9美元/磅至24美元/磅的區(qū)間內(nèi)低位震蕩。

2016年下半年鈷價再次迎來快速上漲。從2016年7月到2017年3月3日，鈷價上漲幅度已超過125%。2017年3月3日，鈷的均價已達到25.13美元/磅，相對2016年均價（12美元/磅）上漲了近110%。

目前國內(nèi)主要鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商的報價均以鈷MB價格作為參考，因此，鈷產(chǎn)品價格變化趨勢與鈷MB價格基本保持一致。1.電解鈷。電解鈷報價于2003年-2004年達到53萬元/噸的高點，隨即在2005年下降至25萬元/噸；2007年價格再度暴漲，最高曾達到近90萬元/噸，隨后在2008年迅速下跌，并回落至2005年水平。2016年下半年，電解鈷報價隨MB價格開始出現(xiàn)漲勢，2017年3月3日最新報價已達到42萬元/噸，相比2016年均價（21.65萬元/噸）上漲近95%。2.氧化鈷。氧化鈷報價從2007年開始上漲，2008年漲至60萬元/噸的高點，之后下滑并跌破20萬元/噸，2009年之后價格低位波動。2017年3月3日最新報價已上漲到38.5萬元/噸，相比2016年均價（13.84萬元/噸）已上漲近180%。3.鈷酸鋰。鈷酸鋰報價從2010年的25萬元/噸開始一路下跌，2012年以后下跌速度趨緩。2017年3月3日最新報價已上漲到41.5萬元/噸，相比2016年均價（20.45萬元/噸）已上漲超過100%。

2003年第一次鈷上漲周期主要由新增需求拉動。2003年以筆記本電腦為代表的消費電子產(chǎn)品興起，帶動鈷酸鋰電池需求上升。在此需求的拉動下，2003年、2004年鈷需求分別增長15%、14%，而同期供給需求增長僅為9%、10%。2005年，需求增長下降至6%，而供給繼續(xù)保持10%的增速增長，供給過剩拉大，鈷價又回到低位。

在2007年第二次上漲周期中，新增需求與產(chǎn)業(yè)端情緒共同推動鈷價上漲至高位。在需求端，2006年-2007年3C電池全面鋰電化帶動需求增速分別達到9%和7%。在供需基本面好轉(zhuǎn)以及市場投機情緒高漲的帶動下，鈷價在此次周期中上漲到了歷史高位。但隨后在2008年金融危機爆發(fā)的背景下，產(chǎn)業(yè)端資金緊缺引發(fā)低價拋售，需求也迎來大幅下滑，2008年、2009年分別下降1.5%、10%，鈷價跌入谷底。

2012年，鈷供給大幅下降6%，同期需求保持上漲，增速為7%，供需缺口大幅減少80%，基本面好轉(zhuǎn)。但從價格上看，當年鈷價并無明顯上漲，依舊處于低位震蕩。

2016年開始，供需基本面再次迎來好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)端看漲情緒濃厚，鈷價迎來快速上漲。隨著新能源汽車政策逐步落地，動力電池三元化成為大勢所趨，帶動上游鈷需求增加。同時鈷供應增速趨緩，特別是全球最大產(chǎn)鈷國剛果的產(chǎn)量下滑。在供需兩端的共同刺激下，最終推動了鈷價的上漲。

鈷金屬屬于小金屬，其價格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場情緒的帶動。從基本面看，鈷價受到供給、需求、庫存等因素的影響。從市場情緒上看，鈷價受投機性交易影響較多，供給端高度集中也使其價格容易受到操縱。但是從中長周期來看，鈷價長期走勢仍將回歸供需基本面，市場情緒則決定每次價格短周期的波動幅度。

從2002年-2015年全球鈷精礦供需變化來看，供需差出現(xiàn)在2006年-2008年，價格上漲出現(xiàn)在2003年和2007年。2003年需求增速大于供給增速，當年供給過剩下降70%，價格迎來上漲。2005年-2007年需求增速加快，供給增速減緩，供給過剩收窄，并在2006年-2008年出現(xiàn)供需差，價格一度漲至歷史高位。2009年-2011年，供給增速大于需求增速，供給過剩處于高位，價格低位徘徊。2012年供給增速放緩，供給過剩大幅收窄，但價格并未明顯上漲。2013年-2015年，供給和需求都保持了一定幅度的增長，供給增速略大于需求增速，供給過剩小幅擴大，在此期間，價格一直低位徘徊。綜合來看，兩次鈷價上漲周期的共同特點都是新增需求帶來邊際變化，在供需面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的背景下推動鈷價上漲。而2012年僅由供給減少帶來的基本面好轉(zhuǎn)并沒有推動鈷價大幅上漲，由此我們判斷，新增需求帶來的邊際變化才是催化鈷價上漲的重要因素，供給端單方面的減少對鈷價推動作用并不顯著。

鈷礦分布集中 多以伴生礦為主

從全球鈷礦資源分布看，近一半資源分布在剛果。據(jù)USGS統(tǒng)計，2015年全球鈷資源儲量總計716萬噸，剛果儲量340萬噸，澳大利亞110萬噸，古巴50萬噸，中國儲量僅有8萬噸，僅占全球鈷礦資源的1%左右。

鈷礦分布主要以伴生礦為主，供給量受銅、鎳價格影響大。在全球鈷礦資源中，41%為銅鈷礦，36%為鎳銅鈷硫化礦，15%為紅土鎳鈷礦。從全球鈷礦產(chǎn)出分布來看，銅鈷礦占比60%，鎳銅鈷硫化礦為23%，紅土鎳鈷礦為15%。在這些礦中，鈷品位都大幅低于銅、鎳品位，導致鈷礦開采更多地受銅、鎳價格的影響，鈷價對其影響較小。2010年鈷供給同比大幅增長近30%就是由當年銅價高位推動。