編者按：浩寧達(002356.sz)自上市以來的這4年里，幾乎沒有做出任何有實際業(yè)績的事情，仍然躺在上市前的資產(chǎn)和業(yè)務上面，盈利能力出現(xiàn)持續(xù)下滑。而或許正是為了擺脫經(jīng)營業(yè)績負增長的困境，浩寧達將業(yè)績增長的希望寄托在外延式收購上面，希望通過跨界并購尋找到新的利益增長點。然而公司過往的并購歷史并未顯示出企業(yè)有多少跨界收購的成功經(jīng)驗，相反在公司僅僅10億元凈資產(chǎn)背景下，卻能夠以高達9.1億元價格跨界收購陌生的鋰電池行業(yè)河南義騰公司100%股權，其行為可謂膽大。從目前被收購標的河南義騰所暴露出的諸多不正常財務疑點看，不由讓人擔憂浩寧達的這次收購給企業(yè)未來發(fā)展所帶來的巨大風險。

　　浩寧達(002356.SZ)于2014年12月22日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并向特定對象募集配套資金報告書(草案)》，擬計劃以38元/股的價格定向發(fā)行2275萬股股份，外加4550萬元現(xiàn)金收購河南義騰全部股權，則收購標的對價為9.1億元，相比賬面凈資產(chǎn)溢價了近3倍。盡管被收購標的河南義騰的原股東給出了2015年8000萬元凈利潤的盈利承諾，但是僅從其目前的經(jīng)營結果來看，2014年前3季度實現(xiàn)的凈利潤金額不過才3000萬元出頭，未來的盈利成長性壓力很大，順利兌現(xiàn)承諾的風險不小。更何況，筆者通過進一步深入分析，發(fā)現(xiàn)此次被收購標的河南義騰披露的經(jīng)營信息和財務數(shù)據(jù)當中還存在著諸多疑點，甚至指向該公司涉嫌財務造假和利潤操縱。

　　河南義騰產(chǎn)能利用率不高，為何仍要大舉擴張？

　　根據(jù)收購報告書披露的信息，河南義騰的主營產(chǎn)品納米微孔隔膜的生產(chǎn)產(chǎn)能逐年增加，從2012年的3600萬平方米快速增長到2014年前9個月的5400萬平方米，折算成全年就是7200萬平方米，相比2012年整整翻了一番。然而同期銷售增速卻有放緩跡象，2013年總銷量2536.75萬平方米，同比2012年總銷量951.23萬平方米翻了一番有余，而到了2014年前9個月，公司雖實現(xiàn)2428.24萬平米銷售量，但增速卻急劇滑落，這導致河南義騰2014年前9個月的產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅有73.79%，相比2013年的75.29%出現(xiàn)下降。這說明，河南義騰目前的鋰離子電池隔膜產(chǎn)品線，并不存在很大的產(chǎn)能缺口，足以滿足現(xiàn)有生產(chǎn)、銷售規(guī)模需求，甚至還存在一定程度的產(chǎn)能過剩。

　　然而就是在這樣的條件下，河南義騰還計劃大舉擴張產(chǎn)能。根據(jù)收購報告書披露的募集配套資金用途，涉及到新建“年產(chǎn)5000萬平方米超高分子量聚乙烯鋰離子電池隔膜”生產(chǎn)線，對應總投資金額高達近2億元。這也就意味著該生產(chǎn)線上馬之后，河南義騰的鋰離子電池隔膜產(chǎn)能，相比目前幾乎翻番。但是從該公司銷售增長情況看，卻很令人擔憂公司是否有能力消化這些新增產(chǎn)能？

　　還不僅如此，從“年產(chǎn)5000萬平方米超高分子量聚乙烯鋰離子電池隔膜”項目的預計實現(xiàn)效益信息來看，將新增銷售收入20795萬元，對應該項目的5000萬平方米產(chǎn)能，這意味著河南義騰的此種鋰離子電池隔膜售價將高達約4元/平米。然而問題在于，從該公司現(xiàn)有業(yè)務數(shù)據(jù)來看，同屬于鋰離子電池隔膜的納米微孔隔膜售價僅為2.24元/平米，僅相當于該公司計劃生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯鋰離子電池隔膜產(chǎn)品的一半左右。同樣都是鋰離子電池隔膜產(chǎn)品，功能大體相近，而價格卻高出近一倍，這樣的新產(chǎn)品是否能夠被市場所接受呢？抑或這只是河南義騰一廂情愿、過度樂觀判斷項目的未來效益吧。

　　再來看“年產(chǎn)5000萬平方米超高分子量聚乙烯鋰離子電池隔膜”的投資情況，將近2億元的總投資額中基礎建設支出就高達1.81億元，由此換來5000萬平米的產(chǎn)品產(chǎn)能。然而該公司目前所擁有的5400萬平米/年納米微孔隔膜產(chǎn)能，再加上6000萬平米/年陶瓷涂覆隔膜產(chǎn)能，總共占用的固定資產(chǎn)原值也不過才9153.61萬元，尚不足億元。那么在新產(chǎn)品生產(chǎn)線的新增產(chǎn)能尚不足河南義騰目前產(chǎn)品產(chǎn)能一半的情況下，其所需的固定資產(chǎn)購置需求卻翻了一番，這是否意味著該項目投資效率有點過低了呢？

　　庫存產(chǎn)品大增，存貨余額出現(xiàn)下降

　　根據(jù)收購報告書披露，河南義騰的兩項主營產(chǎn)品在2014年前9個月的實際產(chǎn)量均超過了銷量，其中納米微孔隔膜的產(chǎn)量比銷量多出了862.43萬平方米，相當于同期銷量的三分之一以上。參照該公司納米微孔隔膜產(chǎn)品在2014年前9個月結轉的銷售成本2090.65萬元計算，多生產(chǎn)出來的這部分產(chǎn)品價值將高達700萬元左右。同時，陶瓷涂覆隔膜的產(chǎn)量也比銷量多出了76.85萬平方米，超過了同期總銷量的10%；參照該產(chǎn)品同期1583.1萬元銷售成本，這部分富余產(chǎn)品價值也將近200萬元。而這些多生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，自然就會形成河南義騰的庫存產(chǎn)成品，進而在正常的財務邏輯下應當導致該公司存貨中庫存商品余額的大幅增加。

　　然而事實上，根據(jù)河南義騰審計報告披露的相關財務數(shù)據(jù)，存貨-庫存商品及發(fā)出商品科目余額在2014年9月末合計僅為386.6萬元，不僅相比2013年末的916.53萬元出現(xiàn)了大幅下滑，甚至從絕對金額來看，都不足以包含納米微孔隔膜這一項產(chǎn)品在2014年前9個月的產(chǎn)品積壓金額。