目前，政府的新能源汽車補(bǔ)貼已經(jīng)減少甚至取消，那些沒(méi)有技術(shù)含量的新能源汽車廠商瞬間宣告死亡，稍有些技術(shù)含量的新能源汽車銷量也顯著下滑。最新的補(bǔ)貼政策于6月26日正式生效，7月新能源汽車銷量立馬由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，足以說(shuō)明補(bǔ)貼政策的影響力。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019年7月，中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.4萬(wàn)輛和8.0萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降37.2%和47.5%，同比分別下降6.9%和4.7%，這是繼2017年1月以來(lái)中國(guó)新能源汽車銷售量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

新能源汽車8月的銷量同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 8.7萬(wàn)輛和8.5萬(wàn)輛，比上年同期分別下降12.1%和15.8%。

再者，整個(gè)汽車行業(yè)大環(huán)境也不利于新能源汽車。

從2018年7月開(kāi)始，“車市寒冬”相關(guān)字眼便頻繁出現(xiàn)在大家的視野中。當(dāng)月，中國(guó)汽車生產(chǎn)204.28萬(wàn)輛，環(huán)比下降10.78%，同比下降0.66%；銷售188.91萬(wàn)輛，環(huán)比下降16.91%，同比下降4.02%，這是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了銷量28年持續(xù)增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

此后13個(gè)月，汽車銷量穩(wěn)步下滑，每月各車企銷量出爐之后，便會(huì)迎來(lái)一片哀嚎。近日中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，1-7月，全國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成1393萬(wàn)輛和1413萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降13.5%和11.4%，汽車行業(yè)的遇冷現(xiàn)狀仍在繼續(xù)。

先導(dǎo)智能作為上游設(shè)備廠商，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)受到行業(yè)寒冬巨大沖擊。

收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)大變臉

2019年上半年，先導(dǎo)智能業(yè)績(jī)大幅放緩的另外一個(gè)重要原因是收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)發(fā)生大變臉。

目前，先導(dǎo)智能的賬面商譽(yù)有10.92億元，這筆商譽(yù)完全由單一資產(chǎn)珠海泰坦新動(dòng)力電子有限公司（下稱“泰坦新動(dòng)力”）構(gòu)成。

這筆收購(gòu)交易發(fā)生于2017年，先導(dǎo)智能以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向3名交易對(duì)方收購(gòu)泰坦新動(dòng)力100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為13.5億元。交易于2017年年底完成，泰坦新動(dòng)力開(kāi)始納入上市公司合并報(bào)表。

泰坦新動(dòng)力的產(chǎn)品屬于鋰電池生產(chǎn)設(shè)備，具體來(lái)說(shuō)屬于鋰電池制造過(guò)程中的電芯后端設(shè)備。

這次交易先導(dǎo)智能付出了極高的溢價(jià)。依據(jù)重組預(yù)案，2014年、2015年、2016年1-10月，泰坦新動(dòng)力收入分別為1251萬(wàn)元、9280萬(wàn)元、1.45億元，凈利潤(rùn)分別為-131萬(wàn)元、1185萬(wàn)元、4620萬(wàn)元，截至2016年10月31日賬面凈資產(chǎn)值為 5496萬(wàn)元。

無(wú)論是從收購(gòu)PB還是收購(gòu)PE來(lái)看，交易價(jià)格都不算便宜。不過(guò)，交易對(duì)方對(duì)未來(lái)給出了業(yè)績(jī)承諾。

重組預(yù)案稱，交易對(duì)方承諾，若本次交易完成日在2017年1月1日至2017年12月31日，標(biāo)的公司2017年、2018年及2019年的扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.05億元、1.25億元和1.45億元。

2019年3月21日，先導(dǎo)智能發(fā)布公告稱，泰坦新動(dòng)力2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.22億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.21億元；2018 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.98億元，扣非凈利潤(rùn)4.01億元。

公告稱，泰坦新動(dòng)力在2017年和2018年均完成了業(yè)績(jī)承諾。按照業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的相關(guān)條款，公司2017年計(jì)提業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)824萬(wàn)元，公司2018 年計(jì)提業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)1.38億元，公司累計(jì)計(jì)提業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)1.46億元。

然而，泰坦新動(dòng)力凈利潤(rùn)靚麗背后，卻根本沒(méi)有真金白銀流入，掙的都是賬面財(cái)富。

根據(jù)先導(dǎo)智能2019年7月16日發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件一次反饋意見(jiàn)的回復(fù)》，泰坦新動(dòng)力2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅1374萬(wàn)元。

這也就意味著，泰坦新動(dòng)力雖然當(dāng)年賺了3.98億元的凈利潤(rùn)，但是卻只有1000多萬(wàn)元的真金白銀流入，這樣的盈利又有什么意義呢？對(duì)此，先導(dǎo)智能在上述公告中解釋稱，二者產(chǎn)生較大差異主要系存貨和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加以及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的減少。

除此之外，更為不同尋常的是，泰坦新動(dòng)力擁有畸高的盈利能力。2018年年報(bào)顯示，泰坦新動(dòng)力當(dāng)年收入和凈利潤(rùn)分別為12.87億元、3.98億元，期末凈資產(chǎn)為5.95億元。簡(jiǎn)單按照“凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)”計(jì)算，泰坦新動(dòng)力2018年ROE高達(dá)66.89%。

泰坦新動(dòng)力只是一家面向B端的設(shè)備生產(chǎn)商，為什么能夠有如此畸高的ROE呢？而且從常識(shí)來(lái)看，如此高的ROE肯定難以維持，必然向均值回歸。

果不其然，2019年以來(lái)，這家企業(yè)盈利能力迅速惡化。先導(dǎo)智能2019年中報(bào)披露，2019年上半年，泰坦新動(dòng)力收入和凈利潤(rùn)分別為2.63億元、5765萬(wàn)元，相比上年同期分別下降32.75%、51.17%，期間ROE為8.83%。

對(duì)于泰坦新動(dòng)力業(yè)績(jī)大變臉的原因，先導(dǎo)智能在2019年中報(bào)沒(méi)有給出任何解釋，這家收購(gòu)標(biāo)的能否完成2019年全年的業(yè)績(jī)承諾，值得關(guān)注。

股權(quán)激勵(lì)要求不高

8月27日晚間，先導(dǎo)智能發(fā)布公告稱，擬向激勵(lì)對(duì)象授予350萬(wàn)股限制性股票，約占公司總股本的0.4%，其中首次授予296萬(wàn)股、授予對(duì)象242人，預(yù)留53.90萬(wàn)股，授予價(jià)格為22.80元/股。

激勵(lì)方案中，首次授予的限制性股票業(yè)績(jī)考核是以2018年收入為基數(shù)，2019-2021年收入增幅分別不低于20%、40%、60%，且滿足當(dāng)期平均加權(quán)ROE不低于20%；預(yù)留的限制性股票（占比本次激勵(lì)的15.4%）業(yè)績(jī)考核目標(biāo)和首次授予的考核目標(biāo)一致。