估值。

我們以4.7 倍的2013 年市凈率給公司估值，處于同業(yè)較高端水平，低與公司2010 年以來的市凈率中位水平5.4 倍，由此得出目標價格為37.80 元，對應2014 年和2015 年的市盈率分別為56 倍和45 倍，與公司2010 年以來的平均水平62 倍有10%以上的折價。目前股價離我們的目標價有近16%的上升空間，我們對公司的首次評級為謹慎買入。

億緯鋰能:電子煙下滑致業(yè)績低于預期

億緯鋰能 300014

研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-07-17

事件:7月15日億緯鋰能發(fā)布2014年半年度業(yè)績預告，公司上半年預計實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤5111萬元—5402萬元，同比下降7-12%，預計2014年半年度非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額在300萬元到500萬元之間。

點評:

公司業(yè)績低于我們及市場預期。公司業(yè)績出現(xiàn)同比下滑，大幅低于預期，主要因歐美電子煙市場13年末以來受美國監(jiān)管政策變化影響出現(xiàn)大幅下滑。

電子煙市場大幅下滑，回暖尚不明顯，消費結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。作為全球電子最主要的消費地，美國電子煙市場13年底開始下滑，公司訂單受到影響。公司產(chǎn)品主要是一次性電子煙，下滑較嚴重，同時電子煙市場正發(fā)生一些結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，一次性電子煙銷量下滑，但需要瓶裝煙油反復添加的大煙產(chǎn)品增長情況較好，公司也正在調(diào)整結(jié)構(gòu)。目前公司電子煙產(chǎn)能已經(jīng)達到120萬只/天，產(chǎn)品正處于消化庫存階段，因此開工率還較低，受此影響，公司電子煙電池毛利率有所下滑。我們預計全年鋰炭電池銷量將出現(xiàn)20%左右的下滑。麥克韋爾方面上半年情況也不理想，考慮到業(yè)績承諾，我們暫不調(diào)整麥克韋爾業(yè)績預期。

鋰原電池延續(xù)一季度高增長態(tài)勢，奠定全年高增長基礎。公司鋰原電池是優(yōu)勢業(yè)務，智能電表等傳統(tǒng)領域增長平穩(wěn)，智能交通、RIFD、銀行動態(tài)密碼卡等一些新興領域增長迅速，空間巨大，成為今年公司增長亮點，超出市場預期。我們認為公司全年高速增長已成定局。

億緯電子貢獻業(yè)績還需時日。億緯電子在消費電子領域已經(jīng)取得泰國通訊公司訂單，但公司實現(xiàn)盈利還需等待。在可穿戴設備、北斗導航方面的布局可能需要更長時間才能取得訂單。因此上半年億緯電子出現(xiàn)虧損。

維持“推薦”評級?；趯﹄娮訜熓袌鲞M一步下滑的擔憂，我們下調(diào)公司2014~2016年每股收益預測至0.49元、0.65元和0.82元，市盈率分別為39倍、29倍和23倍。經(jīng)過前期大幅回調(diào)后，公司估值基本合理。下半年國外市場電子煙銷售旺季到來，電子煙銷售有望出現(xiàn)回暖，公司有望出現(xiàn)業(yè)績拐點。我們看好公司中長期空間，維持“推薦”評級。

風險因素:（1）國外電子市場持續(xù)下滑；（2）電子煙行業(yè)面臨政策風險；（3）新項目進展不達預期。