電解質自產(chǎn)提升公司電解液品質與毛利率。公司14 年電解質六氟磷酸鋰除非客戶有要求已經(jīng)很少外購，自有產(chǎn)能完全可以滿足公司需求。從產(chǎn)品品質上看，公司的六氟磷酸鋰同日本的產(chǎn)品已經(jīng)不相上下，但下游客戶的接受還需要一段時間。因為電解質自產(chǎn)，所以公司的毛利率較高，未來六氟磷酸鋰擴產(chǎn)后，成本還能進一步下降，因此未來公司毛利率仍將維持在較高水平。

個人護理品材料增速穩(wěn)定，未來看大客戶放量。公司在個人護理品材料市場的多年耕耘積累了國際知名的大客戶，目前跨國公司客戶占公司個護產(chǎn)品收入的50-60%。對國外公司客戶來說，一個產(chǎn)品進入供應后，后續(xù)會后多個產(chǎn)品陸續(xù)進入，因此通過認證后，放量會比較快。我們看好公司在個人護理品材料領域優(yōu)勢，預計未來同大客戶的合作還有很大提升空間。

鋰電池材料二期和卡波姆樹脂下半年放量貢獻業(yè)績。公司鋰電池材料二期項目已經(jīng)于7月16日正式公告投產(chǎn)。募投項目卡波姆樹脂以前被國外壟斷，現(xiàn)在天賜突破以后，主要向亞什蘭和歐萊雅供貨。公司的卡波姆樹脂產(chǎn)品供不應求，下半年也將正式投產(chǎn)。因此產(chǎn)品放量會是公司下半年業(yè)績的看點。

首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。我們預計公司2014~2016年每股收益分別為0.64元、0.85元、1.04元，市盈率分別為47倍、35倍、29倍，公司是電解液上市公司中受益新能源汽車推廣彈性最大標的，給予 “謹慎推薦”評級。

風險因素:（1）競爭激烈致電解液價格繼續(xù)下滑；（2）新能源汽車推廣不達預期；

多氟多:風暴口上的動力電池第一股

多氟多 002407

研究機構：海通證券 分析師：周旭輝，曹小飛 撰寫日期：2014-07-07

我們在這個時間點上重點推薦多氟多這一公司，電動汽車放量在即，動力電池正在風暴口上!

核心觀點:多氟多主營無機氟化工和鋰電池業(yè)務，動力電池正在放量，而無機氟化工正在筑底，業(yè)績有望走出拐點。

1、 動力電池放量在即:公司已經(jīng)從六氟磷酸鋰拓展至動力電池（包括電芯、Pack、BMS），動力電池已經(jīng)切入兩家純電動汽車的供應體系中，產(chǎn)品供不應求，下游的放量將強力拉動公司動力電池的需求；

2、 無機氟化工筑底:氟化鋁和冰晶石作為助溶劑用于電解鋁行業(yè)，氫氟酸下游主要用于制冷劑行業(yè)，由于行業(yè)低迷，加上產(chǎn)能過剩，行業(yè)景氣下行，經(jīng)過數(shù)年的洗牌，行業(yè)格局略有好轉，近期鋁價略有反彈，行業(yè)正在筑底過程中；

3、公司將成為A 股唯一的純動力電池企業(yè)，并且直接受益于電動車的放量，業(yè)績有望形成拐點。

盈利預測與投資評級。我們預計2014-2016 年EPS 為0.11、0.51、0.63 元，對應7 月3 日收盤價的PE 分別為143、31、25 倍，預計電芯業(yè)務2015 年可貢獻凈利潤8000 萬元，按照電芯業(yè)務2015 年30 倍PE，有望貢獻24.00 億元市值，傳統(tǒng)業(yè)務按照1.5 倍PB（化工行業(yè)平均1.6 倍PB），市值為21.70 億元，對應目標價24.15 元。鑒于公司是A 股唯一純正的動力電池標的，下游需求正在風暴口上，有望帶動公司業(yè)績反轉；公司也在深耕電動車產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)打通了材料和電池， 未來將會進一步布局電機和整車環(huán)節(jié)，我們首次給與買入評級。

主要風險因素。（1）無機氟化工景氣繼續(xù)下滑；（2）新能源汽車補貼政策調整；（3）下游客戶出現(xiàn)意外事故

當升科技:加快高端產(chǎn)品布局，2014年業(yè)績增長值得期待

當升科技 300073

研究機構：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-04-16

事件描述

當升科技發(fā)布2013年年報，報告期內實現(xiàn)收入6.30億元，同比增長0.61%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤970.35萬元，同比下降34.76%；EPS為0.06元；其中，4季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比下降9.42%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤487萬元，同比下降47.50%；4季度EPS為0.03元，3季度為0.02元。

事件評論

行業(yè)競爭持續(xù)加劇，價格下跌導致主營業(yè)務收入下滑，國內市場開拓效果顯著。消費電子、動力電池等帶動鋰電池市場保持快速增長，以容量計算，2013年需求同比增長20%以上。但受產(chǎn)能過剩影響，正極材料行業(yè)競爭持續(xù)加劇，國內正極材料行業(yè)產(chǎn)能利用率不足50%，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，公司正極材料在銷量平穩(wěn)下收入同比下降5.08%至5.72億元。不過，報告期內公司深化與國內比亞迪、比克等大客戶合作，國內銷量同比增長35.37%，收入同比增31.40%。

毛利率下降影響業(yè)績，星城石墨逐步貢獻利潤。受行業(yè)競爭加劇影響，2013年正極材料產(chǎn)品毛利率進一步下滑，尤其是低端產(chǎn)品競爭力較低的海外市場下降幅度較大。2013年公司綜合毛利率由6.16%下降為5.99%，毛利率下滑一定程度影響了公司業(yè)績。公司持股40%的星城石墨“5000噸鋰電池負極材料”項目于2013年3季度投產(chǎn)，產(chǎn)品定位高端，盈利相對較好。2013年實現(xiàn)凈利潤863萬元，同比增159.29%，凈利率達13.8%。