6.電解液：降價(jià)促進(jìn)國(guó)產(chǎn)化

6.1上游六氟磷酸鋰大幅降價(jià)利好電解液行業(yè)

鋰電池電解液，是鋰離子電池中是作為帶動(dòng)鋰離子流動(dòng)的載體，對(duì)鋰電池的運(yùn)行和安全性具有舉足輕重的作用。鋰離子電池的工作原理也就是其充放電的過(guò)程，就是鋰離子在正負(fù)極之間的穿梭，而電解液正是鋰離子流動(dòng)的介質(zhì)。

6.1.1原料六氟磷酸鋰地位穩(wěn)固

電解液是電池正、負(fù)極之間起傳導(dǎo)作用的鋰離子導(dǎo)體，為鋰離子提供一個(gè)自由脫嵌的環(huán)境，對(duì)電池的安全性、充放電效率、循環(huán)壽命等性能有關(guān)鍵性影響。電解液是由高純有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽和必要的添加劑等配制而成的非水溶液，其中電解質(zhì)鋰鹽環(huán)節(jié)與隔膜類(lèi)似，是電池國(guó)產(chǎn)化和降成本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，目前主要為日系企業(yè)壟斷。

電解質(zhì)材料中六氟磷酸鋰相對(duì)于其他鋰鹽優(yōu)勢(shì)明顯，盡管六氟磷酸鋰熱穩(wěn)定性不佳且易水解，但憑借其良好的電導(dǎo)率、電化學(xué)穩(wěn)定性及突出的氧化穩(wěn)定性，六氟磷酸鋰已成為目前應(yīng)用最廣泛的電解質(zhì)。

6.1.2六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本大幅下降

電解液由鋰鹽（六氟磷酸鋰）、溶劑、添加劑組成，其中六氟磷酸鋰是電解液成本最重要的組成部分，約占到電解液總成本的43%。

2011年之前，國(guó)內(nèi)可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的六氟磷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)僅日本森田化學(xué)（張家港）和天津金牛兩家，本土的天津金牛2010年產(chǎn)能僅250噸，六氟磷酸鋰幾乎全部依賴(lài)日本，當(dāng)時(shí)StellaChemifa、關(guān)東電化學(xué)工業(yè)、森田化學(xué)等幾家日本企業(yè)壟斷了全球90%的市場(chǎng)份額。

六氟磷酸鋰原本是電解液產(chǎn)業(yè)鏈條中技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品，但隨著國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商技術(shù)的突破，多氟多、九九久為首的國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商快速擴(kuò)張產(chǎn)能，使得原本具有高壁壘高毛利率的六氟磷酸鋰盈利能力大幅下滑。

6.1.3受益于上游大幅擴(kuò)產(chǎn)，電解液盈利能力平穩(wěn)

盡管電解液也存在擴(kuò)產(chǎn)的情況，產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)移也引起了電解液價(jià)格的下降。但我們下節(jié)將要提到，電解液擴(kuò)產(chǎn)比較理性，擴(kuò)產(chǎn)速度與需求增速基本匹配。

六氟磷酸鋰在近兩年的快速擴(kuò)產(chǎn)，電解液產(chǎn)品價(jià)格下降，但隨著規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降、以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位的提升，電解液毛利率或?qū)⑵椒€(wěn)下滑。

6.2進(jìn)入日韓電芯供應(yīng)體系的企業(yè)將受益，產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移

日韓是電芯供給的主力軍，韓國(guó)廠(chǎng)商發(fā)展快速，日本動(dòng)力電池實(shí)力雄厚，松下是特斯拉的合作供應(yīng)商。消費(fèi)類(lèi)電芯使用的原材料正在向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，而電動(dòng)車(chē)的大發(fā)展將帶動(dòng)配套原材料發(fā)展。低端材料國(guó)產(chǎn)化，電解液和負(fù)極材料最為受益。

鋰電池電解液在過(guò)去一直是日韓廠(chǎng)商的天下，但隨著中國(guó)電解液廠(chǎng)商的成長(zhǎng)，尤其是六氟磷酸鋰國(guó)產(chǎn)化以后，電解液產(chǎn)能持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。

6.3電解液部分重點(diǎn)個(gè)股

杉杉股份：公司主要從事服裝、鋰電池材料和投資三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中鋰電池業(yè)務(wù)是最主要的利潤(rùn)來(lái)源。公司鋰電池材料業(yè)務(wù)覆蓋全面，包括正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜。其中正極材料、負(fù)極材料和電解液的產(chǎn)銷(xiāo)量排名國(guó)內(nèi)前三，公司已經(jīng)成為全球綜合規(guī)模最大，種類(lèi)最齊全的鋰離子電池材料專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商之一。

受到鈷價(jià)格下跌影響，公司前驅(qū)體業(yè)務(wù)虧損拖累整體業(yè)績(jī)，公司于2013年6月將前驅(qū)體業(yè)務(wù)進(jìn)行了剝離，預(yù)計(jì)2013年由于前驅(qū)體業(yè)務(wù)虧損帶來(lái)的影響將有所減少；另外由于原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，正極材料價(jià)格有所回升，公司正極材料業(yè)務(wù)有望得到大幅改善。

目前公司電解液的總產(chǎn)能在3600噸/年左右，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到5000噸/年，預(yù)計(jì)隨著日本電解液產(chǎn)能向中國(guó)的轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的帶動(dòng)，公司電解液出貨今年將會(huì)維持小幅的增長(zhǎng)。

不確定性分析：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池出貨量不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)政策低于預(yù)期。

江蘇國(guó)泰：主營(yíng)外貿(mào)和化工新材料兩大主業(yè)：母公司外貿(mào)業(yè)務(wù)主要從事紡織、服裝、機(jī)電、輕工、化工等商品的進(jìn)出口貿(mào)易；控股子公司～～華榮化工主要從事鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

華榮化工所生產(chǎn)的鋰電池電解液銷(xiāo)量連續(xù)多年保持國(guó)內(nèi)第一、全球前三的地位，在技術(shù)和規(guī)模方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約有30%左右。下游客戶(hù)覆蓋全球前十名及國(guó)內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等。

公司六氟磷酸鋰項(xiàng)目將于2014年量產(chǎn)，添加劑、動(dòng)力用正極材料有序推進(jìn)，未來(lái)將有多個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司的六氟磷酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)由中試進(jìn)入到量產(chǎn)階段，估算300噸/年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來(lái)至少4500萬(wàn)元的營(yíng)收、1000萬(wàn)元左右的凈利潤(rùn)，長(zhǎng)期來(lái)看將進(jìn)一步提高公司化工業(yè)務(wù)毛利。同時(shí)，子公司國(guó)泰鋰寶投資建設(shè)1100噸/年的正極材料，產(chǎn)品定位于動(dòng)力電池領(lǐng)域，目前正積極進(jìn)行市場(chǎng)推廣。

在即將快速增長(zhǎng)的電動(dòng)車(chē)輛市場(chǎng)，動(dòng)力鋰電池100%都來(lái)自于日本、韓美電池廠(chǎng)商，公司作為上游電池材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，可通過(guò)為全球鋰電芯巨頭供貨，成為全球新能源汽車(chē)訂單國(guó)產(chǎn)化轉(zhuǎn)移第一批受益者。

不確定分析：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車(chē)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。

新宙邦：公司主營(yíng)電容器化學(xué)品和鋰電池化學(xué)品，具體包括鋁電解電容器化學(xué)品、固態(tài)高分子電容器化學(xué)品、超級(jí)電容器電解液及鋰離子電池電解液四類(lèi)，下游是消費(fèi)電子、家用電器、信息通訊、汽車(chē)電子、電動(dòng)自行車(chē)、新能源汽車(chē)等。根據(jù)資料，公司電容器化學(xué)品中國(guó)市占率40%左右，國(guó)際市占率10%左右；鋰電池電解液國(guó)內(nèi)市占率20%左右。

切入國(guó)際供應(yīng)鏈。2011年，公司鋰離子電池電解液取得SONY、松下等一批國(guó)際高端客戶(hù)的合格供應(yīng)商承認(rèn)；2012年，又通過(guò)了韓國(guó)三星SDI的認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批次交貨。

截止目前，全球前四大鋰電廠(chǎng)商中，松下、索尼、三星都是公司客戶(hù)，LG也在進(jìn)行相關(guān)認(rèn)證中。隨著下游國(guó)際廠(chǎng)商在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的快速拓展，新宙邦作為為其配套的材料企業(yè)，也將持續(xù)受益。預(yù)計(jì)2013～15年EPS分別為0.71、0.87和1.12元，“增持” 評(píng)級(jí)。

不確定性分析：市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；日元持續(xù)大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。