投資要點(diǎn)：價(jià)格上漲步入“新常態(tài)”，天齊鋰業(yè)有望盡享行業(yè)景氣提升

行業(yè)供給格局優(yōu)化，碳酸鋰價(jià)格上漲步入“新常態(tài)”。我們判斷，受供求兩方面的影響，未來(lái)兩年碳酸鋰價(jià)格將會(huì)迎來(lái)加速上漲的階段。

供給端：天齊鋰業(yè)和Rockwood通過(guò)對(duì)全球最大的鋰輝石資源企業(yè)泰利森的共同控制，達(dá)成了戰(zhàn)略合作，進(jìn)而協(xié)同控制了全球50%的鋰資源供給。伴隨天齊鋰業(yè)對(duì)西藏扎布耶鹽湖參股收購(gòu)，和對(duì)銀河鋰業(yè)的整合，行業(yè)整體的供給結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，天齊鋰業(yè)將定價(jià)權(quán)由鋰精礦延伸至碳酸鋰，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)鋰鹽環(huán)節(jié)的供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打通了鋰精礦價(jià)格上漲向碳酸鋰價(jià)格進(jìn)行傳導(dǎo)的通道。

需求端：2014年，國(guó)內(nèi)新能源汽車迎來(lái)“爆發(fā)”元年，全年產(chǎn)量8.39萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近4倍，基于政策及配套完善，未來(lái)高增長(zhǎng)仍會(huì)持續(xù)；從而推動(dòng)動(dòng)力鋰電池和碳酸鋰需求快速增長(zhǎng)，中性估計(jì)，到2020年僅新能源汽車領(lǐng)域的需求將使碳酸鋰消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，在行業(yè)供需優(yōu)化的背景上，價(jià)格上漲將步入“新常態(tài)”。

公司將受益于鋰資源價(jià)格上漲，盡顯業(yè)績(jī)高彈性。由于供需兩方面的積極變化，我們判斷，未來(lái)兩年，鋰精礦和碳酸鋰價(jià)格的上漲速度將會(huì)明顯提升。以現(xiàn)有價(jià)格和公司銷量利潤(rùn)基數(shù)來(lái)看，精礦價(jià)格上漲50美元，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上漲約3600萬(wàn)元。而在下游動(dòng)力鋰電需求井噴的背景下，公司因充裕的產(chǎn)能（目前利用率不足60%），大概率上將會(huì)面臨量?jī)r(jià)齊升的行業(yè)高景氣狀態(tài)；進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

公司整合銀河鋰業(yè)，行業(yè)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步延伸。通過(guò)整合銀河鋰業(yè)，其鋰鹽加工產(chǎn)能自1.5萬(wàn)噸躍至3.2萬(wàn)噸，占據(jù)國(guó)內(nèi)需求70%以上份額。公司在控制原料供應(yīng)的基礎(chǔ)上，又對(duì)國(guó)內(nèi)鋰鹽加工環(huán)節(jié)供給格局進(jìn)行了優(yōu)化，改變長(zhǎng)期以來(lái)這一環(huán)節(jié)惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面，恢復(fù)其應(yīng)有的利潤(rùn)水平。公司行業(yè)定價(jià)權(quán)向下游進(jìn)一步延伸，在提升國(guó)內(nèi)鋰鹽加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)率的同時(shí)，也成為這一變化的最大受益者。此外，公司依托銀河鋰業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，整合和碳酸鋰生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下行，也提升了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)空間。

公司合理價(jià)格區(qū)間在68-75元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司半年內(nèi)通過(guò)參股西藏扎布耶鹽湖，整合鋰鹽加工企業(yè)使其行業(yè)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步拓展和延伸；加之資源價(jià)格上漲步入“新常態(tài)”，使得公司資產(chǎn)價(jià)值具備重估的基礎(chǔ)。在2014-2016年進(jìn)口鋰精礦價(jià)格380、475、594美元/噸的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司EPS分別為0.52、1.06、1.75元/股，對(duì)應(yīng)PE為98、49、30倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰需求增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期；鹽湖提鋰技術(shù)出現(xiàn)超預(yù)期突破。