多氟多：鋰電池、新能源車業(yè)務(wù)進入快速增長期

公司六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)將進入量價齊升階段。 公司是全球最大的晶體六氟磷酸鋰生產(chǎn)供應(yīng)商之一，國內(nèi)市場份額約 30%， 為比亞迪、杉杉股份、新宙邦等主流電解液生產(chǎn)廠商廣泛使用。目前公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能為 2200 噸，年底將達到3000 噸產(chǎn)能，另外公司投資 2億元建設(shè)的 3000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能已開工建設(shè)，預(yù)計明年 10月六氟磷酸鋰總產(chǎn)能將達到 6000噸，規(guī)模效應(yīng)明顯。受上游碳酸鋰價格上漲以及下游新能源車爆發(fā)式增長的影響，三季度以來六氟磷酸鋰供應(yīng)趨緊，價格持續(xù)上漲，目前價格已達到 15萬元/噸，相比年初漲幅約 76%。 六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘較高，生產(chǎn)難度較大，預(yù)計 2016 年六氟磷酸鋰供應(yīng)仍然緊張， 行業(yè)產(chǎn)能增速小于需求增速，價格仍有上漲空間。隨著公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能的釋放，將進入量價齊升階段，提升公司盈利。

鋰電池產(chǎn)能快速擴張，在手訂單充足， 將充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長。公司的鋰電池已經(jīng)發(fā)展了新大洋、時空、少林等一批穩(wěn)固的客戶，并不斷開拓新客戶，產(chǎn)品供不應(yīng)求。 為緩解產(chǎn)能瓶頸， 公司積極擴張鋰電池產(chǎn)能。 目前動力鋰電池產(chǎn)能達到 1 億 Ah，預(yù)計 2015 年年底或 2016 年年初將形成 3 億 Ah的產(chǎn)能。另外定增 6 億元建設(shè)的 3 億安時能量型動力鋰電池項目預(yù)計 2016 年投產(chǎn)， 2016年年底公司鋰電池總產(chǎn)能將達到 6億 Ah。公司鋰電池在手訂單及訂單意向充足，與新大洋簽訂了 2016 年訂貨合同，總價 14-16 億元，并與南京金龍客車簽訂了總價 6-8億元的《戰(zhàn)略合作意向書》。公司明年大部分鋰電池的訂單已鎖定，新產(chǎn)能投產(chǎn)后將會很快釋放，大幅增厚公司業(yè)績。

積極進軍新能源汽車行業(yè)，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈。 公司具備螢石——高純氫氟酸——氟化鋰——六氟磷酸鋰——鋰電池完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并自主研發(fā)了 BMS、電機、電控一體的新能源汽車動力總成系統(tǒng)。 2015年， 并購紅星汽車后，公司成為國內(nèi)為數(shù)不多的具備完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的新能源汽車制造企業(yè)。紅星汽車具有卡車、改裝車、 SUV、 MPV、面包車、微型面包車等類型汽車制造資質(zhì)。紅星汽車計劃 2015 年生產(chǎn)不低于 1000 輛， 2016 年生產(chǎn) 1.4 萬輛，并適時啟動新項目基地建設(shè)。新能源汽車將成為公司新的利潤增長點。

盈利預(yù)測及評級： 預(yù)計 2015-2017年公司 EPS 分別為 0.15元、 0.89元、 1.41元，對應(yīng)動態(tài) PE 分別為 332 倍、 58 倍、 36 倍，公司六氟磷酸鋰具有技術(shù)壁壘，積極向鋰電池和新能源車產(chǎn)業(yè)拓展，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：電動車銷量及價格不及預(yù)期的風險、項目進展低于預(yù)期的風險、競爭加劇的風險。（西南證券）

天齊鋰業(yè)：擁礦為王，鋰價上漲對盈利彈性加速釋放

業(yè)績簡評

公司2015年1-9月實現(xiàn)收入13.07億元，同比增長45%，凈利潤6127萬元，同比增長150%，扣非凈利潤8922萬元，同比增長22倍，每股收益0.24元，符合市場預(yù)期。

經(jīng)營分析

鋰價上漲對盈利彈性逐步顯現(xiàn)，非經(jīng)常性損失掩蓋盈利能力暴增的光芒：在供給擴張極度受限、動力電池需求放量帶動的電池級碳酸鋰需求猛增的合力作用下，今年以來鋰鹽價格持續(xù)大幅上漲，進入10月份以來，受到FMC公開提價刺激，國內(nèi)鋰鹽價格繼續(xù)加速上漲，令公司鋰礦開采及鋰鹽加工毛利率均大幅上升，盈利能力提升顯著。江蘇工廠調(diào)試期的虧損、澳洲鋰鹽加工廠項目終止的減值影響、以及大額匯兌損失等非經(jīng)常性因素對2015年凈利潤的影響嚴重掩蓋了鋰價大漲背景下公司盈利能力暴增的事實。

擁有壟斷性固體鋰礦資源，最充分受益鋰價上漲：公司目前鋰鹽加工產(chǎn)能超過3萬噸，且控股目前全球壟斷性固體鋰礦資源（澳洲塔利森），無論是從產(chǎn)能規(guī)模還是從擁有的資源品質(zhì)及規(guī)?？?，都無疑是全球鋰業(yè)巨頭級別。目前電池級碳酸鋰價格較年初上漲近50%，較6月底上漲約25%，由于鋰輝石價格將跟隨鋰鹽上漲，且占到鋰鹽成本一半以上，因此只有擁有穩(wěn)定自有礦源供應(yīng)的企業(yè)才能最充分受益鋰價的上漲。

動力電池產(chǎn)能大幅擴張支撐電池級鋰鹽需求及價格，未來兩年盈利將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：公司擁有穩(wěn)定的自有礦源供應(yīng)，且其他生產(chǎn)成本基本維持穩(wěn)定（江蘇工廠隨著調(diào)試技改推進，成本還有下降空間），而我們預(yù)計鋰鹽價格則在新能源汽車和儲能用鋰電池需求確定性放量的支撐下維持穩(wěn)定甚至繼續(xù)上漲（供應(yīng)端增量十分有限且擴產(chǎn)周期較長），即毛利率有望維持高位甚至繼續(xù)攀升，公司未來兩年的盈利將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

盈利調(diào)整

根據(jù)最新的鋰業(yè)市場和公司情況，我們預(yù)測公司公司2015~2017E年凈利潤分別為1.1,4.3,6.8億元，對應(yīng)EPS分別為0.43,1.66,2.59元。

投資建議

從PE的角度看，隨著盈利暴增，公司多年以來的高估值從明年起將得到有效消化，目前股價分別對應(yīng)2016年45倍和2017年29倍PE；從市值角度看，作為擁有新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最上游壟斷性資源的公司，目前200億元的市值則完全不足以反應(yīng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺性地位。維持“買入”評級。（國金證券）

江特電機：鋰礦業(yè)務(wù)進展緩慢，新能源汽車布局更進一步

事件：10月19日公司公布三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.87億元，同比下降5.47%，實現(xiàn)歸屬公司股東凈利潤4530.6萬元，同比增長3.73%，扣非后凈利潤3440.8萬元，同比下降11.37%，每股收益0.04元。公司預(yù)計2015年實現(xiàn)歸屬凈利潤增長0-30%。

點評：

鋰礦業(yè)務(wù)不達預(yù)期拖累業(yè)績。公司三季度單季收入1.83 億元，同比下降7.03%，歸屬凈利潤1067.7 萬元，同比下降12.92%，單季凈利潤比一二季度繼續(xù)下滑。鋰礦業(yè)務(wù)盈利貢獻較小，導(dǎo)致業(yè)績低迷。

電機業(yè)務(wù)堅定轉(zhuǎn)型，米格電機并表后業(yè)績將改善。今年以來國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)低迷，工業(yè)增加值持續(xù)新低，公司傳統(tǒng)起重冶金電機業(yè)務(wù)受到影響較大，三季度繼續(xù)大幅下滑。電梯電機和風力電機增長尚可，但電梯電機的市場份額的提升帶來的增長即將結(jié)束，風力電機長期增長可期。在傳統(tǒng)電機之外，公司也在積極轉(zhuǎn)型智能電機和新能源汽車電機。智能電機方面公司并購了米格電機，涉足伺服電機領(lǐng)域，長期前景看好，米格電機16 年并表后將改善公司電機業(yè)務(wù)。新能源汽車電機方面，依托公司布局的新能源整車產(chǎn)業(yè)，未來公司將在新能源汽車電機形成突破。

鋰礦業(yè)務(wù)進度低于預(yù)期，全年貢獻利潤較小。公司三大礦區(qū)，新坊鉭鈮礦是主力，開采量比較穩(wěn)定。獅子嶺和何家坪礦區(qū)處于小規(guī)模開采階段，今年整體進度低于預(yù)期，未能大規(guī)模放量，因此新坊鉭鈮礦是主要的利潤來源。隨著公司8000 噸鋰云母提碳酸鋰項目的逐步放量，公司開礦和選礦規(guī)模將逐漸擴大。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局快速推進。公司在先期收購部分股權(quán)后，停牌收購江蘇九龍汽車100%股權(quán)。九龍汽車在豪華商務(wù)車領(lǐng)域業(yè)內(nèi)知名度較高。本次收購?fù)瓿珊螅驹谡囍圃祛I(lǐng)域的實力將大大增強。新能源客車市場增長點正在從公交大客轉(zhuǎn)向輕客，公司有望藉此實現(xiàn)新能源汽車的快速突破，值得期待。

維持“謹慎推薦”評級。下調(diào)公司2015-2017 年EPS 為0.04 元、0.06元和0.10 元，對應(yīng)目前的股價PE 為302 倍、181 倍和117 倍，公司新能源汽車布局已成型，未來看業(yè)務(wù)整合效果，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示 （1）采礦業(yè)務(wù)不達預(yù)期；（2） 收購后整合不力；（3）碳酸鋰提鋰項目建設(shè)進度低于預(yù)期。（國聯(lián)證券）