整個(gè)歐洲燃料電池的政策發(fā)展情況也是比較具體的，包括它08年到13年投入9.4億元用于燃料電池的研發(fā)，比如啟動(dòng)了Horizon燃料電池計(jì)劃，氫和燃料電池的計(jì)劃可以達(dá)到220億歐元，目前來(lái)看整個(gè)歐洲也是在加緊推進(jìn)燃料電池項(xiàng)目。這是美國(guó)燃料電池發(fā)展情況，主要是在加州，包括州政府對(duì)燃料電池和相關(guān)產(chǎn)業(yè)還是比較重視的，美國(guó)政府是對(duì)燃料電池在內(nèi)的新能源公司提供資金支持和稅收減免，ZEV計(jì)劃在加州最高可獲得最高9ZEV積分，每個(gè)積分最高價(jià)值五千美元，最高可以獲得27萬(wàn)人民幣的補(bǔ)貼。2014年7月8個(gè)州簽署了零排放車(chē)輛合作協(xié)議，到2020年整個(gè)區(qū)域內(nèi)330萬(wàn)輛機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放量目標(biāo)為零，占比22%。這是它目前已經(jīng)建成或者正在建設(shè)的加氫站的示意圖，布局的點(diǎn)數(shù)還是比較多。綠色的是已經(jīng)投運(yùn)的，黃色的是正在開(kāi)發(fā)中的，開(kāi)發(fā)的節(jié)點(diǎn)、布局上還是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較合理的。

目前來(lái)看美國(guó)南加州對(duì)氫燃料電池的發(fā)展在07年就開(kāi)始實(shí)行減免稅，2010年的時(shí)候加州宣布輕量型汽車(chē)提供15750元的回扣獎(jiǎng)勵(lì)措施，包括后面美國(guó)2012年的時(shí)候，聯(lián)邦政府向美國(guó)能源部撥了3億美元用于清潔能源的研究開(kāi)發(fā)示范，到12年的時(shí)候，進(jìn)入了第三階段，每千瓦時(shí)進(jìn)行三千美元的燃料電池系統(tǒng)補(bǔ)貼，只要達(dá)到30%的效率就可以享受30%的稅收抵免。2013年的時(shí)候加州每年建設(shè)兩千萬(wàn)美元左右的加氫站，至少在加州有一百個(gè)公用的加氫站。

前面是講國(guó)外的情況，目前歐洲、日本、美國(guó)推進(jìn)的都還不錯(cuò)，我們也把國(guó)內(nèi)的情況給大家進(jìn)行了梳理。每一個(gè)格代表五年，目前國(guó)外處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，大概2020年到大規(guī)模商業(yè)化階段，過(guò)去五年間國(guó)外主要做的是降低成本，提升性能，國(guó)內(nèi)還處在技術(shù)驗(yàn)證階段，從技術(shù)驗(yàn)證到市場(chǎng)導(dǎo)入，從目前技術(shù)水平單就國(guó)內(nèi)的技術(shù)而言，可能還相差三到五年左右，還沒(méi)有到降低成本，性能提升這個(gè)階段，所以目前涉及燃料電池核心的電池堆，包括材料等等，還是以進(jìn)口為主，但是國(guó)內(nèi)游一些企業(yè)也在涉及，后面我們有一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的圖。

國(guó)內(nèi)燃料電池發(fā)展的政策，在過(guò)去七年間最早是能源局在《節(jié)能與新能源汽車(chē)推廣示范財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》當(dāng)中提到了零排放純電動(dòng)車(chē)和燃料電池補(bǔ)貼6到60萬(wàn)元不等，到2012年的時(shí)候國(guó)務(wù)院《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》上提到，燃料電池汽車(chē)，開(kāi)展燃料電池電堆、發(fā)動(dòng)機(jī)及其關(guān)鍵材料核心技術(shù)的研究，把握世界新能源汽車(chē)發(fā)展動(dòng)向，對(duì)其他類(lèi)型的新能源汽車(chē)技術(shù)加大研究力度，到2015年的時(shí)候，財(cái)政部、科技部、工信部、發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于16到20年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，除燃料電池汽車(chē)外其他的車(chē)型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適度退坡，這塊相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一個(gè)更大的推進(jìn)作用。

目前的技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，國(guó)外的水平，從價(jià)格上每千瓦時(shí)國(guó)外在大批量生產(chǎn)的情況下在55美元左右，美國(guó)能源部的目標(biāo)是2020年達(dá)到40美元，最終目標(biāo)達(dá)到30美元，這是什么概念呢，就跟現(xiàn)在咱們傳統(tǒng)車(chē)的內(nèi)燃機(jī)的價(jià)格差不多。目前是在55，基本上還貴了80%左右，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在因?yàn)闆](méi)有大批量的生產(chǎn)，所以現(xiàn)在估算的水平大概是超過(guò)500美元每千瓦。整個(gè)功率密度，國(guó)外目前的水平大概是3.1kw/L，DOE2020年的指標(biāo)是2.5，最終目標(biāo)也是2.5，現(xiàn)在來(lái)看3.1已經(jīng)完全提前完成了這個(gè)目標(biāo)。在峰值能量的效率上，2015年海外這塊大概60%，國(guó)內(nèi)大概做到50%左右，目標(biāo)是2020年65%，最終目標(biāo)70%，這塊也接近達(dá)到未來(lái)的最終目標(biāo)。使用壽命上因?yàn)椴煌能?chē)，其實(shí)燃料電池堆的壽命是不一樣的，像轎車(chē)?yán)硐氲哪繕?biāo)是五千小時(shí)，是個(gè)什么概念呢，如果我們的平均時(shí)速是30到40公里每小時(shí)的話，5000小時(shí)對(duì)應(yīng)大概是15萬(wàn)到20萬(wàn)公里，對(duì)應(yīng)咱家庭用戶的話，用七到十年，這塊是基本上就是一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)的壽命，然后提出來(lái)DOE的目標(biāo)是五千小時(shí)，目前國(guó)外基本上能做到4500小時(shí)左右，基本也達(dá)到了這個(gè)目標(biāo)。這個(gè)對(duì)于客車(chē)來(lái)說(shuō)，DOE的目標(biāo)是希望未來(lái)能達(dá)到兩萬(wàn)五千小時(shí)左右，這也是最終目標(biāo)，目前來(lái)看國(guó)外能做到接近兩萬(wàn)小時(shí)，國(guó)內(nèi)的目標(biāo)自產(chǎn)在三千小時(shí)左右，主要跟隔膜等等材料相關(guān)，無(wú)輔助的冷啟動(dòng)目前要求低溫下，這個(gè)對(duì)低溫性能尤其在北方使用是有要求的，國(guó)外目前能做到零下30度，國(guó)內(nèi)在零下20度是沒(méi)問(wèn)題的。這塊已經(jīng)達(dá)成了目標(biāo)。包括鉑的消耗量，在2014、2015年，鉑的消耗量大概是100克，未來(lái)整個(gè)鉑的消耗量大概是在50克左右，而現(xiàn)在咱們傳統(tǒng)車(chē)包括內(nèi)燃機(jī)車(chē)，汽油車(chē)、柴油車(chē)，鉑的消耗量是20克到30克之間，所以開(kāi)始有些人擔(dān)心未來(lái)如果全部搞燃料電池的話，整個(gè)鉑的消耗量太大，全球的鉑可能造成緊張，國(guó)外一家公司也進(jìn)行測(cè)算，如果未來(lái)整個(gè)用量下降到50，甚至下降到20到30的時(shí)候，其實(shí)跟我們傳統(tǒng)車(chē)的鉑的消耗量是差不多的，而且這個(gè)鉑可以實(shí)現(xiàn)99%的回收利用，所以這塊不應(yīng)該是成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)約束發(fā)展的核心障礙。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)電池發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，燃料電池的系統(tǒng)成本包括電堆、燃料重整、空壓機(jī)系統(tǒng)和公路調(diào)節(jié)器分別占成本比重67%、24%、6%和3%，燃料重整就是制氫這個(gè)環(huán)節(jié)，占到24%，加起來(lái)接近90%，在電堆當(dāng)中催化劑占比最大，達(dá)到49%，未來(lái)依靠降低貴金屬使用量的方式來(lái)降低催化劑在成本中的占比，用量從之前每套系統(tǒng)用一百克下降到50克，甚至還可以再進(jìn)一步下降到20到30克，這樣的話最終實(shí)現(xiàn)和傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)車(chē)20克每臺(tái)的水平相當(dāng)。這是整個(gè)占比的示意圖。

燃料電池價(jià)格其實(shí)它是跟未來(lái)燃料電池的出貨量是密切相關(guān)的，目前來(lái)看，我們也跟國(guó)外的一些專(zhuān)家老師也進(jìn)行溝通，在年出貨量約50萬(wàn)套系統(tǒng)的情況下，比08年的成本預(yù)測(cè)下降30%，比06年的成本預(yù)測(cè)下降50%，預(yù)計(jì)燃料電池加氫站的投資在一千萬(wàn)到兩千萬(wàn)左右，左邊是燃料電池的成本下降的情況，右邊這塊是燃料電池的產(chǎn)量，和它的價(jià)格變動(dòng)因素，我們可以看到在所謂的三萬(wàn)臺(tái)套之前，其實(shí)它的價(jià)格是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高的，等到下降到8萬(wàn)臺(tái)套之后，整體來(lái)說(shuō)價(jià)格下降就進(jìn)入一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)平緩的階段。

大家提到燃料電池汽車(chē)，肯定會(huì)想到跟內(nèi)燃機(jī)車(chē)相對(duì)應(yīng)的汽油占，目前加氫的價(jià)格怎么樣，大概是每升4.99美元，合人民幣33塊錢(qián)，未來(lái)的目標(biāo)是下降到4塊錢(qián)，基本上24塊錢(qián)左右，其實(shí)氫氣的成本中壓縮這塊的成本是占比最大的，占到65%，冷卻占到10%，儲(chǔ)藏大概是11%左右。所以這三塊的成本未來(lái)通過(guò)各種方式把它進(jìn)行降低，是降低加氫價(jià)格的主要手段，

這塊是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖，包括上游的材料，中游組裝，下游應(yīng)用，上游材料包括氫氣供應(yīng)，氫氣生產(chǎn)，這塊大家目前看不用擔(dān)心，是大型的工業(yè)化生產(chǎn)，包括在高溫下進(jìn)行反應(yīng)，包括天然氣的生產(chǎn)，另外一塊是氫氣的運(yùn)輸和分散，這塊目前是要重視的，另外包括充氣機(jī)，電池組件這塊包括前端的氫氣的儲(chǔ)存設(shè)備和配件，包括燃料電池堆，燃料電池堆又包括雙極板，催化劑，質(zhì)子交換膜，膜電極，氣體擴(kuò)散層，國(guó)外掌握的都比較好，國(guó)內(nèi)的企業(yè)在陸續(xù)切入，但是成熟的產(chǎn)品一般還是用途比較多，如果哪些企業(yè)在這些領(lǐng)域能進(jìn)行突破的話，我覺(jué)得未來(lái)還是值得我們重點(diǎn)關(guān)注的。

在下游應(yīng)用這塊包括固定式的發(fā)電裝置，交通運(yùn)輸設(shè)備還有便攜式的設(shè)備。中游組裝這塊主要是燃料電池系統(tǒng)組裝，目前國(guó)內(nèi)做燃料電池系統(tǒng)組裝的企業(yè)都比較多，主要是買(mǎi)國(guó)外的電池堆或者國(guó)內(nèi)某些的電池堆進(jìn)行組裝，這塊進(jìn)入的人比較多一點(diǎn)，下游的應(yīng)用現(xiàn)在也有一些企業(yè)，包括整車(chē)企業(yè)也開(kāi)始往里面切。

這是電池產(chǎn)業(yè)鏈圖，灰色背景的是國(guó)內(nèi)的上市公司，藍(lán)色背景的是國(guó)內(nèi)非上市公司，紅色的背景是海外的公司，我們可以看到在燃料電池這個(gè)環(huán)節(jié)，目前來(lái)看設(shè)計(jì)電堆的包括同濟(jì)科技、長(zhǎng)城電工、南都電源，沒(méi)有上市的或者是上市公司子公司這塊，有新源動(dòng)力，上海神力，攀業(yè)氫能，國(guó)外做的比較好的BALLARD、AFCC、松下、三菱也在切進(jìn)來(lái)，雙極板這塊國(guó)內(nèi)涉及的很少，主要是海外汽車(chē)包括BMC在做，氣體擴(kuò)散層這塊主要是包括SGL，TORAY等等公司，BALLARD也在做，這塊是比較重要的。隔膜這塊國(guó)內(nèi)有個(gè)在港股上市的公司叫東岳集團(tuán)，可以重點(diǎn)關(guān)注一下，還有江蘇陽(yáng)光、巨化股份、三愛(ài)富也在涉及，非上市公司包括理工新能源、上海神力，海外主要是杜邦包括ION POWER涉及的比較多，催化劑這塊涉及的標(biāo)的包括華昌化工、貴研鉑業(yè)，海外做的比較多的JOHNSON MATTHEY、3M等等，空壓機(jī)領(lǐng)域包括雪人股份，這塊可以重點(diǎn)關(guān)注一下，還有氫泵這塊，還是海外進(jìn)口為主，氫瓶這塊日本村田做的比較多比較好，而且它第四代氫瓶已經(jīng)研發(fā)出來(lái)了，國(guó)內(nèi)包括中材科技，電池組裝這塊重點(diǎn)關(guān)注億華通，德威新材，非上市公司包括鹽城興邦、佛山國(guó)宏，廣東鴻運(yùn)，轎車(chē)這塊包括上汽、豐田、三菱、現(xiàn)代、奔馳都在切入，客車(chē)包括宇通客車(chē)、福田汽車(chē)、億華通都可以關(guān)注，其他的包括安徽合力、中國(guó)中車(chē)等等，加氫站這塊涉及的標(biāo)的機(jī)械組也在組織調(diào)研，就是富瑞特裝，大家可以就這塊問(wèn)題到現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行交流一下。

機(jī)械 章誠(chéng)/肖群稀

雪人股份主要觀點(diǎn)：燃料電池核心零部件龍頭標(biāo)的

全球燃料電池汽車(chē)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)加速之勢(shì)。歐日美政府加大燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策扶持，國(guó)內(nèi)2020年前燃料電池汽車(chē)維持高強(qiáng)度補(bǔ)貼力度，寶馬、奔馳、奧迪、福特、大眾、雪弗蘭、凱迪拉克的多款車(chē)型將在2016~2020年集中投放。根據(jù)國(guó)家能源署的展望，燃料電池汽車(chē)2020年開(kāi)始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，2050年燃料電池乘用車(chē)保有量將達(dá)1億臺(tái)。

歐美日燃料電池技術(shù)已具備產(chǎn)業(yè)化條件。燃料電池系統(tǒng)是燃料電池汽車(chē)的核心，成本占比52.9%，其次是高壓儲(chǔ)氫罐（33.7%），目前掌握在歐美日廠商手中，國(guó)內(nèi)正在進(jìn)行研發(fā)中。電機(jī)及控制系統(tǒng)、整車(chē)控制系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化；國(guó)內(nèi)加氫站技術(shù)已經(jīng)趨于成熟。

空氣循環(huán)系統(tǒng)是燃料電池堆關(guān)鍵零部件，決定燃料電池的能量轉(zhuǎn)化效率?？諝庋h(huán)系統(tǒng)成本占電池堆成本的22%，為了保證燃料電池具有良好的工作特性，空氣循環(huán)系統(tǒng)必須滿足結(jié)構(gòu)緊湊，重量輕，噪聲低，可靠性高，能量可回收等要求，目前廣泛應(yīng)用的工業(yè)壓縮機(jī)達(dá)不到要求。渦輪和雙螺桿空氣循環(huán)系統(tǒng)是目前主流技術(shù)路線，分別由美國(guó)HoneyWell公司和瑞典OPCON AB公司主導(dǎo)。

雪人股份控股子公司OPCON的燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)技術(shù)全球領(lǐng)先，渦輪和螺桿兩大技術(shù)路線均有產(chǎn)品，并已開(kāi)始啟動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。1）螺桿壓縮機(jī)技術(shù)路線：OPCON Auto AB，已經(jīng)有十幾年的技術(shù)儲(chǔ)備；2）渦輪壓縮機(jī)：Vortech（OPCON持有40%股權(quán)）+美國(guó)CN公司（雪人參股5%），正在給客戶開(kāi)發(fā)樣機(jī)。公司是燃料電池系統(tǒng)龍頭巴拉迪的供貨商，并且已經(jīng)進(jìn)入全球大多數(shù)汽車(chē)廠商采購(gòu)體系。奔馳（累計(jì)供貨300多套）、豐田、通用、本田、克萊斯勒、尼桑、印度塔塔、沃爾沃、雷諾、寶騰汽車(chē)。并曾經(jīng)為2010年上市世博會(huì)燃料電池穿梭車(chē)提供空氣循環(huán)系統(tǒng)產(chǎn)品方案。

同時(shí)，雪人股份與中科院合作開(kāi)發(fā)空氣凈化技術(shù)、氦氣壓縮機(jī)，結(jié)合公司透平膨脹技術(shù)，從焦煤和甲醇中制取氫氣，開(kāi)始布局制氫環(huán)節(jié)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)雪人股份2016~2018年收入10、14、17億，凈利潤(rùn)7000萬(wàn)、9000萬(wàn)和1.24億，佳運(yùn)油氣并表后，公司2016年備考業(yè)績(jī)1.08億。

漢鐘精機(jī)主要觀點(diǎn)：

1、新能源大巴剎車(chē)系統(tǒng)應(yīng)用無(wú)油渦旋空氣壓縮機(jī)是趨勢(shì)。公司開(kāi)發(fā)無(wú)油渦旋空氣壓縮機(jī)：用于6米以上的中大巴和貨車(chē)的氣動(dòng)剎車(chē)系統(tǒng)、氣動(dòng)開(kāi)關(guān)門(mén)和空氣懸掛。無(wú)油渦旋系統(tǒng)替代又油的螺桿系統(tǒng)應(yīng)用于汽車(chē)剎車(chē)系統(tǒng)可以解決新能源汽車(chē)以下痛點(diǎn)：1）省電提效。無(wú)油渦旋系統(tǒng)的效率比傳統(tǒng)設(shè)備提升至少30-40%，節(jié)省下來(lái)的電能可以延長(zhǎng)新能源汽車(chē)的續(xù)航里程。2）無(wú)油渦旋壓縮機(jī)由于沒(méi)有油路系統(tǒng)，故障率大幅降低，壽命是有油系統(tǒng)的10倍。且零部件是活塞的1/10，維修和維護(hù)費(fèi)用大幅降低。3）無(wú)油渦旋壓縮機(jī)的噪音大大降低。目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有廠商在做，有整車(chē)廠商進(jìn)口了日本巖田的產(chǎn)品。

2、渦旋制冷壓縮機(jī)：新能源汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)。新能源汽車(chē)的空調(diào)系統(tǒng)耗電占整車(chē)的30%，空調(diào)系統(tǒng)的節(jié)能對(duì)于新能源汽車(chē)?yán)m(xù)航里程尤為重要。 渦旋制冷壓縮機(jī)替代螺桿和活塞壓縮機(jī)應(yīng)用于新能源汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)：1）耗電少，效率高；渦旋制冷壓縮機(jī)效率提升30-40%，耗電節(jié)省10%。2）噪音小。

3、看好燃料電池產(chǎn)業(yè)前景，空氣循環(huán)系統(tǒng)和氫氣循環(huán)系統(tǒng)核心零部件技術(shù)準(zhǔn)備充足。公司是國(guó)內(nèi)螺桿壓縮機(jī)核心零部件龍頭，擁有燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)空氣壓縮機(jī)技術(shù)儲(chǔ)備，正著手與整車(chē)廠商對(duì)接具體產(chǎn)品型號(hào)的研發(fā)工作，這將是公司未來(lái)5年研發(fā)工作的重點(diǎn)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016~2018年收入為10.6、12.6和15億元，凈利潤(rùn) 潤(rùn)1.8、2.27和2.76元，EPS為0.34、0.43、0.52元，PE為40、32、26倍。如果年內(nèi)完成臺(tái)灣新漢鐘收購(gòu)，增厚業(yè)績(jī)3422、3920和4243萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2.14、2.66、3.18億元 ，對(duì)應(yīng)估值34、27、23倍。合理股價(jià)區(qū)間14~16元。