降補(bǔ)貼并不是壞事，真正的行業(yè)龍頭將脫穎而出

我們注意到，許多投資者擔(dān)心補(bǔ)貼減少將不利于電動汽車行業(yè)發(fā)展。不過，我們認(rèn)為，補(bǔ)貼減少并非壞事，相反，這將使真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者脫穎而出。

縱觀中國智能手機(jī)市場，電信運(yùn)營商的手機(jī)補(bǔ)貼是其發(fā)展的主要驅(qū)動因素（2011年智能手機(jī)補(bǔ)貼占銷售總額的30%）。自2014年下半年以來，運(yùn)營商根據(jù)工信部要求開始減少手機(jī)補(bǔ)貼，不過這種變化卻加快了大眾消費(fèi)市場的增長，比如互聯(lián)網(wǎng)渠道和公開渠道。補(bǔ)貼減少也有助于突出真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，例如擁有核心技術(shù)的華為，以及獨(dú)特營銷策略的小米。在電動汽車領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)，補(bǔ)貼減少將提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，并在2016-2020年提升行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的市場份額，例如宇通客車及比亞迪。

核心組件：將成為未來的內(nèi)存行業(yè)還是基帶行業(yè)？

芯片一直是智能手機(jī)的主要成本組成部分，占智能手機(jī)總成本的50%以上。從2011-2015年的行業(yè)龍頭公司市值變化來看，基帶芯片和存儲器公司的表現(xiàn)大相徑庭（圖3）。由于面臨中國本土基帶芯片設(shè)計(jì)公司海思和展訊的激烈競爭，聯(lián)發(fā)科和高通的總市值與2010年相比分別下跌了43%和1%。與此同時，受益于行業(yè)整合和技術(shù)壟斷，同期內(nèi)三星電子、SK海力士和美光等各大存儲器供應(yīng)商的市值分別增長了47%、60%和58%。

我們認(rèn)為，動力電池行業(yè)與存儲器行業(yè)類似，是重技術(shù)、重資本開支型行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)的發(fā)展，最終將由目前的15~20家電池供應(yīng)商整合到3-4家寡頭壟斷局面。誰將成為電動汽車電池行業(yè)的三星，讓我們拭目以待。

非核心組件：中國電動汽車價值鏈中隱藏的瑰寶

隨著中國智能手機(jī)市場和本土品牌的快速發(fā)展，我們注意到，主要的組件供應(yīng)商的市值成長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了芯片供應(yīng)商，其中包括舜宇光學(xué)（總市值較2010年增長1,069%）、瑞聲科技（增長216%）、大立光電（增長252%）、歐菲光（增長378%）、歌爾聲學(xué)（增長218%）、立訊精密（增長412%）。盡管這些產(chǎn)品（觸屏、攝像頭、指紋識別等）的單價相對較低，但已經(jīng)變成新品競爭的主要賣點(diǎn)，也促使這些公司變成了股票市場中的寵兒。

在電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注主要非核心組件供應(yīng)商，以發(fā)掘下一個“舜宇”、“歐菲光”。我們推薦車載攝像頭生產(chǎn)商舜宇光學(xué)、電動車電機(jī)制造商大洋電機(jī)、電機(jī)控制器制造商匯川技術(shù)、人工智能算法供應(yīng)商科大訊飛、ADAS芯片/算法供應(yīng)商Mobileye以及ADAS組件供應(yīng)商Tung Shih。

【個人簡介】黃樂平，2008年1月加入野村證券研究團(tuán)隊(duì)，從事中國A股與H股科技與電信行業(yè)的研究工作。在擔(dān)任此職前，黃樂平曾于2008年至2010年在野村東京分部從事日本科技方面的研究工作，并于2001年至2007年在諾基亞公司擔(dān)任電信標(biāo)準(zhǔn)化專員。在《機(jī)構(gòu)投資者》雜志公布的評選中，黃樂平在2013年至2015年連續(xù)三年名列全中國科技領(lǐng)域分析師排行榜第一，并在2015年的全亞洲科技及硬件領(lǐng)域分析師排行榜中名列第三。黃樂平擁有東京大學(xué)電氣工程學(xué)博士學(xué)位，以及十項(xiàng)無線通訊專利。