曙光股份：過去的BMS龍頭，未來的電池系統(tǒng)龍頭，從黑馬到白馬

曙光股份 600303

研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源分析師：蔡麟琳撰寫日期：2015-12-15

投資要點(diǎn)：

行業(yè)乘風(fēng)，政策持續(xù)吹暖風(fēng)，國家強(qiáng)烈支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。新能源汽車行業(yè)2014年實(shí)現(xiàn)7萬臺的銷量，今年預(yù)計25萬臺，增長2.5倍。假設(shè)到2020年實(shí)現(xiàn)200萬臺的年銷量，則預(yù)計未來幾年行業(yè)復(fù)合增速將維持60%左右。

曙光股份東三省客車龍頭，主業(yè)明顯反轉(zhuǎn)。曙光本部原先主業(yè)并不出色，但5月份新任管理層戰(zhàn)略方向全面轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域，根據(jù)公司公告的已有訂單數(shù)，我們預(yù)計2015年新能源整車銷售約1000臺(其中800臺將在四季度集中交付)。同時，我們看好公司明年在新能源汽車領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計明年可銷售6000臺，至少為本部貢獻(xiàn)30億元的營業(yè)收入，業(yè)績將出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。

收購并控股億能電子，延伸進(jìn)入新能源核心零部件領(lǐng)域。公司通過非公開發(fā)行股票形式收購億能電子70.423%的股權(quán)，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵領(lǐng)域。億能電子前期研發(fā)投入高，且未起量，因此去年財務(wù)狀況不太好，市場也并未充分重視。但目前，一方面億能電子的市場地位超市場預(yù)期，二是億能電子的經(jīng)營狀況超市場預(yù)期。億能的市場地位超預(yù)期。

億能在動力鋰電池BMS(電池管理系統(tǒng))領(lǐng)域國內(nèi)第一，市占率在30%以上，營業(yè)收入領(lǐng)先行業(yè)第二的科列科技1倍以上。目前公司供應(yīng)于北汽、廣汽、長安等主流的新能源乘用車企業(yè)，中通、黃?？蛙嚨刃履茉纯蛙嚻髽I(yè)。億能經(jīng)營狀況超市場預(yù)期。預(yù)計億能今年實(shí)現(xiàn)6億營收，明年實(shí)現(xiàn)25億左右的營收，對應(yīng)2.5億左右凈利潤。快速增長的原因是三星等公司的PACK訂單放量。

億能華麗轉(zhuǎn)身，從以往的BMS龍頭向pack切入，未來有望成為電池系統(tǒng)供應(yīng)龍頭。pack是電池的身體，BMS是大腦，BMS雖然重要，但是其單體價值小，PACK的價值大(包含電芯)。未來行業(yè)趨勢是bms和pack廠家互相滲透，最終成為唯一電池系統(tǒng)公司，為電池質(zhì)量和維保負(fù)責(zé)。億能憑借其在BMS領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，在pack領(lǐng)域快速搶占市場，目前已經(jīng)獲得了三星認(rèn)可，在未來有望成為三星和LG的PACK核心廠家。

首次覆蓋，給予買入評級。我們預(yù)計2015-2017年公司歸母凈利潤分別為46、235、293百萬元，假設(shè)不考慮增發(fā)帶來的影響，分別對應(yīng)2015-2017年EPS為0.07、0.38及0.47元，當(dāng)前價位對應(yīng)PE分為188倍、35倍及28倍。目標(biāo)市值150億，目標(biāo)價24元，尚有80%以上空間。

中通客車：業(yè)績勢如破竹

中通客車 000957

研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：楊云撰寫日期：2016-01-12

投資要點(diǎn)

業(yè)績預(yù)增大超預(yù)期

公司公布2015年業(yè)績預(yù)告， 預(yù)計全年盈利3.4~4.19億元， 同比增長21.6%~49.86%。公司業(yè)績預(yù)增的下限3.4億元略高于我們所預(yù)測的3.36億元， 而上限4.19億元則高于我們所預(yù)測值約25%。盡管我們預(yù)計了四季度行業(yè)新能源客車的采購量將激增，相應(yīng)給予了15年較為激進(jìn)的盈利預(yù)測，但公司的優(yōu)異業(yè)績依然略在意料之外。

公司實(shí)際利潤增長或高達(dá)6倍！

2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤約2.8億元，扣除出售新疆中通房產(chǎn)開發(fā)有限公司股權(quán)的影響后，凈利潤為0.76億元。根據(jù)公司今日披露的業(yè)績預(yù)增(3.4~4.19億元)， 以及全年的客車銷量提升，和新能源客車滲透率加大，我們預(yù)計公司凈利潤有望實(shí)現(xiàn)4億元，公司在15年11月披露了會計政策調(diào)整，我們預(yù)計此舉將增加約8千萬的資產(chǎn)減值損失，合約7千萬的稅后凈利潤，我們預(yù)計公司15年利潤的實(shí)際值有望實(shí)現(xiàn)4.7億元，扣非后或?qū)崿F(xiàn)同比爆發(fā)式增長約6倍！

“藍(lán)迪+輕舟”純電動物車虛位以待行業(yè)爆發(fā)

16年或成為純電動物流車爆發(fā)的元年，目前汽車行業(yè)一年的交叉型乘用車和微卡合約180萬輛，廣泛運(yùn)用于中國的物流行業(yè)。我們預(yù)計僅需5%的電動化滲透則可提供全行業(yè)9萬輛的純電動物流車需求，市場相當(dāng)廣闊。補(bǔ)貼方面，純電動物流車享有 6-8米純電動輕客的補(bǔ)貼，且售價較傳統(tǒng)純電動輕客更加便宜。公司于16年將推出的“藍(lán)迪”和“輕舟”兩款可應(yīng)用于純電動物流領(lǐng)域的輕客產(chǎn)品，我們預(yù)計其將有效地支撐6-8米電動客車的銷量(16年公司6-8米純電動客車銷量占比約為新能源客車整體的60%以上).

強(qiáng)烈推薦買入：全面上調(diào)15-16年盈利預(yù)測

公司15年業(yè)績的大超預(yù)期，使得我們對其后續(xù)的增長更加期待，我們上調(diào)了其16年的盈利預(yù)測，預(yù)計其16年依舊有望實(shí)現(xiàn)接近50%的凈利潤增長。目前公司無論從15年P(guān)S 小于1x，或是實(shí)際PE13x 均已價值凸顯，我們認(rèn)為公司的合理市值接近100億元，區(qū)間漲幅或達(dá)40%~60%，強(qiáng)烈推薦“買入”。

安凱客車：高、中檔，大、中型豪華客車及客車底盤的大型企業(yè)

公司是國家定點(diǎn)生產(chǎn)高、中檔，大、中型豪華客車及客車底盤的大型企業(yè)，并在客車行業(yè)率先通過國家“3C”產(chǎn)品強(qiáng)制認(rèn)證。公司主要產(chǎn)品有“安凱·SETRA”、“安凱”牌系列公路客車、旅游客車、公交客車和系列客車專用底盤，產(chǎn)品囊括8米—12米。公司自2003年開始研發(fā)新能源客車，是國內(nèi)首家采用全承載技術(shù)生產(chǎn)新能源客車和首家上電動客車國家公告的企業(yè)。公司生產(chǎn)的新能源客車分別在北京、上海、大連等城市示范運(yùn)營和批量使用；精心設(shè)計的豪華純電動客車，分別為北京兩會、奧運(yùn)會、達(dá)沃斯論壇服務(wù)并取得較好評價。

 東風(fēng)汽車：是中國最大的輕型商用車生產(chǎn)基地

公司是一家設(shè)計、制造和銷售東風(fēng)系列輕型商用車、東風(fēng)康明斯發(fā)動機(jī)及相關(guān)零部件的公司。東風(fēng)輕型商用車已形成東風(fēng)小霸王、東風(fēng)金霸、東風(fēng)多利卡、東風(fēng)之星、東風(fēng)金剛、東風(fēng)皮卡、東方快車等多系列上千個品種。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)覆蓋輕型卡車、輕客、客車底盤、皮卡、SUV等車型，是中國最大的輕型商用車生產(chǎn)基地。公司持有50%股份的東風(fēng)康明斯發(fā)動機(jī)有限公司，產(chǎn)品覆蓋B、C和L系列4到9升機(jī)械式和全電控柴油機(jī)，功率范圍100-370馬力，能夠滿足歐洲III號和IV號汽車排放標(biāo)準(zhǔn)以及歐美非公路用機(jī)動設(shè)備第二階段和第三階段排放標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)上與歐美市場同步，是中國目前最大的中重型動力生產(chǎn)基地。公司持有51%股份的東風(fēng)裕隆汽車銷售有限公司為中國第一家汽車行銷領(lǐng)域的合資公司。公司持有51%股份的鄭州日產(chǎn)汽車有限公司為目前中國最大的高端皮卡生產(chǎn)基地。

長安汽車：自主高成長，合資持續(xù)反彈

長安汽車 000625

研究機(jī)構(gòu)：長城證券分析師：曲小溪撰寫日期：2016-01-07

2016年公司看點(diǎn)：1)自主業(yè)務(wù)高成長帶來的估值重構(gòu)，公司自主乘用車較好的成長性被商用車、長安福特等業(yè)務(wù)所掩蓋，自主業(yè)務(wù)理應(yīng)獲得更高的估值水平。2)2016年傳統(tǒng)汽車景氣度將持續(xù)回升，作為自主品牌龍頭，公司將獲得高于行業(yè)的平均增長水平。3)商用車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，微客類MPV和SUV將是公司商用車減虧關(guān)鍵?；谝陨戏治?，我們給公司2015-2017年EPS分別為2.09、2.86和3.14元，對應(yīng)PE為7X、6X和5X，給以“推薦”評級。

事件：近日，公司發(fā)布12月份產(chǎn)銷快報：長安汽車12月份銷售汽車24.4萬輛(含合資)，同比增長17.2%，1-12月份累計銷售277萬輛，同比增長9.1%。點(diǎn)評如下：

2015年自主汽車業(yè)務(wù)爆發(fā)：2015年長安累計銷售各類汽車277萬輛，同比增長9.7%。其中，自主品牌汽車(重慶+河北+南京+合肥)共銷售汽車119.9萬輛，比去年增長13.6%。我們判斷，自主品牌乘用車全年銷量將突破100萬輛，成為公司成長性最好的業(yè)務(wù)。

CS系列引領(lǐng)自主品牌業(yè)務(wù)增長：CS7512月份銷售20,300輛，連續(xù)連個月超過2萬輛，同比增221.2%；CS3512月份銷售15307輛，同比增長116.3%。逸動銷售14401輛，同比增長38.2%。悅翔系列12月份僅銷售4079輛，與公司調(diào)整經(jīng)銷商庫存有關(guān)，實(shí)際終端銷量仍較好。

長安福特各車型持續(xù)發(fā)力：長安福特全年共銷售汽車86.9萬輛，增長7.8%。其中，12月份銷售9.7萬輛，同比增長34.5%(前值29.5%)，延續(xù)10月份以來反彈趨勢。銳界12月份銷售13438輛，連續(xù)兩個月在13000輛以上。蒙迪歐銷售14288輛，同比增長40.1%。翼虎銷售13577輛，同比增長5.8%。

新能源汽車銷售3334輛：電動汽車12月份銷量大增(11月份為1194輛)，全年完成8655輛。公司新能源車型主要以長安客車旗下純電動客車，逸動EV和長安之星EV。我們判斷，純電動客車和長安之星EV對12月份銷量貢獻(xiàn)較大。

公司2016年的成長空間：1)自主品牌方面，CS系列持續(xù)發(fā)力，新車型推出+CS75/35的持續(xù)發(fā)力。2)合資品牌方面，長安福特銳界仍處于銷量爬坡階段，憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品力，明年突破10萬輛是大概率事件。蒙迪歐將推出改款車型，具備新車效應(yīng)。3)商用車方面，公司陸續(xù)推出的歐尚、CX70將是商用車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，公司明年微車將明顯減虧，提升公司業(yè)績。

風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度下滑，公司新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。