汽車行業(yè)2015年度業(yè)績(jī)前瞻：2016年行業(yè)總體穩(wěn)速發(fā)展，繼續(xù)看好新能源汽車與智能汽車

類別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：蔡麟琳日期：2016-02-05

本期投資提示：

2015年度行業(yè)總體表現(xiàn)平穩(wěn)。2015年1-9月份汽車?yán)塾?jì)銷量為1,705.65萬輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)0.3%。自1.6升及以下排量購置稅減半政策實(shí)施后，2015年度銷量創(chuàng)歷史新高，累計(jì)銷量達(dá)2,459.76萬輛，同比增速4.7%，主要來自于第四季度乘用車的增長(zhǎng)，增速為7.8%。乘商延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，商用車全年銷量345.13萬輛，同比下滑8.97%，尤其是重卡，受宏觀經(jīng)濟(jì)與國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)的影響，全年銷量50萬輛，同比下滑26%。新能源汽車子板塊產(chǎn)銷火爆，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2015年新能源汽車產(chǎn)銷量33.11萬輛，同比增長(zhǎng)3.4倍。其中，新能源乘用車全年銷量20.74萬輛，同比增長(zhǎng)3倍。新能源商用車銷量12.37萬輛，同比增長(zhǎng)5.8倍。2015年報(bào)有望超越市場(chǎng)預(yù)期的公司主要是新能源汽車子板塊中業(yè)績(jī)突出的公司，例如曙光股份、比亞迪、金龍汽車、宇通客車、中通客車、安凱客車、江淮汽車等。

我們預(yù)計(jì)，汽車行業(yè)重點(diǎn)公司2015年報(bào)情況如下：

(1)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上：曙光股份(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1015%)，雙林股份(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)90%)，比亞迪(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)537.79%)，金龍汽車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)105%)，江淮汽車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)60%)，安凱客車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)60%)，萬豐奧威(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)70%)，東風(fēng)汽車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)150%).

(2)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%-50%：宇通客車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)38%)，長(zhǎng)安汽車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)28%)，中通客車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)35%)，龐大集團(tuán)(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)50%)，廣汽集團(tuán)(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)32.50%)，浙江世寶(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30%)，富臨精工(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30%)，西泵股份(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)25%).

(3)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-20%：萬安科技(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%)，中原內(nèi)配(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%)，京威股份(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12.50%)，上汽集團(tuán)(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)6%)，，銀輪股份(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20%)，新朋股份(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)17.50%)，廣匯汽車(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)16.39%)，南方軸承(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5%).

(4)凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)：云意電氣(預(yù)計(jì)同比下滑5%)，松芝股份(預(yù)計(jì)同比下滑8%)，興民鋼圈(預(yù)計(jì)同比下滑30%)，猛獅科技(預(yù)計(jì)同比下滑58%)，寧波華翔(預(yù)計(jì)同比下滑65%)，一汽轎車(預(yù)計(jì)同比下滑65.9%)，濰柴動(dòng)力(預(yù)計(jì)同比下滑72.50%)，登云股份(預(yù)計(jì)同比下滑274.50%)，天興儀表(預(yù)計(jì)同比下滑281.73%).

投資建議：

關(guān)注年報(bào)超預(yù)期的公司。

2016行業(yè)總體情況：受益小排量購置稅減免政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)2016年全行業(yè)維持10%左右的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為乘用車總體增速仍然快于商用車，建議關(guān)注估值較低的上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、江淮汽車。預(yù)計(jì)新能源子板塊在2016年將保持50%左右的增速，尤其是物流車的銷量可能會(huì)超預(yù)期，待二季度地補(bǔ)政策陸續(xù)出臺(tái)后，可逐步進(jìn)行配置，大方向保持不變。建議關(guān)注：曙光股份、宇通客車、京威股份、比亞迪、江淮汽車等。智能汽車與車聯(lián)網(wǎng)板塊是長(zhǎng)期方向，中長(zhǎng)期看好。2016年可能會(huì)帶來突破，部分主動(dòng)安全設(shè)備有可能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，看好具有配套潛質(zhì)的公司，建議關(guān)注雙林股份、亞太股份、萬安科技.

汽車零部件：2016年度行業(yè)整體5%-10%的增速給零部件以向上發(fā)展的可能性，且不少零部件公司目前估值也相對(duì)便宜，建議關(guān)注估值較低、整車配套廠商增速相對(duì)確定、轉(zhuǎn)型前景較佳的零部件公司，例如：雙林股份、模塑科技、星宇股份、中原內(nèi)配、均勝電子、云意電氣、日上集團(tuán)等公司。

比亞迪：16年業(yè)績(jī)將繼續(xù)飛速增長(zhǎng)

比亞迪 002594

研究機(jī)構(gòu)：浙商證券分析師：楊云撰寫日期：2016-01-26

投資要點(diǎn)

16年業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)依舊可期，扣非后預(yù)計(jì)增長(zhǎng)156%

根據(jù)公司的業(yè)績(jī)預(yù)告，15年公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)23.2~25.2億元，同比增幅在518%~557%，基本符合我們的預(yù)期，但是考慮到本年公司計(jì)入了資產(chǎn)剝離的約16.29億元稅前收益，我們預(yù)計(jì)15年公司業(yè)績(jī)扣非后有望實(shí)現(xiàn)16.7億元(YoY+276%)，考慮到公司16年新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)其新能源產(chǎn)品銷量有望接近16萬輛，滲透率高達(dá)25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的大幅改善有望使得公司16年毛利率達(dá)到23.5%，我們預(yù)計(jì)公司16年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)43億元， 對(duì)應(yīng)同比增速為52%，扣非后增速為156%。

新能源汽車銷量有望實(shí)現(xiàn)16萬輛，同比增加137%

2016年公司乘用車有望實(shí)現(xiàn)銷量12.5萬輛(YoY+135%)，主要受益于新產(chǎn)品的投放周期，A0級(jí)別插電混SUV 元將投放市場(chǎng)，A 級(jí)別SUV 宋將同時(shí)推出雙模版和純電版。商用車方面，目前市場(chǎng)上52萬的公交保有量，137萬的出租車保有量，以及84萬輛的道路車保有量將為電動(dòng)化提供龐大的基數(shù)，目前公司的解決方案中，K 系列作用于公交，C 系列作用于道路交通，E 系列作用于出租車，T 系列作用于物流車，產(chǎn)品前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司16年商用車有望實(shí)現(xiàn)銷量3.35萬輛(YoY+147%)，其中K+C 系列有望銷量破萬。2015年公司動(dòng)力電池產(chǎn)能約為5Gwh，預(yù)計(jì)于2016年達(dá)到10Gwh，依據(jù)有效產(chǎn)能7.5Gwh 計(jì)算，我們預(yù)計(jì)鋰電池產(chǎn)能有望良好地支撐新能源汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展。

公司業(yè)績(jī)將在16年釋放，未來投資邏輯看估值

進(jìn)入2016年，隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，新能源產(chǎn)品放量，未來公司的投資邏輯將由主題投資轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)性投資。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，公司16年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)43億元，公司16年P(guān)E為32x；根據(jù)我們對(duì)公司及行業(yè)未來三年的判斷，公司的合理估值在40x，我們重申“買入”評(píng)級(jí)。

金龍汽車：受益三龍整合、新能源化，或迎增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

金龍汽車 600686

研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：鄧學(xué)撰寫日期：2015-11-18

投資要點(diǎn)：國(guó)內(nèi)客車龍頭、預(yù)計(jì)受益于新能源滲透、三龍整合，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。給予“買入評(píng)級(jí)”。

國(guó)內(nèi)客車龍頭，產(chǎn)品豐富，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。金龍汽車是國(guó)內(nèi)最大的客車制造集團(tuán)之一，旗下?lián)碛袕B門金龍、廈門金旅、蘇州金龍等三家子公司整車廠，以及金龍汽車電器、座椅、空調(diào)等參股零部件企業(yè)，形成一體化的客車生產(chǎn)體系。

目前公司廣泛覆蓋客運(yùn)、旅游、公交、通勤、校車、專用車等傳統(tǒng)及新能源，品類豐富，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

福汽入主，整合三龍，形成共識(shí)。公司歷史上經(jīng)歷過多次股權(quán)更迭，一度治理混亂、效率低下。近年來，福汽集團(tuán)通過增發(fā)募資、收購中小股東股權(quán)等方式，對(duì)三龍進(jìn)行全面整合，目前已形成基本共識(shí)，計(jì)劃將在互聯(lián)網(wǎng)+、新能源、工業(yè)4.0等三方面合作，求同存異、利益與共，增強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力、提升運(yùn)營(yíng)效率。

新能源公交滲透規(guī)劃發(fā)布，有助提振業(yè)績(jī)。交通部近日發(fā)布《新能源公交車推廣應(yīng)用考核辦法(試行)》，對(duì)國(guó)內(nèi)各省市每年新增及更換公交車的新能源滲透率提出了新的要求，將大幅增加未來新能源公交客車需求。公司作為行業(yè)龍頭，新能源客車品類豐富、性能優(yōu)越，且已進(jìn)入廈門等省市公交市場(chǎng)、運(yùn)行效果良好。未來將有望從公交新能源化滲透中持續(xù)獲益、提振業(yè)績(jī)。

國(guó)內(nèi)客車龍頭、預(yù)計(jì)受益于新能源滲透、三龍整合，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

公司是國(guó)內(nèi)最大的客車整車廠之一，市占率超25%，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。受益于城市公交新能源化的政策導(dǎo)向和長(zhǎng)期趨勢(shì)，以及三龍整合提高效率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來公司業(yè)績(jī)能快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.74、1.06、1.30元，對(duì)應(yīng)2015年11月13日收盤價(jià)PE分別為28倍、19倍、16倍。參考A股大型整車龍頭、且具備新能源汽車業(yè)務(wù)的相關(guān)標(biāo)的，2015-2016年綜合可比公司平均動(dòng)態(tài)PE為29倍、22倍，目前公司估值倍數(shù)位于中等偏下位置。目標(biāo)價(jià)26元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E約為24倍，給予“買入評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車推進(jìn)低于預(yù)期，汽車行業(yè)景氣度波動(dòng)。