近期全球多國(guó)央行加入寬松行列，為2月的大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)些許暖風(fēng)。截至目前，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)自低位反彈，倫銅、滬銅重新站上5500美元/噸、40000元/噸上方，鋁、鋅等金屬價(jià)格亦跟隨上漲。在各國(guó)央行爭(zhēng)相“放水”的背景下，有色金屬行情將如何演繹？

　　多國(guó)央行“放水”博弈美元

　　近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)逐步分化。美國(guó)依托自身貨幣優(yōu)勢(shì)及較好的政策逐步走出泥潭，無(wú)論是就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI還是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不俗。而中國(guó)、日本和歐洲等國(guó)家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟運(yùn)行。在此環(huán)境下，多國(guó)央行重啟寬松之路。其中，1月22日，歐央行宣布推出歐版QE，每月采購(gòu)600億歐元資產(chǎn)，持續(xù)到2016年9月，規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期；加拿大央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)；日本央行下調(diào)通脹預(yù)期；瑞士、澳洲及丹麥央行也宣布加入降息大潮；土耳其、印度和秘魯央行也在降息的行列之中。2月3日，中國(guó)央行宣布自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“一榮俱榮、一損俱損”的格局。其中，美國(guó)2014年12月CPI同比增速為0.8%，為2009年10月以來(lái)首次跌破1%；2014年12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.2萬(wàn)人，環(huán)比下降21.5%。1月28日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聲明稱，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及就業(yè)數(shù)據(jù)保持樂(lè)觀，但預(yù)計(jì)后期通脹會(huì)延續(xù)下行。筆者認(rèn)為，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期走弱，但長(zhǎng)期來(lái)看，在其他國(guó)家相繼寬松的推動(dòng)下，全球資金將尋求更為保值通道，如黃金、美元等。盡管2014年美元指數(shù)上漲過(guò)快（半年漲幅15%左右）將使得后期漲幅有限，但整體的上漲趨勢(shì)依舊未變，這將對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬帶來(lái)壓制。

　　供應(yīng)寬松定調(diào)銅價(jià)長(zhǎng)期偏空

　　國(guó)際銅研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了2013年全球銅精礦產(chǎn)量8%的高速增長(zhǎng)后，2014年部分新礦山運(yùn)行出現(xiàn)故障使得投產(chǎn)延后，且印尼銅精礦出口政策也有改變，導(dǎo)致全球銅精礦產(chǎn)量增速明顯低于預(yù)期。但是，在2014年延后推進(jìn)的產(chǎn)能將集中在2015年釋放，預(yù)計(jì)2015年全球銅精礦產(chǎn)量增速將回升至7%，達(dá)到1981.6萬(wàn)噸。另外，2015年銅加工粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)（TC/RC）為107美元/噸和10.7美分/磅，較2014年的92美元/噸和9.2美分/磅上升16%。加工費(fèi)的上漲也表明在排除自然因素等非人力因素的影響情況下，未來(lái)全球銅礦供應(yīng)將延續(xù)寬松。銅礦加工費(fèi)的走高令冶煉企業(yè)利潤(rùn)回升，進(jìn)而提高企業(yè)開工積極性，2015年全球銅冶煉項(xiàng)目將繼續(xù)得到釋放。

　　需求方面，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1~12月電源投資完成額累計(jì)值為3646億元，較2013年同期下滑1.91%，這已經(jīng)是2013年全年同比負(fù)增長(zhǎng)之后，連續(xù)第12個(gè)月累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)。2014年1~12月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)值為4118億元，同比增長(zhǎng)5.75%，而2013年同期增速為6.36%。房地產(chǎn)方面，2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)很差，在此背景下，中央及地方政府出臺(tái)各項(xiàng)舉措，但筆者認(rèn)為本輪刺激政策更多的是一個(gè)修正政策，難以給房地產(chǎn)帶來(lái)明顯提振。同時(shí)，房地產(chǎn)的低迷拖累家電行業(yè)，空調(diào)內(nèi)銷增速2014年初至今呈現(xiàn)直線收窄狀態(tài)，考慮到出口市場(chǎng)的不確定性，在空調(diào)內(nèi)需放緩的背景下，來(lái)自空調(diào)行業(yè)的銅需求亦不樂(lè)觀。ICSG預(yù)計(jì)，雖然2015年中國(guó)工業(yè)用銅需求將可維持在5%水平，但受房地產(chǎn)行業(yè)拖累，國(guó)內(nèi)總需求將下滑至1.8%，并拖累全球總需求降至1.1%左右。

　　隨著全球各大主要國(guó)家及地區(qū)銅礦產(chǎn)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)全球銅礦供應(yīng)延續(xù)寬松。加工費(fèi)的走高提升冶煉企業(yè)開工積極性，使得未來(lái)精銅產(chǎn)量高速穩(wěn)定增長(zhǎng)。電網(wǎng)投資力度減弱及房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟使得下游需求薄弱。在供給增加需求減弱的背景下，預(yù)計(jì)后期滬銅價(jià)格將承壓下跌。

　　供應(yīng)偏緊奠定鋅市偏強(qiáng)格調(diào)

　　2014年，相比其他有色金屬，鋅價(jià)跌幅較窄，究其原因主要是其供應(yīng)偏緊對(duì)期價(jià)帶來(lái)的支撐。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年1~11月，全球鋅短缺23.2萬(wàn)噸。近幾年國(guó)內(nèi)新建和擴(kuò)建的鉛鋅礦山項(xiàng)目在50座以上，以及增加鋅精礦產(chǎn)能為122.2萬(wàn)噸金屬量?；谖磥?lái)幾年仍處于國(guó)內(nèi)鋅礦山的產(chǎn)能釋放高峰期，因此預(yù)計(jì)后期中國(guó)鋅礦供應(yīng)有望延續(xù)寬松局面。2014年中國(guó)國(guó)際鉛鋅年會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2015~2016年將關(guān)停的鋅礦項(xiàng)目年產(chǎn)能合計(jì)為90.9萬(wàn)噸，2015~2016年將新建鋅礦年產(chǎn)能合計(jì)65.1萬(wàn)噸，整體有望延續(xù)供需偏緊格局，對(duì)鋅價(jià)帶來(lái)底部支撐。

　　需求方面，2014年12月國(guó)內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的482萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加主要得益于國(guó)內(nèi)汽車用消費(fèi)旺盛以及外需增長(zhǎng)。2014年12月份國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到229萬(wàn)輛和241萬(wàn)輛，均創(chuàng)出歷史新高。而2014年12月鍍鋅板出口65.96萬(wàn)噸，環(huán)比兩連增，同比增速超過(guò)43%。整體來(lái)看，鋅市基本面未發(fā)生較大變化，遠(yuǎn)期供應(yīng)偏緊預(yù)期仍存，支撐鋅價(jià)中長(zhǎng)期看漲，保持偏多思路。