江淮汽車(chē)的增發(fā)募資投向預(yù)期相當(dāng)美好，能為公司業(yè)績(jī)?cè)龊癫簧?。但仔?xì)分析，可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)主要的募投項(xiàng)目都存在盈利預(yù)期高估的嫌疑。而控股股東江汽控股放棄參與增發(fā)的舉動(dòng)，更令投資者增加一層擔(dān)憂(yōu)。

江淮汽車(chē)（600418.SH）于7月22日發(fā)布了公告，擬增發(fā)募集不超過(guò)45億元資金，將全部用于生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，其中分別投入到“新能源乘用車(chē)及核心零部件建設(shè)項(xiàng)目”和“高端及純電動(dòng)輕卡建設(shè)項(xiàng)目”20億元，投入到“高端商用車(chē)變速器建設(shè)項(xiàng)目”5億元。另外公告顯示，此次增發(fā)方案已經(jīng)在9月10日獲得了安徽省國(guó)資委的批復(fù)。

事實(shí)上，就江淮汽車(chē)的資產(chǎn)構(gòu)成而言，籌集45億元的貨幣資金，似乎并不算困難。其2015年半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，公司擁有貨幣資金余額多達(dá)103.05億元，占到了公司當(dāng)期總資產(chǎn)的四分之一以上。與此同時(shí)，公司擁有的全部長(zhǎng)短期借款余額合計(jì)還不到30億元，資產(chǎn)的流動(dòng)性非常充沛。在這樣的資產(chǎn)配置條件下，公司仍然堅(jiān)持為45億元的融資額進(jìn)行期限難以確定的增發(fā)，難免令人質(zhì)疑公司存在圈錢(qián)之嫌。

即使如此，江淮汽車(chē)的增發(fā)之路開(kāi)局不順。在7月22日發(fā)布了增發(fā)預(yù)案并股票復(fù)牌之后，公司股價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)漲停板，但無(wú)奈大市孱弱，公司股價(jià)很快就出現(xiàn)下跌，到8月26日最低時(shí)僅有10.02元，相比預(yù)設(shè)的增發(fā)價(jià)格存在明顯折價(jià)。積弱的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，給江淮汽車(chē)的增發(fā)計(jì)劃平添了不少陰影，也體現(xiàn)出二級(jí)市場(chǎng)投資者的不認(rèn)可。

值得關(guān)注的是，江淮汽車(chē)的控股股東江汽控股并不準(zhǔn)備參與本次增發(fā)認(rèn)購(gòu)。2014年末，江汽控股還持有江淮汽車(chē)35.43%的股權(quán)，因江淮汽車(chē)2015年初吸收合并了江汽集團(tuán)資產(chǎn)，導(dǎo)致江汽控股的持股比例下降至30.47%，并不算高。此次增發(fā)實(shí)施之后，江汽控股的持股比例還將進(jìn)一步被稀釋到24.88%，不足四分之一的水平。

這也難免令投資者略感不安：如果控股股東看好公司的發(fā)展和增發(fā)項(xiàng)目的盈利前景，為什么甘愿手中所持的股權(quán)被大幅稀釋?zhuān)咳绻B控股股東都不看好上市公司的增發(fā)項(xiàng)目，不看好未來(lái)的發(fā)展前景，投資者又怎可能安心投資？

新能源乘用車(chē)項(xiàng)目消化能力存疑

計(jì)劃總投資額高達(dá)23.73億元的“新能源乘用車(chē)及核心零部件建設(shè)項(xiàng)目”，無(wú)疑是江淮汽車(chē)本次增發(fā)的最大看點(diǎn)，項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在實(shí)施之后將產(chǎn)生237億元的新增收入和8.1億元的新增凈利潤(rùn)。這對(duì)于2014年?duì)I業(yè)收入規(guī)模僅為341.95億元、凈利潤(rùn)僅為5.39億元的江淮汽車(chē)而言，業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用極為明顯。但是關(guān)鍵問(wèn)題是，看似靚麗的項(xiàng)目預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)能否順利達(dá)成？

“新能源乘用車(chē)及核心零部件建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)期為兩年，在實(shí)施之后對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能為“單班10萬(wàn)輛/年的新能源乘用車(chē)、15萬(wàn)套/年的動(dòng)力電池總成及15萬(wàn)套/年的電機(jī)電控的產(chǎn)能”。

而與此同時(shí)，江淮汽車(chē)在增發(fā)預(yù)案中披露到，針對(duì)新能源汽車(chē)“交通部推廣目標(biāo)：到2020年，新能源出租車(chē)和城市物流配送車(chē)輛共達(dá)到10萬(wàn)輛，新能源城市公交車(chē)達(dá)到20萬(wàn)輛”，“工信部對(duì)中國(guó)制造2025的解讀：2020年自主品牌新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量突破100萬(wàn)輛，且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占70%以上”。

這就意味著，江淮汽車(chē)將這一投資項(xiàng)目所產(chǎn)的產(chǎn)能全部實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售的話(huà)，相當(dāng)于工信部預(yù)計(jì)的2020年自主品牌新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量的10%-15%市場(chǎng)份額。

然而就江淮汽車(chē)目前的銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)看，2015年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入僅為235.17億元，在全部汽車(chē)制造行業(yè)上市公司中名列第8位，與乘用車(chē)的“龍頭老大”上汽集團(tuán)（600104.SH）相比，僅相當(dāng)于后者銷(xiāo)售規(guī)模的7%，甚至尚不及新能源汽車(chē)“新貴”比亞迪（002594.SZ）的四分之三，在全行業(yè)的市場(chǎng)占有率更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10%。

這樣的市場(chǎng)定位，對(duì)應(yīng)著公司的產(chǎn)品研發(fā)及銷(xiāo)售能力并不具備突出優(yōu)勢(shì)，那么在新能源乘用車(chē)這一領(lǐng)域，公司憑什么就能夠信心滿(mǎn)滿(mǎn)地認(rèn)為能夠搶占到10%以上的市場(chǎng)份額？就公司目前的市場(chǎng)占有率來(lái)看，完全不足以支撐其樂(lè)觀預(yù)期，那么，這個(gè)將給江淮汽車(chē)帶來(lái)巨大新增產(chǎn)能的項(xiàng)目，以其銷(xiāo)售能力是否能夠完全消化？是否會(huì)在日后給公司帶來(lái)沉重的富余產(chǎn)能？

高端及純電動(dòng)輕卡售價(jià)過(guò)于樂(lè)觀

再來(lái)看“高端及純電動(dòng)輕卡建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的總投資金額高達(dá)22.95億元，項(xiàng)目建設(shè)期也是24個(gè)月。在實(shí)施之后將形成“單班10萬(wàn)輛/年高端及純電動(dòng)輕卡產(chǎn)能”，對(duì)應(yīng)的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入高達(dá)109億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.27億元。