隨著近期各公司2017年全年業(yè)績的出爐，風云君注意到有一類公司無疑站到了風口浪尖上，而且在過去兩年用實實在在的股價漲幅為自己賺足了話題度，而它們的主業(yè)是圍繞一種幾年前還名不見經(jīng)傳的金屬：鈷。

業(yè)績表現(xiàn)我們在后面的財務(wù)分析說，這里先撿幾家看看股價走勢。

華友鈷業(yè)（603799.SH）2016年年初至今股價走勢，漲幅最高達483%。

寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）自2017年年初以來的股價走勢，漲幅最高達11倍。

再來看全球鈷業(yè)老大老二的表現(xiàn)。

雖然作為礦業(yè)巨頭，嘉能可（Glencore）和洛陽鉬業(yè)的二級市場表現(xiàn)得益于大宗商品市場的整體回暖，而鈷在列位巨頭的資產(chǎn)組合中只是一小部分，但是，從2016年到2017年各有色金屬漲幅中、以及CEO們對媒體吹風時最愛聊騷的話題中我們不難看出，鈷價走高對業(yè)績提振以及市場交易情緒的帶動都起到了較大作用。

在倫敦上市的嘉能可從2016年年初的77英鎊漲至2018年1月12日的407英鎊，漲幅429%。

洛陽鉬業(yè)于2016年完成鈷業(yè)布局，從2016年年初至今漲幅一度達到358%，從2017年起算漲幅也創(chuàng)出過244%的記錄。

如此熱鬧的盛宴，風云君自然也不想缺席，今天就帶各位先來做一個全行業(yè)分析。

首先，我們看一眼站在這些公司背后的鈷的市場行情。從2016年年中行情啟動，到現(xiàn)在漲幅已經(jīng)超過2倍，達到$93000/噸。

（鈷價歷史走勢以及近期走勢（單位：千美元/噸））風云君曾經(jīng)說過，大宗商品長線看供需，短期會受到地緣政治和市場投機影響。所以我們還是先著重看最根本的供需關(guān)系。

一、供給側(cè)

截至2016年年底，全球鈷資源儲量 720萬噸，剛果民主共和國（剛果金）儲量340萬噸，占比47%。其余的比如澳大利亞占14%，古巴占7%，而中國呢？1.1%，理論上差不多夠自己用不到2年。所以，目前中國90%的鈷供應(yīng)來源于剛果金。

鈷主要以伴生礦形式存在，最常見是與鎳、銅伴生。2016年，全球大約60%的鈷是開采銅時獲取的伴生品，38%是開采鎳時“順便”獲取的，僅有2%是特意為單獨開發(fā)鈷取得的。

2000-2012年是業(yè)界公認的大宗商品超級周期。這之后，隨著鈷、鎳、銅價一路走低，關(guān)礦停產(chǎn)局面持續(xù)加劇。如2015年9月，嘉能可決定關(guān)停位于剛果金和贊比亞的兩處大型銅礦，鈷的供給自然跟著減少。

左圖是鎳價，2008年美國金融危機爆發(fā)，鎳價跌去80%，雖然其后我國的四萬億投資計劃讓鎳價重獲近3倍漲幅，但是由于2012年歐債危機爆發(fā)，印尼、菲律賓等產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能過剩，鎳價一路向下，到現(xiàn)在還沒有恢復(fù)元氣。

再來看右圖的銅價，與鎳價不同的是，伴隨著全球經(jīng)濟企穩(wěn)向上，銅價已經(jīng)在2016年年中走出低谷，開始掉頭向上。

明白了這兩種金屬價格的走勢，我們可以對鈷做出如下判斷：

1. 2012年超級周期結(jié)束后，在市場對全球經(jīng)濟走勢預(yù)期不確定的前提下，有色金屬價格——包括鎳鈷銅在內(nèi)——集體走弱，投資開發(fā)新礦缺乏動力，這也導(dǎo)致當前主力礦區(qū)的新增產(chǎn)能受限。銅鎳開發(fā)受阻，那相應(yīng)的鈷的供應(yīng)量也就遇阻。

2. 目前銅價走高如果得以持續(xù)，或者鎳價逐步啟動，那鈷的供應(yīng)量將有望提升，價格飛漲將受到有效抑制。具體看各大礦業(yè)公司的資本開支計劃。

所以，非常有趣的結(jié)論是，鈷的供應(yīng)量很大程度上取決于銅、鎳等礦區(qū)主力品種的價格——后者價格高、開發(fā)動能足，則前者供應(yīng)充足，價格也就有望企穩(wěn)。

1、目前的主流供給渠道

從產(chǎn)量來看，根據(jù)加拿大自然資源部的資料，2016年，全世界鈷產(chǎn)量大約在12.3萬噸（與美國地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)吻合），其中剛果金貢獻過半，中國和加拿大排在二三位，各自貢獻了大約6%的產(chǎn)出，接下來是俄羅斯以及澳大利亞（PRNewswire的統(tǒng)計是加拿大排第二，占7%；中國、俄羅斯各占6%，差別不大）。

2017年，全球鈷產(chǎn)量11.4萬噸（嘉能可給出的數(shù)據(jù)為9.4萬噸），剛果金占約65%。可以看出剛果金無論儲量還是產(chǎn)量，在世界鈷版圖上的分量都舉足輕重。再加上該國各類礦產(chǎn)儲量豐富，也難怪有人能將剛果金之于新能源汽車產(chǎn)業(yè)類比于沙特之于石油工業(yè)。

風云君認為，全球的鈷供應(yīng)鏈也可以順勢分為“剛果金產(chǎn)”和“非剛果金產(chǎn)”。

我們再來梳理上游比較有分量的公司。

儲量及產(chǎn)量第一位的是全球礦業(yè)巨頭嘉能可（Glencore），鈷儲量為360萬噸。2017年，嘉能可鈷產(chǎn)量 2.74萬噸，公司于2018年1季度使自2015年9月停產(chǎn)的Kamoto Copper Company（“KCC”）子公司復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2018-2020年間將增產(chǎn)1.1萬噸、3.4萬噸、3.2萬噸鈷。