根據(jù)我們的預測，未來3年充電樁市場規(guī)?？蛇_387億元，設備廠商利潤增長可期。而從2017年國網(wǎng)三批的招標結果來看，中標企業(yè)直流充電設備總數(shù)并沒有較大差距。中標最多的許繼電氣占比僅為8.29%，中標前5家企業(yè)占比僅為30.85%，中標套數(shù)最少的5家企業(yè)占比也有6.17%。同時，今年國網(wǎng)共計招標5916套交流充電設備，許繼電氣、國電南瑞、北京華商等三家企業(yè)分享全部招標額度。但是考慮到單套交流充電設備價格不足單套直流充電設備價格的1/10，交流樁中標結果并未改變整體競爭格局。

充電設備價格下行助漲運營商投資熱情，有利于進一步打開市場需求。不斷看漲的行情吸引新玩家陸續(xù)進場，在日趨激烈的市場競爭下，充電設備價格逐步下行調(diào)整。同時，技術儲備及研發(fā)實力較強的華為等企業(yè)進軍充電模塊領域，或進一步降低直流樁生產(chǎn)成本，進而帶動直流樁價格逐步降低。同時，在政策加大對充電樁補貼扶持力度的背景下，設備價格下調(diào)也使得充電樁運營商建設成本降低，盈利空間更為廣闊，從而助漲運營商投資熱情，有利于進一步打開設備市場需求。

充電樁長期寄望于經(jīng)營模式創(chuàng)新

充電樁運營業(yè)依舊處于起步期。由于充電站建設前期投資成本較高、部分充電樁運營商缺少科學的建設布局致使充電樁利用率較低，以及運營商盈利模式不清晰等問題，現(xiàn)階段企業(yè)盈利存在一定難度。

當前充電樁運營市場參與者眾多，整體競爭格局分散，市場潛力巨大。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計，截至2017年11月底，國網(wǎng)公司、星星充電、中國普天、上汽安悅擁有的充電樁數(shù)量居國內(nèi)運營商前列，且數(shù)量均超6000個。雖然運營商擁有的充電樁數(shù)目差距很大，但由于我國充電樁建設剛剛起步，各家擁有的充電樁規(guī)模與2020年480萬個的規(guī)劃目標相比依舊相距甚遠，市場潛在空間巨大。

預計伴隨著新能源汽車保有量的持續(xù)提升和市場化進程的逐步加快，充電運營市場的競爭將愈加激烈，未來行業(yè)洗牌不可避免。最終將形成少數(shù)幾家大型平臺運營商主導，大量中小型運營商依附大平臺的產(chǎn)業(yè)生態(tài)格局，依托充電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、交通網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)的運營商將更有可能脫穎而出。

■雙積分政策引導行業(yè)健康發(fā)展，新能源車迎來平價時代。

雙積分制的推出表明，相關部門逐漸從行業(yè)需求主導者，轉變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導者，為新能源汽車在生產(chǎn)端提供動力，利好龍頭企業(yè)強者恒強。經(jīng)過測算，考慮積分政策帶來的成本轉移，在無補貼的情況下，基于一定假設，預計到2021年電動車全生命周期成本將低于燃油車，到2025年電動車購置成本將低于燃油車，經(jīng)濟型優(yōu)勢顯現(xiàn)。我們認為，2018年補貼退坡不改新能源汽車增長大趨勢，各類車型需求有保障，長期堅定看好新能源汽車板塊。

上游：鈷仍是重點 鋰看價格和估值

就鈷而言，政策引領新能源汽車走高能量密度、高續(xù)航里程的技術發(fā)展路線，帶動三元電池需求持續(xù)高漲。作為三元正極的重要原料，預計未來鈷的需求依舊旺盛。在供需偏緊的格局下，我們預計未來鈷價走勢將依然堅挺。

就鋰而言，考慮到國補調(diào)整給予2018年上半年的緩沖期，疊加2017年四季度下游企業(yè)主動減產(chǎn)去庫存的因素，去年較高的動力電池庫存已得到較好緩解。而今年下游整車產(chǎn)銷量增長有望帶來動力電池行業(yè)生產(chǎn)恢復與產(chǎn)量增長，并帶來對碳酸鋰需求的提升。

供給方面，根據(jù)對國內(nèi)外主要鹽湖提鋰公司擴產(chǎn)計劃的統(tǒng)計，我們推斷2018年碳酸鋰供給端仍將保持穩(wěn)定增長，短期較難出現(xiàn)明顯增加，而未來鹽湖提鋰產(chǎn)能的實際釋放效果仍有待觀察。在下游需求的推動下，我們預計2018年碳酸鋰價格有望逐步企穩(wěn)回升。建議關注鋰和鈷行業(yè)相關標的，關注三元鈷前驅體的合縱科技。

下游：政策加碼 充電樁有望迎來建設熱潮

我們認為，新能源汽車持續(xù)增長及政策扶持力度加強將成為未來充電樁行業(yè)上行的主要驅動因素。具體來說，根據(jù)至2020年建設480萬個充電樁的目標，各地相關部門充電樁建設規(guī)劃和優(yōu)待政策陸續(xù)出臺，地補調(diào)整由購車端向充電樁建設和運營端傾斜，是助推充電樁行業(yè)上行的主要政策因素。而當前4:1的車樁比加之新能源汽車未來持續(xù)增長引發(fā)的對充電樁配套建設的迫切需求則是驅動行業(yè)持續(xù)上行的根本動力。

短期而言，伴隨各地未來可能的充電樁建設熱潮，設備提供商有望最先受益。據(jù)測算，未來3年充電樁市場規(guī)?？蛇_387億元，設備廠商利潤增長可期。中長期來說，充電樁運營市場有望成為產(chǎn)業(yè)鏈下一個投資熱點。由于政策加碼，短期運營商有望依靠補貼扭虧為盈，而隨著經(jīng)營模式不斷創(chuàng)新，增值服務持續(xù)開拓，平臺化運營取得成效，一批優(yōu)秀的運營企業(yè)有望脫穎而出，并從市場中獲取豐厚收益。相關公司：充電樁設備技術核心廠商金冠電氣、科士達等；充電樁運營核心廠商特銳德等。

中游：補貼下調(diào)背景下關注中游預期差

從需求端來看，我們認為2018年補貼調(diào)整不改新能源汽車產(chǎn)銷增長趨勢，因而中游電池及電池材料總體需求不減。

電池方面，價格下行使得市場競爭愈加激烈。大型電池企業(yè)綁定下游優(yōu)質(zhì)整車客戶，尤其是A級乘用車供應鏈，隨著乘用車的產(chǎn)銷增長，將有序擴產(chǎn)滿足客戶需求，強者恒強的競爭格局愈發(fā)明顯。

三元材料競爭格局較為松散，第三方正極企業(yè)向上游合作布局有助于形成成本優(yōu)勢、維持盈利能力，同時綁定下游電池客戶獲取市場份額將可獲得較大業(yè)績增速。同時，高鎳三元符合政策引導方向，優(yōu)先布局高鎳三元的企業(yè)將獲得先發(fā)優(yōu)勢。

隔膜領域，干法隔膜性價比凸顯。在電池組售價下行趨勢下，電池廠迫于盈利壓力尋求降低成本，而干法與濕法涂覆隔膜價差持續(xù)維持較高水平，干法隔膜性價比優(yōu)勢凸顯，部分龍頭電池廠商已經(jīng)開始切換回使用干法隔膜。同時，我們看好新能源汽車配件發(fā)展勢頭，新能源汽車不同于傳統(tǒng)燃油車的主要零部件及其成本構造帶動了相關汽車配件的需求爆發(fā)。相關公司：中游看好電池、干法隔膜和電解液的龍頭國軒高科和天賜材料，關注星源材質(zhì)；同時繼續(xù)關注汽車電子領域等。