到2020年充電站新增目標規(guī)劃　?。▎挝唬鹤　?shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心　

　到2020年充電樁新增目標規(guī)劃　　（單位：萬個）　　數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 　 　

新能源汽車總產(chǎn)量及預(yù)測　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 　　

新能源汽車總保有量及預(yù)測　　增長率　　數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

●雙積分政策引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，新能源車迎平價時代。雙積分制的推出表明，相關(guān)部門逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者，為新能源汽車在生產(chǎn)端提供動力，利好龍頭企業(yè)強者恒強。經(jīng)過測算，考慮積分政策帶來的成本轉(zhuǎn)移，在無補貼的情況下，基于一定假設(shè)，預(yù)計到2021年電動車全生命周期成本將低于燃油車，到2025年電動車購置成本將低于燃油車，經(jīng)濟型優(yōu)勢顯現(xiàn)。

●伴隨各地未來可能的充電樁建設(shè)熱潮，設(shè)備提供商有望最先受益。據(jù)測算，未來3年充電樁市場規(guī)模可達387億元，設(shè)備廠商利潤增長可期。中長期來說，充電樁運營市場有望成為產(chǎn)業(yè)鏈下一個投資熱點。由于政策加碼，短期運營商有望依靠補貼扭虧為盈，而隨著經(jīng)營模式不斷創(chuàng)新，增值服務(wù)持續(xù)開拓，平臺化運營取得成效，一批優(yōu)秀的運營企業(yè)有望脫穎而出，并從市場中獲取豐厚收益。

■雙積分制保駕護航 新能源車放量可期

2017年9月28日，《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》公布，自2018年4月1日起施行。該辦法的核心要點為：考核油耗積分和新能源車積分，油耗正積分結(jié)轉(zhuǎn)下年或轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)，油耗負積分可通過結(jié)轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓和購買新能源車積分抵扣，而新能源車正積分可對外出售，負積分只能購買新能源車正積分抵扣。這意味著傳統(tǒng)車企即使對燃油車型節(jié)能改造達到油耗標準（獲得油耗正積分），也仍須給予新能源車企補貼（購買新能源車正積分），這將從供給側(cè)大幅提升整車企業(yè)生產(chǎn)新能源車積極性?！冻擞密嚻髽I(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》前后歷經(jīng)3個版本，分別為2016年9月發(fā)布的暫行辦法、2017年6月發(fā)布的征求意見稿和2017年9月發(fā)布的正式版本。

正式版本依然延續(xù)了鼓勵高續(xù)駛里程車型以及高能量密度電池的政策引導(dǎo)方向，代表高能量密度的三元路線在乘用車中滲透率有望進一步提高，三元高鎳化以及軟包電池等提升能量密度產(chǎn)品有望逐步推向市場。純電動乘用車的積分標準以連續(xù)函數(shù)代替階梯函數(shù)的積分計算方式，則大大提升了積分核算的精細度，并且引入單位載質(zhì)量電耗標準以鼓勵降低電耗進一步推動清潔化。

另外，對于燃料電池車型改變征求意見稿以續(xù)駛里程作為劃分積分水平的標準，而引入系統(tǒng)額定功率指標（與所獲得積分成正比），并要求續(xù)駛里程不低于300km，進一步提高了燃料電池車型門檻要求。從雙積分制的推出可以看出，相關(guān)部門逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者。相關(guān)部門不再像過去依靠行政命令或發(fā)放補貼來直接主導(dǎo)行業(yè)需求，而是以雙積分制等政策作為宏觀工具，間接引導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展方向。雙積分的推出同時表明政策的大方向是擇優(yōu)扶強，引領(lǐng)行業(yè)走“高能量密度，高續(xù)航里程”的技術(shù)發(fā)展路線。

考慮積分政策帶來的成本轉(zhuǎn)移，在無補貼的情況下，預(yù)計到2021年電動車全生命周期成本將低于燃油車，到2025年電動車購置成本將低于燃油車，經(jīng)濟型優(yōu)勢顯現(xiàn)。對于整個行業(yè)而言，如完全不考慮關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的油耗積分轉(zhuǎn)讓，可計算出2016年行業(yè)油耗負積分為154萬分，若假設(shè)關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部充分轉(zhuǎn)讓抵扣，則可算出行業(yè)油耗負積分為61.5萬分，實際情況應(yīng)該介于兩者之間。

根據(jù)我們測算，2018年至2020年，燃料消耗量積分充分轉(zhuǎn)讓后需要抵償?shù)娜剂舷牧控摲e分約為95萬分、147萬分、250萬分。結(jié)合新能源積分比例的要求，2019年、2020年所需的新能源積分為275萬分、344萬分。2018年至2020年，每年需要滿足的新能源積分就是95萬分、422萬分、594萬分，如按單車平均新能源車積分3分粗算，2018年至2020年雙積分抵扣歸零所需的新能源乘用車的產(chǎn)量約為32萬輛、141萬輛和198萬輛。

國補政策優(yōu)化 短期增長可期

我們預(yù)計2018年新能源乘用車銷量同比將增長45%至60%達80萬輛左右，新能源客車+專用車的銷量仍然可維持20萬輛左右的水平，從而帶動全年新能源車銷量達到110萬輛左右。受乘用車平均帶電量增長影響，預(yù)計整體電池消費量仍有30%左右增長。

在國補退坡的同時，針對地補未來也可能有調(diào)整動作，新版政策明確從2018年起將地方購置補貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營、新能源汽車使用和運營等環(huán)節(jié)。在限牌城市，牌照吸引力大于補貼吸引力，消費群體對價格敏感度相對較低，補貼退坡對新能源乘用車需求影響不大。加之補貼退坡后或?qū)⒋瞬糠仲Y金運用于充電樁建設(shè)等方面，進一步便利新能源汽車的實際使用，促進使用新能源汽車出行的意愿。

乘用車、專用車產(chǎn)銷看漲

限牌城市擠出效應(yīng)，乘用車需求穩(wěn)定增長。受限牌城市擠出效應(yīng)影響，牌照剛需帶來的個人新能源汽車消費需求將持續(xù)穩(wěn)定增長。目前新能源乘用車在個人消費者領(lǐng)域的推廣，主要是受牌照紅利驅(qū)動，銷量主要集中在北京、上海、廣州、深圳等一線城市。

經(jīng)濟性優(yōu)勢聯(lián)動政策支持，出租車電動化空間廣闊。出租車市場是未來幾年增長的重要細分領(lǐng)域，相對普通汽車，新能源汽車購置成本更高，但是使用成本較低，且保養(yǎng)方式簡便。出于政府對公共交通的鼓勵，疊加對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的扶持方向不變，出租車電動化是重要的政策引導(dǎo)方向，300公里至350公里以上車型將作為大型城市運營車輛替換的主力。

客車以行政采購為主，剛性需求成為銷量穩(wěn)定的重要因素。新能源客車以行政采購為主，用戶對價格敏感度較低，預(yù)計在補貼退坡的背景下，未來依舊能夠維持銷量穩(wěn)定。公交車電氣化是大勢所趨?！笆濉背鞘泄步煌òl(fā)展規(guī)劃綱要明確提出，到2020年，在城市公共交通領(lǐng)域，新能源車要達到20萬輛，《新能源公交車推廣應(yīng)用考核辦法（試行）》也提出對地方新能源車公交推廣效果進行考核的要求。

新能源專用車現(xiàn)有滲透率低，未來增長可期。根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，2016年，我國快遞業(yè)務(wù)量達312.83億件，比上年增長51.4%。電動物流車主要用于物流終端配送領(lǐng)域，隨著終端單批配送量的增加和“禁摩限電”規(guī)定施行，考慮到電動物流車現(xiàn)有滲透率低，未來擁有廣闊的增長空間。

雙積分政策在供給側(cè)的激勵及新能源乘用車、客車、專用車不斷增長的內(nèi)在需求推動新能源汽車總量持續(xù)穩(wěn)定增長?？傮w而言，2018年全年銷量仍有望較快增長，全年有望實現(xiàn)110萬輛產(chǎn)銷量水平，相應(yīng)帶來電池消費量增長30%。2019年積分制開始執(zhí)行，消費級新能源車型大量涌現(xiàn)，銷量增速提升。根據(jù)我們的測算，預(yù)計2018年至2020年我國新能源汽車的產(chǎn)量可達110萬輛、158.6萬輛、233.2萬輛。

■鈷：量價齊升 供需偏緊帶來高景氣

需求方面：3C電池領(lǐng)域穩(wěn)定增長及三元電池爆發(fā)，刺激上游鈷需求高漲。經(jīng)我們測算，2017年至2020年我國三元電池需求可達18.02 Gwh、29.59 Gwh、45.52 Gwh、70.48Gw，年均復(fù)合增長率為41%，作為三元正極的重要原料，鈷的需求將持續(xù)旺盛。

供給方面：供給彈性較低，預(yù)計供需缺口將至。在當前市場格局下，鈷供給得到有效控制。鈷屬于較為稀有的金屬，在全球分布相當不平衡。據(jù)USGS測算，2016年，全球鈷儲量約700萬噸，剛果（金）擁有48.57%的鈷儲量，中國儲量僅占全球的1.14%，同時鈷的生產(chǎn)高度集中于嘉能可、淡水河谷等國際巨頭。2016年全球前10大鈷生產(chǎn)商的產(chǎn)量占比高達69%，僅嘉能可一家就占比23%。在此格局下，生產(chǎn)巨頭因其對供應(yīng)量的有效控制而在全球鈷市擁有較強議價能力，鈷供給彈性維持較低水平。

此外，銅、鎳價格低迷影響鈷礦新增供給釋放。鈷伴生于銅、鎳等礦，這幾年銅、鎳價格相對低迷，利潤走低直接影響相關(guān)企業(yè)增產(chǎn)積極性及新礦開發(fā)進展，從而使得鈷新增供給短期增長有限。

經(jīng)測算，至2020年隨著高鎳化三元大規(guī)模應(yīng)用，下游廠商可承受鈷價將超過80萬元/噸，材料成本將占三元正極總成本90%以上。需求端增長強勁，供給端增長緩慢，加之高鎳三元進程加快下價格彈性釋放，我們預(yù)計2018年鈷價出現(xiàn)上漲的概率較大。

碳酸鋰：危與機并存 鋰價逐步企穩(wěn)回升

供給端：在今年碳酸鋰價格持續(xù)高漲與鹽湖提鋰技術(shù)逐漸取得突破的背景下，國內(nèi)外主要鹽湖提鋰企業(yè)大多制定了擴產(chǎn)計劃。按照主流鹽湖提鋰企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計到2020年，全球?qū)⒂?0萬噸新增鹽湖鋰產(chǎn)能投產(chǎn)。同時值得注意的是，在2013年市場也曾有過對國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能陸續(xù)投放、中國碳酸鋰供給過剩的擔(dān)憂。然而據(jù)Wind統(tǒng)計，我國碳酸鋰產(chǎn)量僅從2013年3.8萬噸增長至2014年的4.07萬噸，再到2015年的4.2萬噸，并未出現(xiàn)此前市場擔(dān)憂的產(chǎn)能大規(guī)模釋放狀況。綜合以上因素，我們推斷未來碳酸鋰供給端仍將保持穩(wěn)定增長，較難出現(xiàn)大幅擴張，而未來鹽湖提鋰產(chǎn)能的實際釋放效果仍有待觀察。

需求端：綜合整車加速生產(chǎn)和電池主動去庫存兩方面因素，我們認為，目前動力電池庫存已得到較好緩解，而未來下游整車產(chǎn)銷量的增長將有望帶來動力電池行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)與產(chǎn)量增長，并帶來對碳酸鋰需求的提升。我們認為，2018年碳酸鋰新增供給增長相對穩(wěn)定，產(chǎn)量將保持穩(wěn)定增長；同時電池庫存壓力已得到較好緩解，在下游新能源車需求回升的推動下，我們預(yù)計2018年碳酸鋰價格有望逐步企穩(wěn)回升。

充電樁：政策扶持加大 或迎來投資熱潮

完善的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系是電動汽車普及的重要保障，相關(guān)部門支持政策不斷出臺。2018年國補政策明確未來各地地補將陸續(xù)轉(zhuǎn)為支持基礎(chǔ)充電設(shè)施的建設(shè)和運營，而早在2015年10月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快電動汽車充電基礎(chǔ)建設(shè)的指導(dǎo)意見》提出，到2020年，基本建成適度超前、車樁相隨、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計，截至2017年11月，全國累計建設(shè)公共類充電樁20.5萬個，私人類充電樁19.9萬個，合計40.4萬個，增長潛力可觀。