2015年，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于深度轉(zhuǎn)型調(diào)整期，主要礦產(chǎn)品需求疲軟，并且與金融市場震蕩共振，使得“礦價”平穩(wěn)回落，礦業(yè)形勢繼續(xù)惡化。新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深入推進(jìn)，主要礦產(chǎn)品基本需求初步到位，并且價格在底部區(qū)間運行，投資礦業(yè)“撿錢”時代已經(jīng)結(jié)束，投資者對礦業(yè)投資的興趣和信心將逐步衰竭，礦業(yè)發(fā)展進(jìn)入“洗牌”新階段。

世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài) 全球礦業(yè)形勢持續(xù)低迷

新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，資源需求增長極作用減弱。2015年，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，IMF預(yù)計增速為3.1%，略低于上年水平。其中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)穩(wěn)固，預(yù)計2015年增速為2.6%；歐洲經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)微弱增長，預(yù)計增速為1.5%。多年實踐表明，美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家主要礦產(chǎn)品消費與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r關(guān)聯(lián)度較弱，需求總體比較穩(wěn)定，主要礦產(chǎn)品消費拉動還是依靠新興經(jīng)濟(jì)體國家。2015年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，特別是中國、巴西、印度、俄羅斯、南非等“金磚國家”，正面臨艱巨的結(jié)構(gòu)性調(diào)整等問題，直接約束主要礦產(chǎn)品消費規(guī)模擴(kuò)張，使得以中國為首的資源需求增長極的拉動效應(yīng)明顯減弱。

主要礦產(chǎn)品供應(yīng)過剩，大部分產(chǎn)品庫存呈回升態(tài)勢。油氣方面，在歐佩克不減產(chǎn)、美國頁巖油氣產(chǎn)量迅猛增長等因素驅(qū)動下，世界原油供需較為寬松，庫存明顯增加。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫（下同），2015年12月18日，僅美國商業(yè)原油庫存就達(dá)到4.85億桶，比年初增長27%。全球四大鐵礦山產(chǎn)量增加，12月25日澳大利亞和巴西鐵礦石庫存分別為4575萬噸和2213萬噸，比二季度末分別約增長12%和82%。主要有色金屬產(chǎn)品，下游市場消費平淡，庫存變化出現(xiàn)分異，12月24日，LME銅、鎳庫存分別為23.5萬噸和44.5萬噸，比年初分別約增長33%和7%；鋁、鉛、鋅庫存分別為291萬噸、19萬噸、47萬噸，比年初分別約減少31%、14%、32%。

主要礦產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，礦業(yè)公司業(yè)績大幅回落。一是主要礦產(chǎn)品價格整體持續(xù)下跌。在需求疲軟和金融市場震蕩共振作用下，主要礦產(chǎn)品價格跌跌不休。2015年12月24日，布倫特原油現(xiàn)貨價格37.08美元/桶，較年初下跌32.6%；澳大利亞BJ動力煤現(xiàn)貨價格52.28美元/噸，較年初下跌16.9%；鐵礦石進(jìn)口價格（天津港、澳大利亞、BP粉礦61.5%）322元/濕噸，較年初下跌35.6%；LME三個月期銅、期鋁、期鉛、期鋅、期鎳價格分別為4676美元/噸、1542美元/噸、1732美元/噸、1554美元/噸、8600美元/噸，較年初分別下跌25.1%、16.6%、6.9%、29.3%、42.7%。二是礦業(yè)公司經(jīng)營業(yè)績大幅滑坡。2015年，?？松梨诘任寮覈H石油公司上游經(jīng)營利潤虧損54.03億美元，同比減少125.6%；力拓、必和必拓的利潤同比也下跌了80%以上。

礦業(yè)金融市場頹廢，投資熱情全面消退。一是主要礦業(yè)公司股價受挫大跌。自1月以來，嘉能可、英美資源集團(tuán)股價跌幅均超過70%，是2015年富時100指數(shù)中表現(xiàn)最差的股票。二是礦業(yè)公司忙于處理債務(wù)問題。2015年12月10日，嘉能可宣布再次加大削減債務(wù)及開支的力度，擬在今年底將凈債務(wù)降至180億美元。目前，越來越多的投資者認(rèn)為嘉能可可能成為“商品界的雷曼”。與嘉能可類似，必和必拓計劃出售混合型證券以幫助償還債務(wù)。三是礦業(yè)投資額大幅縮水。據(jù)SNL數(shù)據(jù)，2015年全球非燃料固體礦產(chǎn)勘查預(yù)算92億美元，同比減少18%，連續(xù)3年下滑；油氣勘探投資預(yù)算則由2014年的峰值1000億美元降至2015年的700億美元，同比減少30%，全球被延期或擱置的油氣項目約150個；鐵礦石亦如此，澳大利亞2015年前三季度開采投資僅0.82億美元，相當(dāng)于上年同期水平的57.5%。

我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深入推進(jìn) 國內(nèi)礦業(yè)進(jìn)入蕭條時代

短期需求減弱與中期結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大與通貨緊縮風(fēng)險上升并存，企業(yè)效益下滑和財政收入減緩碰頭，形勢較為復(fù)雜。從短期看，外需明顯不足，投資大幅減速，房地產(chǎn)市場繼續(xù)調(diào)整，以及工業(yè)企業(yè)去庫存化等因素，直接約束資源消費規(guī)模擴(kuò)張。從中期看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速換擋的壓力和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛相互交織，新興產(chǎn)業(yè)增長難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下降的影響，要素投入支撐作用減弱，結(jié)構(gòu)升級要求提高，化解前期過剩產(chǎn)能、強(qiáng)化生態(tài)環(huán)境保護(hù)等都會影響經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計全年GDP增速約為6.9%。

主要礦產(chǎn)品基本需求初步到位，生產(chǎn)規(guī)模逼臨峰值。一是煤炭需求及產(chǎn)量峰值均提前來臨。生態(tài)文明建設(shè)、水電核電等清潔能源快速發(fā)展和實施煤改氣工程，以及煤炭價格大幅回落沖擊，促使煤炭消費與產(chǎn)量峰值提前到來。1~11月，全國原煤產(chǎn)量33.7億噸，同比減少3.7%；進(jìn)口煤炭1.86億噸，同比減少29.4%；社會煤炭庫存已持續(xù)47個月超過3億噸。與原煤產(chǎn)供銷持續(xù)全面回落同步，價格下行壓力持續(xù)存在，煤炭供大于求的矛盾難以改觀。二是我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完善，傳統(tǒng)領(lǐng)域粗鋼需求已經(jīng)基本到位，鐵礦石消費強(qiáng)度減弱，市場競爭進(jìn)入相持階段。1~11月，全國鐵礦石原礦產(chǎn)量12.5億噸，同比減少9.7%；進(jìn)口鐵礦石8.57億噸，同比增長1.3%；港口鐵礦石月度庫存基本維持在8000萬噸以上。今后，不僅國內(nèi)下游用鋼行業(yè)對鐵礦石需求的拉動作用有限，而且特別是在國際四大低成本礦山產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張的背景下，強(qiáng)化了鐵礦石供應(yīng)過剩的趨勢，并與國內(nèi)高成本礦山進(jìn)入競爭的相持階段。三是主要有色金屬礦產(chǎn)基本需求增長速度放緩；與此同時，隨著二次資源的累積與釋放，以及環(huán)境問題會使得部分污染嚴(yán)重的礦山或者不顧環(huán)境生產(chǎn)的礦山關(guān)停，主要有色金屬礦產(chǎn)產(chǎn)量將陸續(xù)回落。1~10月，全國銅精礦、鉛精礦、鋅精礦、鎳精礦金屬產(chǎn)量分別為144萬噸、197萬噸、398萬噸、7.6萬噸，同比分別減少5.5%、9.7%、9.2%、1.0%，氧化鋁產(chǎn)量4735萬噸，同比增長10.6%；1~11月，全國進(jìn)口銅精礦、鋁礦砂、鉛精礦、鋅精礦、鎳精礦實物量分別為1184萬噸、4899萬噸、158萬噸、279萬噸、3343萬噸，同比分別增長10.8%、47.2%、下降3.6%、增長48.4%、下降26.1%。四是主要非金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量回落。1~11月，螢石產(chǎn)量350萬噸、同比減少6.1%，天然鱗片石墨產(chǎn)量55萬噸、同比減少15.4%，滑石產(chǎn)量180萬噸、同比減少18.2%，石膏原礦產(chǎn)量4260萬噸，同比減少9.0%。五是油氣作為優(yōu)質(zhì)能源，產(chǎn)供銷繼續(xù)全面擴(kuò)張。1~11月，全國原油和天然氣產(chǎn)量分別為1.96億噸、1190億立方米，同比分別增長2.0%和3.3%；進(jìn)口量分別為3.12億噸、544億立方米，同比分別增長8.7%和4.7%。

礦業(yè)公司財務(wù)指標(biāo)持續(xù)惡化，融資能力基本喪失。上半年，雖然股市繁榮促進(jìn)了金融服務(wù)業(yè)的快速增長，但是并沒有改變工業(yè)發(fā)展的下行態(tài)勢，特別是6月中旬的“股災(zāi)”，促使主要礦產(chǎn)品價格跌跌不休。其中，煤炭、鐵礦石價格基本全面跌破了成本線，使得1~10月行業(yè)利潤同比分別下降了62.1%和43.2%；銅、鋁、鉛、鋅等主要有色金屬產(chǎn)品價格也已接近或跌破了國內(nèi)企業(yè)的成本線，主要有色金屬礦山1~10月利潤同比下降26.5%；受國際油價大跌拖累，前三季度中石油、中石化和中海油實現(xiàn)營業(yè)收入同比也分別下降25.6%、27.4%和33.4%?？傊c2011年相比，2015年中國礦業(yè)資產(chǎn)縮水近2/5，有4/5的礦山企業(yè)入不敷出，部分礦山工人工資無法正常發(fā)放或發(fā)放時間滯后數(shù)月。

經(jīng)營業(yè)績銳減使得礦業(yè)公司融資能力基本喪失。目前，雖然IPO已經(jīng)重啟，但是上證資源股指相對今年高點來說處于“腰斬”狀態(tài)，礦業(yè)公司股票價格急劇下跌，其中煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)中相當(dāng)一部分上市公司的每股收益已處于虧損或近似虧損狀態(tài)；特別是煤炭和鋼鐵行業(yè)，前三季度上市公司虧損面超過50%。

礦業(yè)市場日漸清冷，采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)減少。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前全國有效探礦權(quán)和登記面積同比分別下降6%和10%，有效采礦權(quán)和登記面積同比分別下降11%和1%。1~11月，特別是以申請在先方式出讓的探礦權(quán)，同比減少32.6%；以招拍掛方式出讓探礦權(quán)，同比減少16.8%。同時，探礦權(quán)、采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)量亦明顯下降，2015年探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓同比下降15.8%，采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓同比下降20.8%。與礦權(quán)市場“冷清”同步，采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)減少。1~11月，全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資11521億元，同比減少8.7%；其中，煤炭和黑色金屬礦采選業(yè)，全國固定資產(chǎn)投資分別只有3599億元和1277億元，同比分別減少16.1%和19.9%。

礦業(yè)發(fā)展進(jìn)入“洗牌”新階段 政策調(diào)整進(jìn)入活躍期

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，對主要礦產(chǎn)品仍有強(qiáng)大而穩(wěn)定的需求。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都經(jīng)歷了從高速增長向中低速增長轉(zhuǎn)變的過程，比如美國、德國等，最后經(jīng)濟(jì)增長率都不足4%，之后資源需求規(guī)模方可穩(wěn)定。我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在雖然還有7%左右的增速，但是最后仍要過渡到3%~4%左右的增長區(qū)間。因此，未來十年，我國依然是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力，支持我國這樣一個經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)達(dá)到全球前列國家的發(fā)展和穩(wěn)定，對傳統(tǒng)大宗礦產(chǎn)仍有強(qiáng)大而穩(wěn)定的需求空間，仍能為全球礦業(yè)發(fā)展提供堅實的經(jīng)濟(jì)基本面支撐。另一方面，當(dāng)今世界正孕育新一輪產(chǎn)業(yè)革命，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對新能源、新材料礦產(chǎn)的需求將持續(xù)快速增長，為拓展新興礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)提供了重大機(jī)遇。

主要礦產(chǎn)品價格將在底部區(qū)間運行，至少短期難以看到回升趨勢。礦產(chǎn)品價格回升與否，近期取決于過剩產(chǎn)能的消化速度和能力，長期取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和資源的保障程度。過去十多年，我國經(jīng)濟(jì)雖然得到快速發(fā)展，但同時也造成了煤炭、鋼鐵及有色等冶煉行業(yè)產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張。國內(nèi)主要冶煉企業(yè)雖然宣布了減產(chǎn)計劃，但是這些減產(chǎn)計劃與供給的過剩產(chǎn)能相差過大，使得未來消化過剩產(chǎn)能將是一個長期艱巨的任務(wù)。過剩產(chǎn)能消化過程的復(fù)雜程度和緩慢進(jìn)程，決定了主要礦產(chǎn)品價格很難有趨勢性上漲的機(jī)會，部分礦種，例如銅、鎳等，短期內(nèi)其價格仍有震蕩下滑的空間。

投資者對礦業(yè)投資的興趣和信心逐步衰竭，大型礦業(yè)公司間的兼并重組是礦業(yè)發(fā)展的主旋律。我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來了全球礦業(yè)的繁榮和財富增長，然而礦價快速下跌也讓人們重新認(rèn)識了礦業(yè)的本質(zhì)。2015年礦業(yè)市場始終彌漫著悲壯與決然的氣氛，礦業(yè)公司基本處于全線虧損狀態(tài)，1/2的民營礦企被銀行貸款和高利貸套牢，礦主四處躲債，1/4礦山人去山空，造成了投資者財富的流失和信心不足；與此同時，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革深化，礦山用工和環(huán)境成本將進(jìn)一步提高，而且與其他投資產(chǎn)品相比，礦業(yè)投資具有風(fēng)險大、周期長、短期收益低等特點，使得投資者對礦業(yè)投資興趣不高。

另一方面，當(dāng)前我國許多中小礦山都面臨關(guān)停危機(jī)，出讓資產(chǎn)“打折甩賣”、破產(chǎn)重組是其最終出路，但是并不能從本質(zhì)上解決當(dāng)前礦業(yè)發(fā)展的自身問題。未來，隨著我國資源的消費結(jié)構(gòu)、空間利用結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，大型礦業(yè)公司兼并重組是主基調(diào)。從目前情況看，幾乎所有礦業(yè)公司資產(chǎn)市值均出現(xiàn)大幅縮水，負(fù)債率大幅提高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等弊端浮出水面，在國家產(chǎn)能置換政策的推動下，配合實質(zhì)性消減過剩產(chǎn)能的需要，大型礦業(yè)公司間的兼并重組不可避免。

礦業(yè)融資難度不斷加大，礦山企業(yè)走證券化道路是建立與資本市場對接的有效途徑。礦業(yè)作為一個重資行業(yè)，需要有資本的支持才能持續(xù)發(fā)展壯大。隨著礦產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，礦業(yè)公司盈利能力越來越差，保持正向現(xiàn)金流越來越困難，部分企業(yè)信譽等級被下調(diào)，導(dǎo)致銀行抽貸情況更加普遍，并引發(fā)資金鏈斷裂。企業(yè)雖然多方籌措資金，但是增加了融資成本，當(dāng)前許多國有骨干企業(yè)利潤已經(jīng)不夠支付利息，礦山生存現(xiàn)狀堪憂。礦業(yè)公司資產(chǎn)證券化是礦業(yè)發(fā)展的有效選擇，它能夠保障礦業(yè)公司具有相對較好的現(xiàn)金流。

礦業(yè)政策調(diào)整進(jìn)入活躍期，對外合作面臨新機(jī)遇。弱市背景下，許多資源型國家紛紛調(diào)整礦業(yè)政策，期望能夠?qū)崿F(xiàn)從資源開發(fā)中獲得更多的利益或保護(hù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境與提高就業(yè)等方面的目標(biāo)。加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家，政策傾向于讓利礦業(yè)公司，期望通過礦業(yè)公司“活下來”拯救國家經(jīng)濟(jì)；印度政府對礦業(yè)引資意愿強(qiáng)烈，提出攜手并進(jìn)，共同發(fā)展理念；哈薩克斯坦資源配置服務(wù)于官方外交；日本政府投資非洲意愿很大，但是企業(yè)不愿配合，使得非洲市場正面競爭壓力減輕。俄羅斯礦業(yè)政策服務(wù)于經(jīng)濟(jì)脫困，整個礦業(yè)對我國開放程度較大，包括一些戰(zhàn)略性礦產(chǎn)都有放開的跡象。