2019年8月，長期為公司提供餐飲等日常服務(wù)的泰山實業(yè)，以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且明顯缺乏清償能力為由，向西寧市中級人民法院申請對公司進(jìn)行重整。該筆欠款不足500萬元。而公司半年報顯示，2019年6月底合并報表層面公司現(xiàn)金資產(chǎn)仍超過13億元。因此引發(fā)公司是否存在惡意逃廢債的質(zhì)疑。

青海省國資委人士對中國證券報記者表示，盡管合并報表層面公司賬面貨幣資金金額較大，但聚焦到上市公司本部單體報表層面，貨幣資金已經(jīng)不多。再加上由于公司欠款較多而引發(fā)的訴訟，不少資金已經(jīng)被司法凍結(jié)。除了相關(guān)債權(quán)方外，目前*ST鹽湖還欠應(yīng)繳稅款20多億元，拖欠職工社保數(shù)億元。由于巨額債務(wù)違約，目前*ST鹽湖已經(jīng)無法從銀行和其他金融市場獲得資金，日常運(yùn)營主要依靠銷售鉀肥產(chǎn)品銷售預(yù)收款。加之償還到期銀行貸款及債券造成公司資金鏈斷裂，公司明顯缺乏清償能力。

在11月29日晚間的公告中，*ST鹽湖披露了更加詳細(xì)的資金情形。公司表示，截至2019年9月30日，*ST鹽湖賬面合并口徑雖有資金7.26億元，僅有2.27億元屬于上市公司本部，其余約5億元現(xiàn)金系并表子公司所有。2.27億元中除去司法凍結(jié)部分外，剩余可用資金僅0.16億元。該部分資金將直接用于生產(chǎn)經(jīng)營所需的緊急支付，確保生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定。在眾多債務(wù)逾期無法清償?shù)那闆r下，公司已無自有可用資金用于支付申請人的400多萬元歷史欠款。此外，由于公司債務(wù)逾期，主要銀行賬戶已經(jīng)被凍結(jié)，無法開展正常經(jīng)營，無法正常收取貨款，已經(jīng)無法通過生產(chǎn)經(jīng)營獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時，公司無法通過新的融資或者大規(guī)模預(yù)收貨款的方式獲得流動性支持，沒有可持續(xù)的現(xiàn)金流保障清償歷史欠款和開展正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

按照《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且資產(chǎn)不足以償還全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，可以依法進(jìn)行重整。因此，重整管理人認(rèn)為，公司已經(jīng)達(dá)到了可以依法進(jìn)行破產(chǎn)重整的條件，并在經(jīng)最高人民法院和中國證監(jiān)會前置審查后依法由西寧中院裁定受理。

破產(chǎn)重整的核心是通過制定符合企業(yè)實際情況的方案，盤活企業(yè)自有資產(chǎn)或引入投資人增量資產(chǎn)等方式，幫助企業(yè)徹底恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營與盈利能力，實現(xiàn)重生。企業(yè)在重整期間主體資格仍然存續(xù)。據(jù)了解，*ST鹽湖破產(chǎn)重整一事已經(jīng)獲得了國家發(fā)改委、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等多個部委的關(guān)注。通過重整，好壞資產(chǎn)分離，好的資產(chǎn)保留在上市公司中，是上市公司層面資產(chǎn)重組的方向。

有市場人士表示，目前的重整方向基本符合資本市場預(yù)期，即剝離虧損的鹽湖鎂業(yè)、海納化工以及化工一二期項目。同時，與銀行等相關(guān)債權(quán)人進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。公司進(jìn)入重整程序后，公司股價連續(xù)漲停。在基本面無任何變化的情況下，公司股價自8月15日以來漲幅已經(jīng)超過60%。投資者的邏輯非常簡單，即在剝離相關(guān)虧損資產(chǎn)后，公司鉀肥和提鋰業(yè)務(wù)仍然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，估值有望得到修復(fù)。

相對于二級市場的積極表現(xiàn)，*ST鹽湖重組中債權(quán)人的利益如何平衡，多方仍在博弈，最終的方案還有待調(diào)整確定。

根據(jù)公告，截至2019年12月4日下午6時，共有1053家債權(quán)人向管理人申報債權(quán)，申報金額約為484.94億元。管理人已初步審查確定的債權(quán)金額約為450.88億元。共有833家債權(quán)人向鹽湖鎂業(yè)管理人申報債權(quán)，申報金額約為470.03億元；共有596家債權(quán)人向海納化工管理人申報債權(quán)，申報金額約為105.68億元。

此前的*ST鹽湖第一次債權(quán)人會議公告顯示，管理人進(jìn)行剝離資產(chǎn)的方案得到了多數(shù)債權(quán)人的同意。有表決權(quán)的968家債權(quán)人中，同意方案的債權(quán)人共905家，占出席會議有表決權(quán)的債權(quán)人總數(shù)的93.49%，超過到會有表決權(quán)的債權(quán)人的半數(shù)；同意方案的債權(quán)人代表的債權(quán)額占無財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的79.38%，超過無財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的二分之一。

青海國資委相關(guān)人士對記者表示，*ST鹽湖的債務(wù)中，比較大的是對銀行逾300億元貸款和逾60億元中票和公司債。目前與銀行債權(quán)人談判的焦點在于轉(zhuǎn)股價格?！昂侠淼霓D(zhuǎn)股價既要考慮公司現(xiàn)狀，也要放眼公司未來的經(jīng)營發(fā)展。這是當(dāng)前與主要銀行溝通的重點”。

青海國資委方面同時對記者表示，企業(yè)會積極配合管理人做好各項重整工作，尤其是債權(quán)人溝通工作，爭取債權(quán)人認(rèn)可通過重整程序挽救企業(yè)，認(rèn)可后期重整方案，確保重整計劃草案如期推出并順利表決通過?！霸谀壳?ST鹽湖尚未受到嚴(yán)重影響的時候推動破產(chǎn)重整，有助于上市公司及早甩掉包袱輕裝上陣，改善上市公司業(yè)績，才能更好的保障投資人和債權(quán)人的利益?！鼻笆鋈耸勘硎?。

除了與債權(quán)人的方案博弈，更加重要的工作是剝離相關(guān)虧損資產(chǎn)。這將直接決定*ST鹽湖能否保殼成功。自掛牌出讓以來，擬剝離資產(chǎn)已經(jīng)三次因無人競拍而流拍?！胺制缭谟谫Y產(chǎn)價格以及誰將成為這些資產(chǎn)的運(yùn)營主體。剝離上市公司后是仍由原有團(tuán)隊運(yùn)營還是由外部投資者接手？這些目前還有待觀察?！币晃唤咏舜沃亟M的人士表示。

目前已經(jīng)有中化集團(tuán)和陜西煤業(yè)報名*ST鹽湖、鹽湖鎂業(yè)以及海納化工的戰(zhàn)略投資人。記者從接近這兩家意向方的人士處了解到，前述兩家企業(yè)報名參與戰(zhàn)略投資，不排除通過戰(zhàn)略投資謀求上市公司股權(quán)。整體看，中化集團(tuán)綜合實力強(qiáng)，但化工業(yè)務(wù)并不是中化的強(qiáng)項。陜西煤業(yè)體系內(nèi)就有煤化工板塊，業(yè)務(wù)上比較熟悉。中化集團(tuán)目前是*ST鹽湖的第二大股東，與第一大股東青海國資委持股比例的差距不足10%?？紤]到債轉(zhuǎn)股后，大股東持股比例將被稀釋，如果引入戰(zhàn)略投資人，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會發(fā)生變化備受關(guān)注。

力保核心資產(chǎn)生產(chǎn)穩(wěn)定

負(fù)責(zé)*ST鹽湖破產(chǎn)重整的管理人對記者表示，重整的不確定性最主要來源于兩個方面：其一，生產(chǎn)經(jīng)營是否持續(xù)穩(wěn)定，其二，債權(quán)人、職工、股東等利益相關(guān)者是否能在有限的資源下、在法定的期限內(nèi)尋求到最大公約數(shù)并達(dá)成一致。法律規(guī)定，需在進(jìn)入程序后六個月內(nèi)（特殊情況再延三個月）拿出重整計劃草案并交由債權(quán)人和股東表決，拿不出的，或者表決沒通過的，或者有跡象表明生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)惡化喪失挽救必要和可能的，法院都應(yīng)當(dāng)宣告企業(yè)破產(chǎn)清算。對于企業(yè)而言，穩(wěn)定生產(chǎn)始終是壓倒一切的重任，企業(yè)將在管理人指導(dǎo)下依法合規(guī)處理，確保生產(chǎn)不斷、隊伍不亂。

*ST鹽湖人士對記者表示，進(jìn)入重整后，企業(yè)最重要的工作是穩(wěn)生產(chǎn)，確保重整期間持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營。這也是重整成功最重要的前提和基礎(chǔ)。鉀肥板塊方面，截至9月30日，*ST鹽湖計劃生產(chǎn)氯化鉀406.9萬噸，實際生產(chǎn)氯化鉀406.1萬噸，完成生產(chǎn)計劃目標(biāo)，較上年同期多生產(chǎn)70萬噸，創(chuàng)歷史新高。鋰業(yè)板塊方面，截至9月30日，*ST鹽湖共生產(chǎn)碳酸鋰產(chǎn)品8365噸，較生產(chǎn)計劃多生產(chǎn)515噸。企業(yè)做到了重整期間生產(chǎn)不停、員工不散、隊伍不亂、薪酬不減，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營隊伍。公司目前短期資金還有一定缺口，主要為生產(chǎn)經(jīng)營必需支付資金。鑒于公司主要依靠公司產(chǎn)品的銷售貨款、部分產(chǎn)品采取易貨、與供應(yīng)商商議延長付款賬期等方式解決資金需求，目前在管理人監(jiān)督下，積極與其他金融機(jī)構(gòu)對接，加強(qiáng)外部融資。

而對于虧損項目的前景，青海國資委和公司人士均表達(dá)了樂觀的預(yù)測。*ST鹽湖人士對記者表示，目前公司鉀肥與鋰業(yè)屬于相對優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)板塊，在徹底、妥善化解公司債務(wù)負(fù)擔(dān)后，預(yù)計可以為公司創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流與利潤。虧損資產(chǎn)方面，經(jīng)過了幾年的磨合，目前鹽湖鎂業(yè)、海納化工等相關(guān)子公司已經(jīng)培養(yǎng)了一批掌握經(jīng)驗的一線生產(chǎn)和管理人員。這些企業(yè)的經(jīng)營管理水平已經(jīng)得到了顯著改善。近期，工信部派出一個專家團(tuán)隊對鹽湖鎂業(yè)部分生產(chǎn)技術(shù)難題進(jìn)行會診研究，已經(jīng)在30多個生產(chǎn)環(huán)節(jié)和步驟中提出了調(diào)整意見。鹽湖鎂業(yè)的團(tuán)隊正在按照專家的調(diào)整意見加緊調(diào)試生產(chǎn)設(shè)備，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，以期早日解決生產(chǎn)技術(shù)難題。

青海國資委人士認(rèn)為，海納化工和化工一二期項目目前的經(jīng)營困難主要是生產(chǎn)要素供應(yīng)不及時、價格過高所導(dǎo)致。未來在保證部分天然氣供應(yīng)的情況下，化工產(chǎn)線中只要保證其中一條產(chǎn)線穩(wěn)定運(yùn)行，項目折舊和減值規(guī)模就會大大縮小。海納項目預(yù)計能夠做到略有盈利。而鹽湖鎂業(yè)在技術(shù)優(yōu)化和原料煤供應(yīng)改善后，有望將虧損幅度控制在合理范圍。重整完畢后，公司有望輕裝上陣，獲得新生。

從目前的重整進(jìn)展看，轉(zhuǎn)股價格、金融債權(quán)人（包括銀行、自然人投資者、機(jī)構(gòu)投資者等）的償債比例和轉(zhuǎn)股比例能否獲得債權(quán)人認(rèn)可是目前破產(chǎn)重整能否成功的焦點和難點。若無法達(dá)成一致，重整草案未獲債權(quán)人通過，公司仍面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險。

“公司將在西寧中院與管理人的指導(dǎo)下，積極借鑒和參考市場上既有上市公司重整的成功案例，充分論證、分析和制作利用公司賬面盈余資本公積金轉(zhuǎn)增股本獲得流通股票，用于變現(xiàn)或抵債的出資人權(quán)益調(diào)整方案及債務(wù)清償方案，實現(xiàn)各方利益最大化。管理人目前已經(jīng)啟動了對公司低效虧損資產(chǎn)（金屬鎂、化工等）的剝離工作，以剝離虧損源，實現(xiàn)好壞分離，為公司未來聚焦鉀肥、鋰業(yè)等盈利主業(yè)創(chuàng)造條件，爭取最大程度回報包括中小股東在內(nèi)的全體利益相關(guān)者。”*ST鹽湖人士對記者表示。