隔膜  電池網(wǎng)資料圖片

受產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌因素影響，2018年，國內(nèi)鋰電池隔膜生產(chǎn)商遭遇業(yè)績“寒冬”。

與一眾“爆雷”的隔膜生產(chǎn)商不同，2018年，恩捷股份（002812.SZ）業(yè)績表現(xiàn)搶眼，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，利潤率持續(xù)提高。

現(xiàn)金流量表顯示，2018年，恩捷股份的業(yè)績增長沒有形成與之匹配的現(xiàn)金流入，公司的巨額利潤多是流于紙面。

面對不斷涌來的競爭者們，恩捷股份能夠延續(xù)以往的業(yè)績增勢嗎？

業(yè)績“逆行”

恩捷股份原名創(chuàng)新股份，公司主營包裝印刷業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括BOPP薄膜及特種紙。

2018年7月，創(chuàng)新股份完成對上海恩捷新材料科技股份有限公司（下稱“上海恩捷”）90.08%股權(quán)的收購事項(xiàng)，后者主要從事鋰電池隔離膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，公司采用的工藝路線為濕法隔膜技術(shù)。

受合并報(bào)表因素影響，2018年，恩捷股份業(yè)績表現(xiàn)搶眼，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.57億元，同比增長16.23%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.18億元，同比增長40.79%。其中，控股子公司上海恩捷實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.35億元，同比增長49.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.38億元，同比增長62.85%。

與上海恩捷的“火熱”狀態(tài)不同，2018年，鋰電池隔膜行業(yè)整體境遇凄慘。

資料顯示，2016年12月，勝利精密（002426.SZ）完成對蘇州捷力新能源材料有限公司（下稱“蘇州捷力”）的少部分股權(quán)收購，后者主營濕法基膜和涂覆膜產(chǎn)品生產(chǎn)，公司約有4億平方米隔膜產(chǎn)能。按照業(yè)績承諾，蘇州捷力應(yīng)在2018年實(shí)現(xiàn)不低于2.2億元的凈利潤，最終實(shí)際的凈利潤金額為-1.03億元。

與蘇州捷力境況相似，2018年，長園集團(tuán)（600525.SH）參股子公司中鋰新材虧損嚴(yán)重，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額為-2.62億元。

非傳統(tǒng)公司外延并購失利，傳統(tǒng)隔膜生產(chǎn)公司的情況也不樂觀。

2018年，星源材質(zhì)（300568.SZ）實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.06億元，同比增長8.77%，但公司從事濕法隔膜產(chǎn)品銷售的下屬子公司合肥星源凈利潤為-4526萬元。同期，滄州明珠（002108.SZ）實(shí)現(xiàn)凈利潤2.98億元，同比下滑45.37%，其中濕法隔膜業(yè)務(wù)子公司實(shí)現(xiàn)的效益為-5156萬元；此外，2018年，紐米科技（831742.OC）實(shí)現(xiàn)的凈利潤為-1.47億元。

與上述公司相比，剛剛完成并購的金冠股份（300510.SZ）是2018年國內(nèi)少有的實(shí)現(xiàn)盈利的隔膜生產(chǎn)公司之一，但所收購的濕法隔膜產(chǎn)能公司也未完成業(yè)績承諾。

2018年2月，金冠股份完成對遼源鴻圖鋰電隔膜科技股份有限公司（下稱“鴻圖隔膜”）100%股權(quán)收購，鴻圖隔膜約有1.1億平方米的濕法隔膜產(chǎn)能。

按照業(yè)績承諾，2018年，鴻圖隔膜應(yīng)實(shí)現(xiàn)不低于1.3億元扣非凈利潤，公司最終實(shí)現(xiàn)凈利潤7709萬元，業(yè)績承諾完成率約為59.23%。

在各自的年報(bào)中，價(jià)格下跌因素被各家公司多次提及。由于新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，2018年，濕法隔膜市場競爭激烈，主流隔膜產(chǎn)品價(jià)格一降再降。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，國內(nèi)12um濕法隔膜均價(jià)從2017年的3.4元/平方米下降到2018年的2元/平方米，降幅高達(dá)41.7%。

從產(chǎn)品價(jià)格角度而言，上海恩捷的產(chǎn)品價(jià)格下滑同樣明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017年，上海恩捷共銷售濕法隔膜產(chǎn)品2.13億平方米，產(chǎn)品平均售價(jià)4.2元/平方米。2018年，公司共銷售濕法隔膜產(chǎn)品4.68億平方米，產(chǎn)品平均售價(jià)2.84元/平方米，同比下滑32.38%。

但不同的是，產(chǎn)品價(jià)格下跌沒有影響上海恩捷的盈利能力，2018年，上海恩捷順利實(shí)現(xiàn)了業(yè)績承諾。

根據(jù)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2018年，上海恩捷應(yīng)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤金額為5.5億元。2018年，上海恩捷實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額為6.38億元，凈利率較上年提升3.83個(gè)百分點(diǎn)；同期，公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤5.85億元，業(yè)績承諾完成率約為105.38%。

信用“寬松”促增長

從現(xiàn)金流角度來看，2018年，恩捷股份的業(yè)績增長更多是停留在“紙面”之上。

根據(jù)審計(jì)報(bào)告，追溯調(diào)整后，2018年，恩捷股份銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約為16.87億元，較上年同期增長2.92%；公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為1.71億元，較上年下滑34.23%，業(yè)績的大幅增長沒能給公司帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流入。

年報(bào)顯示，2018年年末，恩捷股份應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)金額約為15.71億元，較上年增加6.91億元（追溯調(diào)整后），同比增長78.61%。同期，公司的營業(yè)收入增加額為3.43億元，僅同比增長16.23%。

具體來說，追溯調(diào)整后，2018年年末，恩捷股份應(yīng)收票據(jù)賬面余額3.4億元，較上年增加1.82億元，同比增長115.19%。其中，公司商業(yè)承兌匯票賬面余額為2.42億元，較上年增加1.47億元，同比增長154.74%。

同期，公司應(yīng)收賬款賬面余額為12.51億元，較年初增加5.3億元，同比增長73.42%。

受應(yīng)收項(xiàng)目激增影響，2018年，恩捷股份應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)金額占同期營業(yè)收入比重由2017年的41.58%攀升至2018年的63.91%。

從客戶變更角度來看，寬松的信用政策似乎對恩捷股份的業(yè)績拉動(dòng)明顯。

根據(jù)年報(bào)，2018年，恩捷股份對第一大客戶的銷售收入為4.85億元，約占公司同期營業(yè)收入的19.75%。