推薦要點

天齊鋰業(yè)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最優(yōu)投資標(biāo)的之一：

1、公司半年內(nèi)通過參股西藏扎布耶鹽湖、收購銀河鋰業(yè)，龍頭地位進一步鞏固，定價權(quán)優(yōu)勢已由鋰精礦延伸至終端產(chǎn)品；2、未來隨著新能源汽車滲透率提升，銷量隨之快速增長，中性預(yù)測，2018年起鋰資源供給或即將出現(xiàn)缺口，因此鋰產(chǎn)品價格有望呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，且價格上漲有望步入“新常態(tài)”，使得公司資產(chǎn)價值具備重估的基礎(chǔ)；3、公司業(yè)績對鋰產(chǎn)品價格彈性較高，且產(chǎn)能充足，目前資源、加工產(chǎn)能利用率均不足60%，未來有望呈現(xiàn)量價齊升，從而盡享行業(yè)景氣提升。

天齊鋰業(yè)3月13日定增解禁，有11176.00萬股解禁，占公司總股本43.19%，約59.56億市值，而近4個交易日合計成交金額已達18.9億元，較此前平均交易額增加約15億元。我們認(rèn)為，定增解禁影響或已一定程度釋放。行業(yè)景氣周期加速上行，而公司因定增解禁預(yù)期股價承壓，我們認(rèn)為此時為較好介入時機。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.52、1.06、1.75元/股，該業(yè)績預(yù)測的主要假設(shè)包括：1、2014-2016年進口鋰精礦價格380、475、594美元/噸，對應(yīng)年漲幅25%，2、鋰精礦銷量42、45、47萬噸，3、碳酸鋰均價41000、46000、55200元/噸。

維持“增持”評級。公司業(yè)績預(yù)測對應(yīng)目前價格PE為103、50、30倍，行業(yè)內(nèi)公司贛鋒鋰業(yè)對應(yīng)2014-2016年預(yù)測業(yè)績PE為93、66、53倍），近幾年鋰價格有望加速上漲，公司業(yè)績增速較快，且公司身為龍頭企業(yè)掌握較強定價權(quán)，我們認(rèn)為應(yīng)享受一定溢價，按照2016年40倍PE較為，合理價值為70元/股。

另外，根據(jù)分業(yè)務(wù)測算，保守預(yù)計，我們認(rèn)為公司合理市值為177-195.4億元，即68-75元/股。因此綜合來看，我們預(yù)計公司合理價格應(yīng)在68-75元/股。

表格1：  天齊鋰業(yè)成交情況 

鋰：資源價格上漲或提速，鋰鹽價格上漲通道打開

根據(jù)最新成交，一季度進口鋰精礦報價已升至450-470美元/噸，而2014年四季度為400美元/噸，上調(diào)超過12.5%，而去年均價約380美元/噸，若今年不再上調(diào)報價，全年鋰精礦均價按照450美元/噸，年漲幅即超過18%；而根據(jù)以往經(jīng)驗，以及新能源汽車銷量有望持續(xù)快速增長的預(yù)期下，行業(yè)需求有望繼續(xù)增長，我們判斷，下半年進口鋰精礦報價或仍有提升空間，那么全年均價漲幅有望超過20%，呈加速之勢。

終端產(chǎn)品價格亦打開上漲通道。2014年下半年，基于1）政策推動下，國內(nèi)新能源汽車需求大幅提升，2）2014年原材料價格的持續(xù)上漲，終端產(chǎn)品碳酸鋰的價格亦自6月份開始逐步上漲，結(jié)束了自2013年上半年以來的下跌走勢，最新電池級碳酸鋰報價45500元/噸，自最低點39000元/噸，漲幅達16.7%，該價格已創(chuàng)2011年以來新高。根據(jù)我們測算，如果按照最新鋰精礦價格，單噸碳酸鋰的毛利率仍不足5%，因此，待低價鋰精礦原料消耗殆盡，碳酸鋰價格仍將有上漲空間。

供給：龍頭整合完成，碳酸鋰供應(yīng)格局優(yōu)化

我們曾于2014年7月鋰行業(yè)報告《產(chǎn)業(yè)整合正當(dāng)時，資源企業(yè)最受益》中提出，基于原材料價格上漲而終端產(chǎn)品價格略降的雙重擠壓，鋰鹽加工環(huán)節(jié)經(jīng)營持續(xù)惡化，這與爆發(fā)在即的需求（新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即）形成強烈反差，該時刻即是行業(yè)整合之最佳時機。

而今，在短短半年之內(nèi)，身為全球鋰行業(yè)龍頭——天齊鋰業(yè)已兩次出手，1、以3.11億元接手西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖20%股權(quán)，2、又以7170萬美元，即4.48億人民幣收購銀河鋰業(yè)國際100%股權(quán)。行業(yè)格局迅速得到優(yōu)化。