比亞迪：預(yù)計(jì)公司2014年新能源汽車銷量將達(dá)到2萬(wàn)臺(tái)

來(lái)源：瑞銀證券 撰寫時(shí)間：2014-01-14

事件：

去年9月份，國(guó)家出臺(tái)了新的新能源汽車補(bǔ)貼政策，公司認(rèn)為該政策在以下三個(gè)方面存在積極影響：1)補(bǔ)貼力度非常大，純電動(dòng)大巴、純電動(dòng)轎車、以及插電式混合動(dòng)力汽車的中央補(bǔ)貼分別達(dá)到了50萬(wàn)、6萬(wàn)和3.5萬(wàn)；2)對(duì)電動(dòng)車有了更加清晰的定義，即指純電動(dòng)車以及插電式混合動(dòng)力車，而混合動(dòng)力車屬于節(jié)能車范疇，不享受本次補(bǔ)貼；3)通過(guò)兩項(xiàng)規(guī)定打破地方保護(hù)，一是非本地車企采購(gòu)比例至少30%，二是中央直補(bǔ)車企。公司預(yù)計(jì)2014年新能源汽車行業(yè)的銷量或?qū)⒊杀对鲩L(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)公司2014年新能源汽車銷量將達(dá)到2萬(wàn)臺(tái)

公司目前新能源汽車主要有三個(gè)車型：純電動(dòng)轎車E6、純電動(dòng)大巴K9、插電式混合動(dòng)力轎車秦，考慮到中央和地方補(bǔ)貼在內(nèi)，這三個(gè)車型分別享受補(bǔ)貼11萬(wàn)、100萬(wàn)和7萬(wàn)；我們預(yù)計(jì)上述三個(gè)車型2014年銷量有望分別達(dá)到1.5萬(wàn)輛、2000輛和3000輛，合計(jì)達(dá)到2萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額可能達(dá)到20%~30%。

S75月份上市，2014年傳統(tǒng)汽車銷量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)15%

公司預(yù)計(jì)全新中級(jí)SUVS7將在5月份正式上市，該車型定位高于現(xiàn)有的S6，外觀方面與S6有較大不同，采用了全新的前臉設(shè)計(jì)，動(dòng)力方面采用2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)和6速濕式雙離合變速器，我們預(yù)計(jì)定價(jià)區(qū)間在9~12萬(wàn)之間。受新車型上市帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2014年傳統(tǒng)汽車銷量將同比增長(zhǎng)15%左右。

估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)39.2元

公司13~15年的EPS預(yù)計(jì)為0.76/0.98/1.14元；我們目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司13~15EPE分別為52x/40x/34x；該目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于分布加總估值法得到。

宇通客車：銷量進(jìn)入加速增長(zhǎng)階段

研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 日期：2013.11.04

宇通客車(600066)發(fā)布2013年10月銷量，10月共銷售客車4120臺(tái)，同比上升24%，環(huán)比9月上升3%。1-10月累計(jì)同比增長(zhǎng)4%；10月大客同比上升7%，中客上漲26%，輕客增長(zhǎng)165%。

主要觀點(diǎn)

1、委內(nèi)瑞拉和鄭州訂單進(jìn)入交付期，四季度銷量進(jìn)入加速增長(zhǎng)階段。10月銷量同比上升24%，主要因?yàn)槿ツ?月實(shí)施的相關(guān)治理超載政策造成2012年10月份銷量基數(shù)較低造成。環(huán)比增長(zhǎng)3%，銷量在四季度開(kāi)始進(jìn)入沖刺階段，環(huán)比增速將逐月提高。

2、大型客車同比上升7%，中客上升26%，主要由于委內(nèi)瑞拉和鄭州公交集團(tuán)訂單陸續(xù)交付導(dǎo)致。輕客同比上升165%，自8月份起銷量猛增主要是由于5米+長(zhǎng)，售價(jià)15萬(wàn)左右的校車銷量大增。

3、委內(nèi)瑞拉和河南省訂單是公司四季度銷量和業(yè)績(jī)的有力保障。委內(nèi)瑞拉訂單已經(jīng)收到預(yù)付款項(xiàng)，年內(nèi)將交付1000臺(tái)，河南省新能源客車年內(nèi)將全部交付。

4、隨時(shí)間推移，淘汰黃標(biāo)車的治理政策將逐步進(jìn)入需求釋放期，四季度將有因?yàn)辄S標(biāo)車提前淘汰帶來(lái)的新增銷量。黃標(biāo)車淘汰更新是未來(lái)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)可持續(xù)至未來(lái)三年。

5、投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)13/14/15年EPS為1.35/1.62/1.94元，公司在12年中推出股權(quán)激勵(lì)措施，對(duì)員工的激勵(lì)和壓力都比較大，公司的戰(zhàn)略方向正確，激勵(lì)到位將確保公司業(yè)績(jī)度過(guò)低點(diǎn)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年業(yè)績(jī)?yōu)?0倍PE，合理估值在11-13倍。

一汽轎車：銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期下調(diào)

研究機(jī)構(gòu)：高華證券 日期：2013.11.13

ChinaAutoMarket公布的10月份乘用車市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，盡管當(dāng)月零售銷量同比增長(zhǎng)45%，一汽轎車(000800)年初至今18.9萬(wàn)輛的銷量卻低于研報(bào)的預(yù)期(占研報(bào)2013全年預(yù)測(cè)28萬(wàn)輛的68%)；2)由于可預(yù)見(jiàn)性較低，馬自達(dá)CX-7上市時(shí)間可能從2013年下半年推遲到2014年一季度；3)10月25日一汽轎車公布了低于預(yù)期的2013年三季度業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)人民幣1.52億元較研報(bào)的預(yù)測(cè)低49%，主要是由于銷量增長(zhǎng)弱于預(yù)期。

依然看好公司的產(chǎn)品周期，因?yàn)椋?)新一代馬自達(dá)6和馬自達(dá)CX-7SUV將于2014年上市；2)SUV車型奔騰X80(假設(shè)公司能夠在2014年解決變速箱容量瓶頸問(wèn)題)和高檔轎車紅旗H7(政府公務(wù)車采購(gòu)將更加青睞本土品牌)具有額外的銷量潛力。然而，由于上市推遲導(dǎo)致馬自達(dá)品牌(毛利率高于奔騰品牌)銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期，研報(bào)預(yù)計(jì)毛利率壓力仍將持續(xù)。由于銷量和毛利率增長(zhǎng)低于預(yù)期，研報(bào)將2013-16年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)21%/5%/6%/7%。

維持對(duì)該股的中性評(píng)級(jí)，但將基于市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣14.89元調(diào)整至14.00元，以反映每股盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)?；谝黄瘓F(tuán)重組后的資產(chǎn)注入預(yù)期，研報(bào)保持34%的估值溢價(jià)不變。新目標(biāo)價(jià)格隱含11%的上行空間。

長(zhǎng)安汽車：福特產(chǎn)能提升進(jìn)程決定盈利提升幅度

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 日期：2013.11.11

預(yù)測(cè)2013-2015年公司EPS分別為0.69、1.11、1.42，同比增長(zhǎng)122%、62%、27%，由于目前長(zhǎng)安汽車(000625)處于快速增長(zhǎng)階段，

研報(bào)首次覆蓋給予其2014年15倍PE，目標(biāo)價(jià)16.5元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

與眾不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)最關(guān)注的是長(zhǎng)安福特和馬自達(dá)的新車型導(dǎo)入，以及其后的新車銷量，研報(bào)認(rèn)為研報(bào)不僅要關(guān)注這兩個(gè)方面，目前長(zhǎng)安福特的已上市新車型處于放量過(guò)程中，14-15年還有2款新車型要上市，新車型并不缺乏，現(xiàn)在限制長(zhǎng)安福特業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)的是長(zhǎng)安福特的產(chǎn)能。因此，研報(bào)需要觀察長(zhǎng)安福特的產(chǎn)能是不是投放，只要長(zhǎng)安福特的產(chǎn)能增長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)就有提升的基礎(chǔ)。2014年產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)線改造，重慶三廠(2013/11)和杭州(2015)基地投產(chǎn)將帶來(lái)明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

針對(duì)長(zhǎng)安本部的持續(xù)虧損，市場(chǎng)沒(méi)有關(guān)注過(guò)長(zhǎng)安自主的車型，研報(bào)認(rèn)為長(zhǎng)安自主的減虧需要有成功的車型，長(zhǎng)安自主將主力發(fā)展經(jīng)濟(jì)型轎車平臺(tái)，研報(bào)從經(jīng)濟(jì)型轎車平臺(tái)的車型、銷量、主力車型價(jià)格看，認(rèn)為這部分車型是長(zhǎng)安可以盈利的車型，只要做大這個(gè)平臺(tái)，長(zhǎng)安自主轎車將扭虧乃至盈利。

催化劑：1、長(zhǎng)安福特產(chǎn)能增長(zhǎng)。2、長(zhǎng)安福特相應(yīng)車型的銷量提升。

杉杉股份：綜合性鋰電巨頭

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 日期：2013.11.06

公司是國(guó)內(nèi)綜合性的鋰電龍頭。公司是目前我國(guó)最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋鋰電池正極材料、負(fù)極材料、電解液以及隔膜產(chǎn)品。公司在潛心布局鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。正極材料剝離了低盈利的前驅(qū)體業(yè)務(wù)輕裝上陣；負(fù)極和電解液快速擴(kuò)量的同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)；公司積極布局隔膜產(chǎn)品，并嘗試向上游礦產(chǎn)資源延伸。公司產(chǎn)品體系日益完善，盈利可期。

服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，品牌整合。公司服裝業(yè)務(wù)積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，優(yōu)化自有品牌服裝業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，整合多品牌營(yíng)銷平臺(tái)，加快OEM 向低成本的內(nèi)地轉(zhuǎn)移進(jìn)程。2013 年在服裝行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑的情況下，公司收入和毛利率維持穩(wěn)定，公司服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。

公司潛心布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。研報(bào)預(yù)計(jì)公司2013-2014 年的業(yè)績(jī)分別為0.42和0.51 元。

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為29 倍和24 倍，首次覆蓋給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)，給予2013 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)13 元。

江蘇國(guó)泰：快速發(fā)展的鋰電電解液龍頭

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 日期：2013.11.06

同時(shí)公司積極布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，子公司國(guó)泰鋰寶1100噸/年的正極材料項(xiàng)目正在建設(shè)中，產(chǎn)品包括改性錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等，定位于動(dòng)力電池領(lǐng)域；子公司亞源高新300噸/年的六氟磷酸鋰項(xiàng)目也正在快速推進(jìn)，公司正逐漸成長(zhǎng)為鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭企業(yè)。

外貿(mào)業(yè)務(wù)溫和改善。紡織品外貿(mào)面臨量增價(jià)減的發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)看，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)可期。江蘇國(guó)泰(002091)的外貿(mào)以紡織品、玩具和相關(guān)機(jī)電產(chǎn)品為主，主要面向歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家。在宏觀因素及外部需求增量放大的帶動(dòng)下，外貿(mào)業(yè)務(wù)收入大幅增加。研報(bào)預(yù)計(jì)隨著整個(gè)外貿(mào)行業(yè)的溫和復(fù)蘇以及公司客戶結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)有望得到大幅改善。

電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目有望明年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。包括電解質(zhì)六氟磷酸鋰及正極材料陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局愈加完善。研報(bào)預(yù)計(jì)公司2013-2014年的業(yè)績(jī)分別為0.58和0.74元。

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23倍和18倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，給予明年25倍PE，目標(biāo)價(jià)18元。