編者按：2015年9月24日，在人人財(cái)務(wù)App發(fā)布現(xiàn)場，摩根士丹利華鑫證券有限責(zé)任公司資本市場部聯(lián)席主管，全球資本市場部的張峰為大家?guī)黻P(guān)于資本寒冬從二級市場到一級市場的演講。

在演講中，張峰從互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)投行業(yè)美麗的泡沫開講，他認(rèn)為任何新事物都需要泡沫，有泡沫才能吸引一切，才能讓行業(yè)發(fā)展。在張峰看來，資本市場的冬天是肯定的，但是沒有必要看到冬天就害怕。最后張峰總結(jié)歸納了活得很好的企業(yè)的共性：時(shí)代性、客戶的依賴性、價(jià)值性。

以下是張峰的演講全文，原文有部分刪改。

我現(xiàn)在在摩根史丹利，從事投行工作十多年，一直是在比較大型的券商里面做項(xiàng)目。我一直是做中后端，就是靠近IPO或者上市公司的融資以及并購多一些。創(chuàng)投領(lǐng)域其實(shí)我是個(gè)新人。

美麗的泡沫，其實(shí)是一個(gè)共識。前段時(shí)間資本市場上只要與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)、創(chuàng)投相關(guān)的估值，都飛到天上去。在我看來，任何新事物都需要泡沫。有泡沫才能吸引一切。有足夠的錢才能幫助這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

問題在于，為什么這個(gè)泡沫在中國現(xiàn)在才發(fā)生？我覺得有三個(gè)原因：天時(shí)、 地利、人合。

天時(shí)是行業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)。回顧10年前，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)跟我們的生活幾乎沒有什么太大的關(guān)系，基本上就是在上上網(wǎng)、聊聊天，對你衣食住行的影響幾乎沒有?，F(xiàn)在不一樣了，衣食住行全部都切入進(jìn)去了。

地利是政策支持。經(jīng)濟(jì)不太好，總理說了萬眾創(chuàng)業(yè)，希望能夠降低大家的就業(yè)壓力。同時(shí)，整個(gè)市場資金鏈一直很寬裕，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好，存款利率低加上和美、歐、日的量化寬松，所以市場上的錢非常多。

最重要的是人。我們看到一些中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后，所有資本一下子就沖入到了創(chuàng)投領(lǐng)域去。以往我們招人，要到中國最好的大學(xué)去招人，永遠(yuǎn)是中國最好的學(xué)生投我們的簡歷。但現(xiàn)在不是了，中國最好的學(xué)生去了創(chuàng)投企業(yè)、去創(chuàng)業(yè)和去了BAT，到我們這里來，都可能變成能是第二個(gè)選擇了。

這個(gè)泡沫很典型，其實(shí)比美國更大。暴風(fēng)科技上市29天后漲停，一個(gè)暴風(fēng)科技頂8個(gè)迅雷，但是流量反過來，是一個(gè)迅雷頂8個(gè)科技。另外，樂視網(wǎng)在A股上市，過去五年，作為A股經(jīng)典的資本案例獲得了足夠的資金，在產(chǎn)業(yè)的上下游進(jìn)行并購打造了此生態(tài)圈。現(xiàn)在樂視網(wǎng)的市值是1500億，而中國在線的媒體老大優(yōu)酷土豆2.3億。由于這樣的原因，大量美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都資本套利回到A股，希望A股發(fā)行更多的錢。這兩個(gè)我們覺得是比較體面的案例。

另外一個(gè)是姚記撲克，現(xiàn)在人家不做撲克牌了，而是開始做移動的網(wǎng)絡(luò)棋牌，開始做彩票。市值正如大家所見：股票從5塊錢直線飆升。另外一個(gè)是海印股份，它是做傳統(tǒng)印刷的，但當(dāng)它一開始做互聯(lián)網(wǎng)金融，股價(jià)也是翻著番的往上漲。由于以往中國最優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)在境外上市，這種境內(nèi)上市標(biāo)的稀缺性，導(dǎo)致國內(nèi)資本一旦發(fā)現(xiàn)A股的風(fēng)吹草動，或者是些許的投資機(jī)會，就會蜂擁而上，產(chǎn)生巨大的泡沫。

反應(yīng)到資本層面，第一點(diǎn)是錢多了，無論是從天使、VC還是PE三個(gè)階段都是錢多了，募資的數(shù)量明顯的上升，而且尤其是天使資金看到2014年募了10億多美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以往的年份，2015年上半年就募了8個(gè)億。

底下說為什么，2014年的PE也是比較類似的另外一個(gè)是投資基金，投資的階段往前移。天使你看募集資金那么多，因?yàn)楹笃阱X投不到了。我們這里有一個(gè)數(shù)據(jù)，在2011年的時(shí)候，初期只占整個(gè)投資的8%；而到了2014年，已經(jīng)到了接近三分之一；到了2015年上半年，是二分之一，因?yàn)楹玫捻?xiàng)目到了B輪、C輪估值就沒法看，都天上去了，再跟跟不進(jìn)去了，砸5個(gè)億的美元進(jìn)去5%都不到，所以對很多機(jī)構(gòu)而言沒有辦法去投，勢必把錢往前趕，在天使種子的時(shí)候進(jìn)行投資。這是市場上很明顯的感覺。

雖然投資階段前移，但是我們看到，單筆投資量并沒有降低。90萬美元，人民幣幾百萬。說明在整體的錢多了以后，估值并沒有下去，也就是說大量的并不那么好的項(xiàng)目，其實(shí)拿到了足夠多的錢。

泡沫總有破的時(shí)候，那你怎么破。這一輪的泡沫，大家都知道是杠桿的破滅導(dǎo)致擠泡泡。

我們這里有一個(gè)數(shù)據(jù)。其實(shí)這不是我說的這是公開信息，在A股的泡沫破之前6月下旬整個(gè)市場的杠桿資金4萬億，兩萬多億是公開的，還有接近兩萬億是地下的，通過散金等等模式進(jìn)來的錢。擠泡沫擠完以后，現(xiàn)在有九千億，兩萬億變成了九千億，一大半的杠桿沒有了。成交量最高的時(shí)候，A股一天成交2萬億金額，現(xiàn)在是五六千億錢沒了。

現(xiàn)在估值，長期資金并沒有進(jìn)來，而短期的資金也流出去。就是新股導(dǎo)致市場的增量資金幾乎看不見，存量資金往外跑，所以導(dǎo)致資金鏈極具萎縮。

另一方面是基本面的情況，就是經(jīng)濟(jì)差，大家都知道我不多說了。實(shí)體經(jīng)濟(jì)看工業(yè)的GDP占比一直在往下走，現(xiàn)在35%都不到。人民幣的匯率波動很大，主要是央行的一次性降息，釋放了市場對人民幣貶值的預(yù)期，但其實(shí)還是存在資金持續(xù)流出，2014年的5月份開始到現(xiàn)在每個(gè)月都是熱錢流出，累計(jì)在7300億美元。這個(gè)資金也是非?？捎^的。

這兩個(gè)加在一起我們看到：創(chuàng)業(yè)板跌了一半，納斯達(dá)克跌了9%，但是創(chuàng)業(yè)板里面的龍頭股跌了63%，阿里巴巴跌了三分之一。由于二級市場的變化，我們看到一級市場7月份投資額還在漲，8月份已經(jīng)明顯的下降了。因?yàn)榇蠹业母杏X是沒有錢了。