攀鋼釩鈦:價(jià)格回升帶動(dòng)毛利率小幅改善

研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：蘭杰，郭毅 撰寫日期：2013-10-22

事件:

攀鋼釩鈦公布2013年三季報(bào)，13上半年年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入116億元，同比下降1.97％，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)6.27億元，同比下降20％，基本每股收益0.07元，同比下降0.02元。二季度單季每股收益0.03元，高于二季度0.01元，符合市場(chǎng)預(yù)期。

主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù):

前三季度年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入116億元，同比下降1.97％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.47億元，同比下降18.6％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.09億元，同比下降20％。2013年前三季度銷售毛利率26％，三費(fèi)比率15.3％。

公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.6億元，環(huán)比下降11％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.68億元，環(huán)比增加313％。三季度單季基本每股收益0.03元，高于二季度的0.01元。近4季度毛利率分別為24％，27.3％，24％，27.2％。

點(diǎn)評(píng):

價(jià)格反彈毛利率小幅提升。公司三季度綜合毛利率為27.2％較二季度24％提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，公司毛利率的提升主要來源于三季度鐵礦石和釩產(chǎn)品等價(jià)格提升所致。三季度鐵礦石普氏指數(shù)由二季度的127美元提升到133美元，五氧化二釩的價(jià)格由7.2萬元提升到7.6萬元，帶來公司毛利率的小幅改善。產(chǎn)品價(jià)格的提升也使公司在二季度由于釩產(chǎn)品價(jià)格下跌計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的負(fù)面因素消除。但鐵礦石和五氧化二釩的價(jià)格在四季度均又呈現(xiàn)出一定的弱勢(shì)，預(yù)計(jì)公司毛利率在四季度難以繼續(xù)改善。

三季度投資收益貢獻(xiàn)明顯。三季度公司投資收益為0.83億，較上半年公司投資收益為0.2億增幅明顯。我們預(yù)計(jì)主要來源于卡拉拉礦山在二季度投產(chǎn)貢獻(xiàn)所致?？ɡV已經(jīng)于13年4月份轉(zhuǎn)入調(diào)試運(yùn)營(yíng)期，三季度應(yīng)進(jìn)入正常生產(chǎn)期，而三季度鐵礦石價(jià)格也處于緩慢上升期?？ɡ径忍幱诩恿魁R升狀態(tài)，對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)也大幅增加。

鐵礦石價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)加大。三季度隨著力拓hopedowns新礦山在8月末提前投產(chǎn)，三季度產(chǎn)量達(dá)到6830萬噸，達(dá)到歷史新高。同時(shí)FMG三季度產(chǎn)量也達(dá)到了3490萬噸，同比增長(zhǎng)91％。四季度兩個(gè)主流礦山新建產(chǎn)能仍將繼續(xù)放量，鐵礦石供需關(guān)系將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而需求端國?nèi)鋼廠由于持續(xù)處于虧損狀態(tài)減產(chǎn)壓力在逐步加大，產(chǎn)業(yè)界普遍認(rèn)為目前135美元的鐵礦石價(jià)格與3000元附近的鋼坯價(jià)格嚴(yán)重錯(cuò)配，供需關(guān)系的緩解以及鐵礦石價(jià)格相對(duì)較高的水平導(dǎo)致四季度礦價(jià)存在一定補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:三季度由于鐵礦石和釩產(chǎn)品價(jià)格的反彈帶動(dòng)了公司毛利率和業(yè)績(jī)的提升，同時(shí)卡拉拉二季度投產(chǎn)后三季度處于價(jià)量齊升的狀態(tài)，三季度公司投資收益增幅明顯。但10月份之后鐵礦石和釩產(chǎn)品價(jià)格又均呈現(xiàn)一定弱勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司四季度業(yè)績(jī)繼續(xù)改善空間不大。預(yù)計(jì)13-14年EPS為0.09元和0.12元。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:鐵礦石價(jià)格下跌幅度超出預(yù)期，澳洲卡拉拉鐵礦進(jìn)度繼續(xù)推延，釩鈦業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

河北鋼鐵:環(huán)保去產(chǎn)能長(zhǎng)期利好公司發(fā)展

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：馮剛勇 撰寫日期：2013-12-26

核心觀點(diǎn):

公司經(jīng)營(yíng)情況總體平穩(wěn)

公司目前鋼材年產(chǎn)量約2900萬噸，板材占比約60％，長(zhǎng)材占比約40％。公司目前經(jīng)營(yíng)情況總體平穩(wěn)，基本屬于行業(yè)平均水平，公司三季度單季度盈利情況相較于二季度有所好轉(zhuǎn)，主要源于三項(xiàng)費(fèi)用環(huán)比不同程度的下降。

環(huán)保去產(chǎn)能長(zhǎng)期利好公司發(fā)展

河北省作為我國第一產(chǎn)鋼大省，粗鋼產(chǎn)量占全國的1/4，國家要求2017年底河北省鋼鐵產(chǎn)能削減6000萬噸，如果能夠按計(jì)劃推進(jìn)，將極大改善河北省鋼材市場(chǎng)的運(yùn)行情況。公司作為大型國有龍頭企業(yè)，近年來加大了環(huán)保投入，受環(huán)保檢查影響較小，同時(shí)公司設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大型化和現(xiàn)代化，沒有應(yīng)淘汰的落后產(chǎn)能，因此公司將長(zhǎng)期受益于行業(yè)供給端削減帶來的盈利整體性好轉(zhuǎn)。

河北鋼鐵集團(tuán)鐵礦石資源存在注入預(yù)期

目前公司和集團(tuán)自有礦山鐵礦石供應(yīng)量較小，鐵礦石自給率較低，2012年公司共消耗鐵礦石4632萬噸，集團(tuán)自有礦山供應(yīng)465萬噸，主要依賴外部采購。河北鋼鐵集團(tuán)已經(jīng)承諾將其持有的鐵礦石業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)陸續(xù)注入公司，未來隨著集團(tuán)自有礦山開采力度加大和鐵礦石資產(chǎn)逐步注入，公司鐵礦石資源保障將逐步提高，截至2012年底，集團(tuán)掌控鐵礦石資源總量已超過50億噸。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.03，0.14，0.18元，按照2013年12月25日收盤價(jià)1.99元，對(duì)應(yīng)PB為0.49倍，估值處于較低水平，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原料價(jià)格上漲；去產(chǎn)能不及預(yù)期；需求和補(bǔ)庫存低于預(yù)期