股價(jià)只是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的外在表現(xiàn)形式，市值管理的本質(zhì)在于總股本，即總股本（股權(quán)）結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化和股本總量的良性變動。其核心是提高上市公司質(zhì)量。據(jù)此，可以將市值管理界定為：市值管理是指上市公司在科學(xué)判斷自身股價(jià)變動趨勢的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性地運(yùn)用資本市場創(chuàng)新工具，不斷動態(tài)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和適時(shí)增減股本總量，以提高上市公司質(zhì)量為核心，促使其市值真實(shí)地反映公司內(nèi)在價(jià)值的各種行為的總和。

　　要真正規(guī)范上市公司的市值管理行為，推動上市公司建立市值管理制度，應(yīng)該在理論上統(tǒng)一共識，避免理論誤區(qū)。錯誤或者扭曲的理論將會對市值管理實(shí)踐產(chǎn)生災(zāi)難性的影響和后果。首先，應(yīng)避免市值管理的概念被泛化。其次，市值管理絕非股價(jià)管理。股價(jià)管理的觀點(diǎn)扭曲了市值管理的本質(zhì)和要義。第三，應(yīng)避免將市值管理混同于價(jià)值管理。第四，避免市值管理的“三段論”誤區(qū)。

　　2014年5月9日國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，“市值管理”逐漸成為2014年資本市場和上市公司的最時(shí)尚用語之一。但實(shí)踐中以“市值管理”之名操縱股價(jià)和惡意坐莊的動機(jī)、意圖甚至行為不時(shí)出現(xiàn)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場的秩序。為了引導(dǎo)上市公司規(guī)范市值管理行為，建立正確的市值管理制度，市值管理的本質(zhì)和內(nèi)涵亟待正本清源。

　　市值管理的實(shí)踐誤區(qū)

　　在目前市值管理尚未出臺頂層設(shè)計(jì)、監(jiān)管層未清楚界定市值管理邊界、市場各方對市值管理的內(nèi)涵和本質(zhì)認(rèn)識不一的前提下，部分機(jī)構(gòu)投資者和上市公司以市值管理為名，行概念炒作之實(shí)，甚至惡意操縱股價(jià)，導(dǎo)致傳統(tǒng)的內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為發(fā)生了重大的變異，不僅增加了執(zhí)法查處的難度，而且嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的合法權(quán)益和擾亂市場秩序。

　　一是以“市值管理”為名，惡意坐莊。為快速牟取暴利，部分機(jī)構(gòu)與上市公司簽訂市值管理協(xié)議，實(shí)為惡意坐莊。一般先與上市公司達(dá)成協(xié)議，事先確定好大致的股價(jià)目標(biāo)，然后由上市公司出臺相應(yīng)的利空和利好消息，從而達(dá)到低吸高拋的目的，最終實(shí)現(xiàn)收益共享。

　　二是以“市值管理”為名，實(shí)現(xiàn)實(shí)際控制人和高管減持套現(xiàn)。為高價(jià)減持或緩解資金緊張局面，有的上市公司高管或?qū)嶋H控制人以市值管理為名，與私募合謀操縱股價(jià)。一般是在限售股解禁前幾個(gè)月，與私募機(jī)構(gòu)簽署“市值管理協(xié)議”，由私募機(jī)構(gòu)籌集資金并利用多個(gè)自然人賬戶逐步建倉，然后上市公司發(fā)布利空消息，打壓股價(jià)，配合低價(jià)建倉。隨后上市公司再發(fā)布利好消息如高送轉(zhuǎn)、收購等，配合抬高股價(jià)，而后高管及關(guān)聯(lián)人通過大宗交易減持，有的甚至附之以“財(cái)經(jīng)公關(guān)服務(wù)協(xié)議”，通過媒體宣傳，配合二級市場操作。這種“內(nèi)外合謀、控制披露、媒體推薦”的手法，名為“市值管理”，實(shí)為市場操縱。有的大股東通過“講故事”方式制造市場熱點(diǎn)，采取“披露重大重組-股價(jià)上漲-減持-披露重組失敗-股價(jià)下跌”的手法，實(shí)現(xiàn)高價(jià)減持，深受市場質(zhì)疑。

　　三是假借“PE+上市公司”市值管理之名，實(shí)現(xiàn)制度套利。PE在推動上市公司并購重組，提升公司價(jià)值方面確實(shí)發(fā)揮了積極的作用。但一些產(chǎn)業(yè)并購基金假借市值管理之名，通過大宗交易接盤，或從二級市場先增持股份，實(shí)現(xiàn)利益綁定，然后幫助上市公司定向增發(fā)和產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)退出。看似合理合法，實(shí)質(zhì)上鉆政策和制度漏洞，牟取暴利。由于市值管理的本質(zhì)目前沒有明確的界定，PE機(jī)構(gòu)與上市公司的很多合作案例往往也容易陷入市值管理和炒作的爭議之中，頗受市場質(zhì)疑。

　　四是市值管理的誤導(dǎo)宣傳，一定程度上助推市值管理實(shí)踐的偏差。綜觀目前的市值管理實(shí)踐案例，幾乎都是炒以前資本運(yùn)作案例的剩飯，將并購重組案例的標(biāo)題改為市值管理就成了市值管理案例，將投資者關(guān)系管理案例的標(biāo)題套用為市值管理也就成了市值管理案例。這種市值管理實(shí)踐案例的宣傳在一定程度上誤導(dǎo)了上市公司市值管理實(shí)踐，從而使得市值管理與其本質(zhì)漸行漸遠(yuǎn)。

　　目前各種側(cè)面數(shù)據(jù)顯示，上市公司及其控股股東參與市值管理的數(shù)量越來越多，市值管理浪潮不僅方興未艾，而且大有愈演愈烈之勢，與之相伴充斥著各種灰色交易。因此，如不能及時(shí)對市值管理正本清源，可能會導(dǎo)致資本市場多走幾年彎路，并直接影響到我國產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新驅(qū)動。

　　市值管理的理論誤區(qū)

　　目前市場上對市值管理的認(rèn)識眾說紛紜。監(jiān)管部門、上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司等對于市值管理缺乏一個(gè)統(tǒng)一的、權(quán)威的、被各方認(rèn)可的理論，可能是導(dǎo)致市值管理實(shí)踐出現(xiàn)諸多誤區(qū)的根源所在。要真正規(guī)范上市公司的市值管理行為，推動上市公司建立市值管理制度，首先應(yīng)該在理論上統(tǒng)一共識，避免理論誤區(qū)。錯誤或者扭曲的理論將會對市值管理實(shí)踐產(chǎn)生災(zāi)難性的影響和后果。

　　首先，避免市值管理的概念被泛化。目前市場一提及市值管理的概念，基本認(rèn)為市值管理是上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運(yùn)用價(jià)值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值經(jīng)營最優(yōu)化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化的戰(zhàn)略管理行為?？赡苁悄壳笆袌鰶]有其他市值管理定義的原因，導(dǎo)致只能采用該概念。事實(shí)上，該概念過于泛化，而且無實(shí)質(zhì)內(nèi)容，讓人難以理解，容易將市值管理作為一個(gè)“概念筐”來囊括上市公司的所有活動。據(jù)此概念，目前市值管理的宣傳案例中，并購重組、信息披露、公司治理、增發(fā)、薪酬政策、投資者關(guān)系管理、股價(jià)管理、定價(jià)管理、股權(quán)激勵、回購、減持、分紅政策等全部都被作為市值管理的手段，由此誤導(dǎo)，導(dǎo)致目前市值管理實(shí)踐中“概念炒作”成風(fēng)。這種概念的誤導(dǎo)無疑與“新國九條”倡導(dǎo)的市值管理理念嚴(yán)重背離，應(yīng)立即糾正。