深圳市贏合科技股份有限公司（下稱“贏合科技”）是目前國內(nèi)鋰電設(shè)備制造企業(yè)當中，在上市道路上走得“最遠”的一家。4月23日，證監(jiān)會核準了25家企業(yè)的IPO申請，贏合科技是其中之一。

　　行業(yè)經(jīng)歷大幅波動的背景下，作為價格戰(zhàn)“先鋒”的贏合科技近三年平均高達40%的毛利率以及23%的凈利潤率。而這樣的成績單卻并未得到同行的認可：“贏合的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們看不懂?！薄澳敲吹偷膬r格，毛利率做到25%就已經(jīng)很棒了，超過30%不可能?！薄摆A合的銷售價相當于我們的采購成本，怎么能做出30%的利潤？”......

　　除去利潤率較同行偏高的因素，《第一財經(jīng)日報》多方采訪還發(fā)現(xiàn)，贏合科技在收入確認、核心人才隊伍、專利申請等方面可能均暗藏風險。

　　利潤率奇高

　　鋰電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的下游客戶是鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，鋰電池企業(yè)受到國家新能源政策影響非常大。2010年開始，隨著動力鋰電受到國家整體推動，出現(xiàn)整個行業(yè)發(fā)展高潮。就在這個時候，PE、VC也大舉入股鋰電設(shè)備企業(yè)，助企業(yè)上市一臂之力。

　　不過，2011年到2013年，由于相關(guān)補貼政策有所延后，鋰電設(shè)備行業(yè)也經(jīng)歷了發(fā)展的低谷期。特別是2012年，有關(guān)“倒閉潮”的報道屢見報端，一些投資者也因投資回報遠低于預(yù)期紛紛選擇離場。對于留下的PE、VC而言，不得不面對企業(yè)業(yè)績大幅波動，遲遲無法滿足連續(xù)盈利的上市要求。而越來越激烈的價格戰(zhàn)、技術(shù)挖角和抄襲復制，也越來越令人頭疼。

　　這樣的背景下，贏合科技的業(yè)績表現(xiàn)就顯得格外引人注意。公開資料顯示，2014年贏合科技實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，凈利潤5052萬元；公司近三年綜合毛利率分別為41.6%、38.55%、40.64%，凈利潤率分別為22.91%、23.84%、22.45%。

　　僅僅翻看招股書，投資者一定很難體會“利潤率奇高”是什么概念。贏合科技在其招股書中選擇了與兩家上市公司進行對標比較，即七星電子（002371.SZ）和晶盛機電（300316.SZ）。比較而言，無論是毛利率、凈利率還是資產(chǎn)負債率、盈利能力等指標，贏合科技都處于平均水平。

　　但業(yè)內(nèi)人士認為，上述兩家公司并沒有太多的可比性。公開資料顯示，七星電子主要從事基礎(chǔ)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為大規(guī)模集成電路制造設(shè)備和電子元器件；晶盛機電主要生產(chǎn)光伏設(shè)備。均與贏合科技所屬領(lǐng)域差別較大。

　　七星電子內(nèi)部人士向《第一財經(jīng)日報》記者介紹，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中鋰離子電池設(shè)備占比不到10%。他表示，七星電子鋰電設(shè)備定位高端，毛利率在行業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)先水平，但最高也只能達到30%左右。

　　真正具有可比性的深圳市吉陽自動化科技有限公司（下稱“吉陽科技”）、深圳市雅康精密機械有限公司（下稱“亞康機械”）等鋰電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，也都較贏合科技披露同期利潤率低5~10個百分點。

　　毛利率高于同行，一般意味著產(chǎn)品要比同行更高端、更有市場。但贏合科技的售價不但不高，反而要低不少。低售價、高毛利，贏合科技的財務(wù)數(shù)據(jù)讓同行難以理解。

　　“競爭趨于激烈，銷售毛利潤率和凈利潤率都會下降?！敝醒胴斀?jīng)大學會計學院教授魯桂華對本報記者表示，如果產(chǎn)品領(lǐng)先于競爭對手，則抵御價格戰(zhàn)的能力更強，維持高利率的能力也越強，這需要看贏合科技的產(chǎn)品是不是優(yōu)于對手?！叭绻a(chǎn)品并不領(lǐng)先，那就有可能存在問題了”。

　　而多位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，一方面，贏合科技的產(chǎn)品“定位不高”，通過打價格戰(zhàn)實現(xiàn)經(jīng)營目標，走的是低端路線；另一方面，從銷售客戶來看，公司前十大客戶中也沒有比亞迪等行業(yè)龍頭，客戶規(guī)模較小。

　　“這是一個充分競爭的市場，利潤率都是差不多的，除非進口設(shè)備利潤率可能偏高一點。”一位不愿透露姓名的鋰電設(shè)備行業(yè)分析人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，過去幾年鋰電設(shè)備經(jīng)歷了一個波谷期，價格戰(zhàn)在這一期間更加激烈。