從目前來(lái)看,燃料電池技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟,無(wú)論是在電池使用壽命還是在低溫性能、材料體系方面都實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的穩(wěn)定性,已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的能力。但是,由于燃料電池生產(chǎn)成本較高,不利于燃料電池汽車的大規(guī)模推廣使用。

隨著市場(chǎng)對(duì)于特斯拉的熱捧,燃料電池也被越來(lái)越多的人所認(rèn)識(shí)。相比特斯拉等純電動(dòng)汽車使用的鋰電池,燃料電池具有能量轉(zhuǎn)化效率高、續(xù)航里程長(zhǎng)、加氫時(shí)間比充電短以及不存在鋰電回收處理問(wèn)題等優(yōu)勢(shì),是汽車未來(lái)發(fā)展的終極目標(biāo)。

從目前來(lái)看,燃料電池技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟,無(wú)論是在電池使用壽命還是在低溫性能、材料體系方面都實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的穩(wěn)定性,已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的能力。但是,由于燃料電池生產(chǎn)成本較高,不利于燃料電池汽車的大規(guī)模推廣使用。

華創(chuàng)中小盤(pán)研究員李大軍對(duì)燃料電池行業(yè)近三年來(lái)的發(fā)展和未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行了梳理,對(duì)BLDP與PLUG的價(jià)值進(jìn)行了比較,并對(duì)Citron看空美股BLDP和PLUG進(jìn)行了評(píng)論。

他認(rèn)為,燃料電池是完美的解決方案,是具備顛覆性潛質(zhì)的技術(shù)種類。燃料電池的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是無(wú)法證偽的, Citron對(duì)美股的看空沒(méi)有認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)生的變化,忽視了行業(yè)的發(fā)展;同時(shí),公司是否優(yōu)秀可以繼續(xù)驗(yàn)證,但Citron沒(méi)有認(rèn)識(shí)到在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位公司的估值方法,對(duì)這些公司的分析比較拘泥于歷史數(shù)據(jù),而沒(méi)有看到未來(lái)。一流的投資“為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+優(yōu)秀公司”,二流的投資為“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+一般公司”。因此,輕易看空是有風(fēng)險(xiǎn)的,也是短期的。

1.行業(yè)趨勢(shì)與近三年取得的進(jìn)步。1)壽命問(wèn)題已經(jīng)解決,主流公司都可以免維護(hù)運(yùn)行5000小時(shí),UTC、豐田方案可達(dá)1萬(wàn)小時(shí),相當(dāng)于汽車終生免維護(hù)。2)低溫性能得到解決,豐田車在北極測(cè)試已經(jīng)沒(méi)有問(wèn)題。3)材料體系獲得突破,如催化劑用量大幅減少,極板從第一代碳板已經(jīng)到第二代超薄超輕不銹鋼板,儲(chǔ)氫裝置安全、加氫高壓槍、氫氣純度問(wèn)題已經(jīng)解決。4)成本已經(jīng)獲得大幅度下降。近期商業(yè)化的價(jià)格在每年20-30%左右。

2.燃料電池現(xiàn)在所處的產(chǎn)業(yè)階段:綜合看來(lái),現(xiàn)在是處于產(chǎn)業(yè)化的黎明期。燃料電池現(xiàn)階段的主要特征表現(xiàn)為:1)技術(shù)上已經(jīng)成熟:現(xiàn)在國(guó)際會(huì)議上已經(jīng)沒(méi)人再討論技術(shù)問(wèn)題。2)成本較貴:現(xiàn)在主要的任務(wù)是降低成本,如果能夠降低為現(xiàn)在的1/5,則大規(guī)模應(yīng)用比較容易?,F(xiàn)在平均價(jià)格為1000美金/kw。3)小規(guī)模應(yīng)用已經(jīng)開(kāi)始:叉車、物流車、后備電源、客車等已經(jīng)開(kāi)始,做好這些行業(yè)足以醞釀出大公司。乘用車是最難的領(lǐng)域,15年開(kāi)始在豐田、本田的帶動(dòng)下開(kāi)始國(guó)產(chǎn)化。4)大規(guī)模的應(yīng)用3-5年比較有希望。

3.未來(lái)行業(yè)事件性催化因素不斷,燃料電池的推廣和使用值得期待。據(jù)悉,在歐洲,荷蘭、丹麥、瑞典、法國(guó)、英國(guó)與德國(guó)六國(guó)已經(jīng)達(dá)成共同開(kāi)發(fā)推廣氫能源汽車的協(xié)議,預(yù)計(jì)2014年全球燃料電池汽車銷量將達(dá)到1000輛;2015年豐田燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化即將開(kāi)始,計(jì)劃推廣10000臺(tái),預(yù)計(jì)售價(jià)5-10萬(wàn)美金。在國(guó)內(nèi),上汽集團(tuán)2015年將推出80輛燃?xì)怆姵仄嚕?016年計(jì)劃推出1500輛。值得一提的是,BLDP發(fā)布其第七代技術(shù),成本可以比之前下降75%,這將是燃料電池汽車行業(yè)的重大利好,目前BLDP向歐洲提供40臺(tái)大巴車應(yīng)用,同時(shí)在中國(guó)的計(jì)劃將在14年開(kāi)展。

4.BLDP與PLUG的區(qū)別與各自的價(jià)值。BLDP是全世界最領(lǐng)先的燃料電池技術(shù)公司,電池主要包括電堆、控制系統(tǒng)、應(yīng)用系統(tǒng)幾個(gè)方面。BLDP擅長(zhǎng)電堆、控制系統(tǒng)部分,擁有最先進(jìn)的底層研發(fā)能力和專利,是基礎(chǔ)很寬厚的公司。PLUG是典型的應(yīng)用公司,拿著B(niǎo)LDP的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)細(xì)分行業(yè)應(yīng)用,叉車是離市場(chǎng)最近的行業(yè),因此投向叉車是市場(chǎng)選擇。每一個(gè)行業(yè)應(yīng)用開(kāi)發(fā)投入較大的成本,根據(jù)行業(yè)需求開(kāi)發(fā)應(yīng)用系統(tǒng)。因?yàn)閮烧叩膮^(qū)別一個(gè)在于技術(shù)價(jià)值,一個(gè)在于市場(chǎng)價(jià)值,屬于產(chǎn)業(yè)鏈的不同部分。

5.對(duì)股價(jià)以及做空的看法。任何一個(gè)新興企業(yè),特別是挑戰(zhàn)世界難度的企業(yè),都不是一帆風(fēng)順的。Tesla也一度被做空,Musk的車型數(shù)量和發(fā)射火箭也多次低于預(yù)期,因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)本身就有諸多偶然性,那么盯住的應(yīng)是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),而不是局部的數(shù)據(jù),通過(guò)時(shí)間平滑偶然性。新興產(chǎn)業(yè)有爭(zhēng)議以及股價(jià)大幅波動(dòng)本是正常,主要分為幾個(gè)層面:1)行業(yè)否定:一是行業(yè)本身的技術(shù)未來(lái)有問(wèn)題,二是行業(yè)階段太早,處于天使或者風(fēng)投階段,還未到二級(jí)市場(chǎng)投資時(shí)刻。2)技術(shù)路線的否定,如之前光伏行業(yè)的諸多細(xì)分技術(shù)的否定,鋰電池行業(yè)部分技術(shù)路線的否定。3)公司的否定:行業(yè)發(fā)展而公司能力不足。Citron看似看好行業(yè),推薦了Still、豐田、甚至BLDP等公司;那么判斷其看空PLUG,是屬于技術(shù)層面。筆者經(jīng)歷過(guò)幾次對(duì)Tesla的做空,包括一些重要投行,無(wú)不以當(dāng)季產(chǎn)品、報(bào)表、管理層為出發(fā)點(diǎn),往往忽視產(chǎn)業(yè)上升趨勢(shì)。短期股價(jià)波動(dòng)難以預(yù)測(cè),但是從歷史的長(zhǎng)河看,燃料電池的光明大道剛剛開(kāi)始。4)產(chǎn)業(yè)的投資策略基于兩點(diǎn),一是新興產(chǎn)業(yè)初期的快速拉動(dòng),這種是基于主題投資,股價(jià)波動(dòng)難免;二是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度的產(chǎn)業(yè)投資,百倍利潤(rùn)的投資往往都是基于第二點(diǎn),BLDP恢復(fù)百元股價(jià)也并不是不可能。

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