六氟磷酸鋰中試進(jìn)程低于預(yù)期，長期依然堅定看好。六氟磷酸鋰中試目前進(jìn)展慢于預(yù)期，現(xiàn)在中試只有60噸，我們認(rèn)為公司生產(chǎn)的價格會在32-34萬/噸，以六十噸來算，2011年將會為公司貢獻(xiàn)1920-2040萬元，相對于華榮化工2010年3.7億的營業(yè)收入來說貢獻(xiàn)較小。我們預(yù)計2012年公司電解質(zhì)將會進(jìn)入全面收獲期。涉足正極材料、拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司1100噸的正極材料噸具體分配是，錳酸鋰500噸，三元材料300噸，磷酸鐵鋰300噸。公司對正極材料的定位仍然是中高端，憑借電解液客戶的渠道優(yōu)勢，將以配套供應(yīng)的方式將正極材料推廣到客戶中去。正極材料在2012年才會逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　橫向比較其它新能源電池行業(yè)公司的估值水平，我們認(rèn)為江蘇國泰的估值水平處于行業(yè)下游，極具安全邊際?；诠驹陔娊庖盒袠I(yè)的龍頭地位以及六氟磷酸鋰如中試成功將對公司盈利能力有較大提高等因素，我們給予公司2011年40倍的PE，公司的2011年的目標(biāo)價格為29.2元，因此我們?nèi)跃S持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　【二】九九久六氟磷酸鋰和規(guī)模擴(kuò)張為兩大看點(diǎn)，六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一

　　頭孢類醫(yī)藥中間體龍頭企業(yè)。公司主要從事醫(yī)藥中間體及農(nóng)藥中間體的生產(chǎn)和銷售，就產(chǎn)品而言，頭孢類中間體7-ADCA是公司主導(dǎo)產(chǎn)品，占收入比率接近50%，生產(chǎn)規(guī)模上處于行業(yè)前列。主導(dǎo)產(chǎn)品7-ADCA逐步達(dá)到2500噸規(guī)模。7-ADCA和6-APA、7-ACA并稱為傳統(tǒng)合成頭孢菌素的三大母核，對應(yīng)下游頭孢類抗生素近5年平均增長率為25%，市場規(guī)模接近350億元。

　　由于7-ADCA生產(chǎn)技術(shù)較為成熟，市場競爭格局較為穩(wěn)定，毛利率處于12%左右水平，未來下降的可能性較小。2011年400噸六氟磷酸鋰項目或有較大突破。公司超募資金另一投資項目為400噸六氟磷酸鋰，公告于2011年3月底完成安裝，4月份進(jìn)入調(diào)試階段。公司六氟磷酸鋰技術(shù)來自中國礦業(yè)大學(xué)，并經(jīng)過公司研發(fā)團(tuán)隊的持續(xù)研發(fā)改進(jìn)，目前設(shè)備安裝正按原計劃推進(jìn)。我們認(rèn)為公司2011年4月份進(jìn)入設(shè)備調(diào)試的可能性較大，但產(chǎn)品品質(zhì)仍需等待調(diào)試完成后才能明朗。 

【三】杉杉股份鋰電材料持續(xù)高增長，產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢顯現(xiàn)

　　六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一，鋰電材料業(yè)務(wù)已成為公司利潤主要來源。2010年公司鋰電材料營收達(dá)12.62億元，同比增長62.60%，占公司營收比例同比提升近8個百分點(diǎn)至44.43%；其凈利潤貢獻(xiàn)則更為顯著，2010年、1Q2011鋰電材料業(yè)務(wù)凈利潤分別達(dá)0.89億元、0.32億元，分別為同期公司凈利潤的71.48%、162.86%(因紡織服裝凈利潤同比下滑52.32%至597萬元，母公司本部及其他經(jīng)營活動虧損1554萬元)。

　　鋰電材料持續(xù)高增長，盈利能力快速提升。業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先于A股可比上市公司。

　　鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司鋰電材料業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長，主要得益于我們之前一直認(rèn)為的公司市場先發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢：1)公司錳酸鋰、三元材料等動力電池材料的量產(chǎn)規(guī)模率先明顯擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；2)公司作為國內(nèi)鋰電材料先行者，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢及早構(gòu)建了由正負(fù)極、電解液橫向組成的鋰電材料解決完整方案，并垂直整合了鋰電材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力得到提升，產(chǎn)業(yè)鏈整合效果開始顯現(xiàn)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦_A”投資評級。我們預(yù)計公司2011-2013年營業(yè)收入、凈利潤年均復(fù)合增速分別為29.26%、43.31%，對應(yīng)每股收益預(yù)計分別為0.45元、0.60元、0.93元(考慮到電動汽車受制于核心技術(shù)及配套設(shè)施等因素，短期市場難以大規(guī)模啟動，業(yè)績較之前預(yù)計有所下調(diào))，公司憑借行業(yè)經(jīng)驗與市場地位，搶先縱橫布局動力鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化與規(guī)模優(yōu)勢，有望成為電動汽車市場啟動的充分率先受益者。

　　【四】多氟多利潤新增長點(diǎn)來自六氟磷酸鋰

　　六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票龍頭股，新能源業(yè)務(wù)威力初顯

　　公司一季報中提及“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來新利潤增長點(diǎn)”，目前公司業(yè)務(wù)主要為電解鋁助熔劑冰晶石和氟化鋁以及六氟磷酸鋰為龍頭的新業(yè)務(wù)，因此，我們認(rèn)為利潤新增長點(diǎn)來自六氟磷酸鋰的可能性較大。2011年將是公司新能源元年，未來新能源業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)將超過電解鋁助熔劑。