隨著國內(nèi)新能源汽車銷量的一騎絕塵和A股市場相關板塊的強勢上漲，上市公司對鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的并購熱情也不斷升溫。與之對應，相關資產(chǎn)的并購估值“水漲船高”，甚至有靜態(tài)市盈率達到數(shù)百倍的案例出現(xiàn)。在這背后，業(yè)績預期的兌現(xiàn)情況成為驗證并購成敗的指標之一，部分案例的初步結果也顯示出“喜憂不一”的苗頭。

而據(jù)記者了解，與興致正高的上市公司不同，新能源車及鋰電領域的部分公司高管已開始擔心產(chǎn)能過剩。那些正計劃沖進這一產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司們，最終還能如愿嗎？

動力電池資產(chǎn)估值暴漲

30余家A股上市公司“下注”鋰電池（及新能源汽車）產(chǎn)業(yè)鏈，其中不乏大膽跨界并購的“新兵”。伴隨上市公司前赴后繼的收購，動力電池資產(chǎn)的估值水漲船高

5月底，謀劃轉型已久的*ST江泉決定加入“鋰電大軍”，宣布擬通過重大資產(chǎn)重組收購山東瑞福鋰業(yè)有限公司100%股權。成立五年的山東瑞福鋰業(yè)，曾拋出一系列宏偉規(guī)劃——三年內(nèi)投資5億元，新增年產(chǎn)10000噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，達產(chǎn)后每年實現(xiàn)銷售收入10億元，利稅2億元；五年內(nèi)向金屬鋰、丁基鋰、鋰鋁合金等產(chǎn)業(yè)延伸，躋身全球最大鋰鹽生產(chǎn)商之列……

放眼A股，據(jù)WIND資訊不完全統(tǒng)計，目前約有30余家上市公司已以自建、增資、收購等方式“下注”鋰電池（及新能源汽車）產(chǎn)業(yè)鏈，其中不乏大膽跨界并購的“新兵”。

隨著上市公司前赴后繼的收購，動力電池資產(chǎn)的估值也水漲船高。

回溯此前案例，2014年，電池企業(yè)的一級市場靜態(tài)市盈率約13倍。代表案例如時代萬恒(600241)，在2014年對九夷能源評估后，決定出資3.5億元收購后者100%股權，此項收購于2015年完成。九夷能源主要產(chǎn)品包括鎳氫電池等，其2014年凈利潤為2738.28萬元，相關方承諾的2015年凈利潤為不低于3300萬元，公司最終實現(xiàn)的2015年凈利潤為3411.51萬元。若以九夷能源2014年凈利潤計算，此次收購的靜態(tài)市盈率為12.78倍；以2015年預期凈利潤計算，此次收購的市盈率則為10.6倍。

在短短一年多后，深圳比克動力電池有限公司卻以241倍的市盈率（PE），被長信科技(300088)列入收購名單。長信科技今年2月公告稱：“擬向比克動力增資8億元，以獲得其10%股權。”比克動力2014年凈虧損1879.82萬元，2015年凈利潤為3307.87萬元。以2015年凈利潤和比克電池80億元的整體估值計算，其并購市盈率達241.8倍。

雖然比克動力是國內(nèi)最大的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)之一，其三元材料鋰電池已應用于新能源汽車上，頗具商業(yè)前景。但市盈率高達240倍的增資價格仍令人稱奇，為何長信科技會欣然接受呢？這與比克動力的業(yè)績承諾有一定關系，公告顯示，“比克動力原股東承諾：2016年度、2017年度、2018年度業(yè)績（以扣非后凈利潤為準）分別不低于4億元、7億元和12億元?！卑催@一預測，比克動力2016年預測市盈率為20倍。

當然，比克動力能否實現(xiàn)這一業(yè)績，還有待時間檢驗。不過，長信科技顯然對比克動力志在必得，其下一步還計劃展開全資收購。長信科技表示，本次投資入股比克動力，只是與比克動力進行合作進入動力電池領域的第一步，不會滿足于僅以參股形式涉足這一領域，公司會深度進入動力電池及其配套產(chǎn)品領域。因此，公司與比克動力達成一致，后續(xù)將與比克動力在資本市場層面進行深度合作，包括公司對比克動力原股東發(fā)行股份全資收購剩余股權等方式。

但是，資本市場并不看好這起收購。長信科技2月復牌后，曾連續(xù)兩天跌停，七個交易日的最大跌幅達35%。

部分案例未達預期業(yè)績

雖然上市公司涉足鋰電的案例中不乏贏家，但一些并購（或投資）案例還是遭遇了業(yè)績未達預期的尷尬

查閱相關上市公司公告后，記者發(fā)現(xiàn)，收購或投資標的業(yè)績不佳的跨界并購者常作如下說明：

其一，因項目尚處在建階段，目前無法享受新能源汽車市場高增長的紅利。如樂凱膠片(600135,股吧)2015年投資約2740萬元建設鋰電池相關項目（包括高性能鋰離子電池PE隔膜產(chǎn)業(yè)化建設項目、鋰電隔膜涂布生產(chǎn)線一期項目），但2015年末尚未產(chǎn)生效益。

其二，因尚處于市場開拓期，被收購企業(yè)或投資項目未能完成利潤承諾。如專攻半導體元件領域的振華科技(000733,股吧)曾投資8983萬元用于擴產(chǎn)鋰離子動力電池生產(chǎn)線，但相關項目2015年底僅實現(xiàn)效益273萬元，未達到預計收益。振華科技解釋：“鋰離子動力電池生產(chǎn)線擴產(chǎn)項目已具備批量生產(chǎn)能力……該項目未達到預計收益的原因，主要為產(chǎn)品處于市場開拓階段，尚未達產(chǎn)達效?！?/p>

此外，即使是市場老手，也在收購中馬失前蹄。以鋰離子電池材料已占到2015年營業(yè)收入47.94%的天賜材料(002709,股吧)為例。去年11月，天賜材料收購了東莞凱欣，但東莞凱欣當年就業(yè)績變臉，不僅較承諾業(yè)績縮水近四成，甚至還遠低于其2014年凈利潤。

具體來看，東莞凱欣2015年凈利潤717.2萬元。而此前，東莞凱欣承諾：2014年凈利潤不低于1400萬元，2015年凈利潤不低于2014年度凈利潤的120%（即1680萬元），2016年度凈利潤不低于2015年度承諾凈利潤的120%（即2016萬元）。事實上，東莞凱欣的業(yè)績變臉早有跡象。首先，2015年8月18日，天賜材料的“非公開發(fā)行股份募集資金購買東莞市凱欣電池材料有限公司100%股權價值核實項目評估報告”顯示，2015年前6個月東莞凱欣凈利潤僅為153.11萬元。其次，翻看2013至2015年東莞凱欣業(yè)績數(shù)據(jù)，其2015年的“重挫”實際上可以解釋為2014年突然飆升后的“回歸”，是一種業(yè)績波動。2013年，東莞凱欣凈利潤566.84萬元，2014年凈利潤突然飆升至1633.35萬元。

對東莞凱欣的“爽約”，天賜材料給出的解釋是：“2015年第四季度，鋰離子電解液需求增加，帶動部分主要原材料（六氟磷酸鋰）采購成本上升，但東莞凱欣與主要客戶簽訂的產(chǎn)品銷售價格調價滯后，造成產(chǎn)品毛利率較2014年度降低?！辈贿^，數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，東莞凱欣營業(yè)收入雖較為穩(wěn)定，但盈利能力已現(xiàn)大幅下降。對比來看，2013年東莞凱欣營業(yè)收入為8834.46萬元，凈利潤為566.84萬元；2014年其營業(yè)收入為15974.45萬元，凈利潤達1633.35萬元；2015年上半年，營業(yè)收入為7066.93萬元，凈利潤卻降至153.11萬元。對此，天賜材料稱，在“2015年度對部分涉及訴訟的應收款項單獨測試計提壞賬準備，導致資產(chǎn)減值損失增加?！弊蛉?，記者從天賜材料獲悉，相關業(yè)績補償正在走程序。