國軒借殼上市完成并表，動力鋰電龍頭登場。

　　作者：鄔博華長江證券第十二屆新財富電力設備與新能源行業(yè)最佳分析師第2名

　　總股本：8.62億股總市值：249億元市盈率（動）：38.99流通股：2.23億股收盤價：28.85元

　　東源電器發(fā)布2015年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.92億元，同比增長152.99%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.21億元，同比增長217%；實現(xiàn)EPS為0.37元；其中，2季度收入、凈利潤分別7.63、2.12億元，同比增長246%、259%。

　　國軒借殼上市完成并表，動力鋰電龍頭登場。國軒高科上半年借殼東源電器上市，此次半年報并表納入國軒業(yè)務，原有業(yè)務未進行臵換。整體來看傳統(tǒng)輸配電業(yè)務占比從2014年的100%收縮至目前的13%，而動力電池業(yè)務占比高達87%，上半年公司電池產(chǎn)量牢牢占據(jù)國內(nèi)前二，電池組毛利率高達50%，是目前A股最純正的動力電池龍頭標的。

　　動力電池供不應求，業(yè)績大幅增長。公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池主要用于新能源客車等。據(jù)統(tǒng)計新能源客車2014H1\2014A\2015H1的產(chǎn)量分別為2187\19421\21686輛，今年上半年產(chǎn)量已經(jīng)超過了去年全年，更比去年同期擴大接近10倍。自2014年下半年新能源車產(chǎn)銷快速放量以來，動力電池逐漸呈現(xiàn)供不應求局面，價格企穩(wěn)甚至出現(xiàn)一定反彈。公司產(chǎn)能規(guī)模大，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀，在今年上半年實現(xiàn)了量、價齊升的雙重刺激局面。公司公告預計1-9月實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.11-3.48億元，同比增長235%——275%，我們判斷全年業(yè)績將超過4.5億元。

　　抓研發(fā)，重合作，業(yè)務協(xié)同效應漸顯。動力電池技術門檻較高，產(chǎn)品更新快，公司不斷提升自身研發(fā)實力，并通過與主流整車廠的深度合作，持續(xù)開發(fā)新的電池產(chǎn)品，主動推進產(chǎn)品迭代升級，夯實競爭力。傳統(tǒng)輸配電業(yè)務方面，目前公司正在開發(fā)大功率充電樁、車載充電機及車用高壓配電箱等產(chǎn)品。其中車載充電機及車用高壓配電箱先期確定為國軒高科動力鋰電池配套產(chǎn)品，通過打通充電、配電箱、電池、電池組產(chǎn)業(yè)鏈，公司產(chǎn)品體系性有望進一步增強，協(xié)同效應提升。

　　為迎接新能源車行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，公司加快擴張產(chǎn)能，預計明年可達7.2億Ah以上。我們認為動力電池的供應緊張仍會持續(xù)較長時間，這為公司業(yè)績的高增長打下了堅實的基礎。產(chǎn)能大幅擴張，業(yè)績高增長無憂，維持買入評級。

　　預計公司2015、2016年EPS分別為0.53、0.91元，對應PE為52、30倍，維持買入評級。