日前，我們與金瑞科技就公司業(yè)務(wù)和未來(lái)發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　金瑞科技（600390）是長(zhǎng)沙礦冶院控股的科技型企業(yè)，其實(shí)際控制人是中國(guó)五礦。2009年長(zhǎng)沙礦冶研究院整體并入中國(guó)五礦集團(tuán)公司，成為其全資子企業(yè)，從而使得中國(guó)五礦成為公司的實(shí)際控制人。通過(guò)過(guò)去幾年的業(yè)務(wù)規(guī)劃與剝離，公司現(xiàn)在主要業(yè)務(wù)為錳材料和電池材料。從收入來(lái)看，錳業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)占比超過(guò)50%,而從主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利上看，電池材料業(yè)務(wù)和錳業(yè)務(wù)是平分秋色。

　　重點(diǎn)發(fā)展鋰電池正極材料。公司近年來(lái)著力發(fā)展鋰電池正極材料業(yè)務(wù)，從收購(gòu)長(zhǎng)沙長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科開(kāi)始，已經(jīng)形成了比較完善的鋰材料產(chǎn)業(yè)鏈。金瑞科技實(shí)現(xiàn)鋰正極材料銷售收入約3.6億元，同比增長(zhǎng)了27%,排名行業(yè)第9位。近期公司完成了非公開(kāi)發(fā)行，募資約6.7億投向金馳材料年產(chǎn)10,000噸電池正極材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和金瑞科技年產(chǎn)7,000噸鋰離子動(dòng)力電池多元正極材料項(xiàng)等兩個(gè)項(xiàng)目。依賴于公司作為“特斯拉”18650電池專有供應(yīng)商日本松下在國(guó)內(nèi)的NCA前驅(qū)體供應(yīng)商，在與國(guó)內(nèi)其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有原材料的先天優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司擁有鎳鈷鋁（NCA）三元正極材料的制造專利和NCA中試生產(chǎn)線，新建產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)快速?gòu)?fù)制，從而搶抓市場(chǎng)，從未來(lái)新能源汽車行業(yè)高速增長(zhǎng)中獲益。

　　錳業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前公司擁有白石溪、黃塘坪、桃江錳礦3個(gè)采礦權(quán)，總儲(chǔ)量達(dá)到1100萬(wàn)噸以上，同時(shí)公司擁有公司電解錳總產(chǎn)能已達(dá)6萬(wàn)噸。公司2014年電解錳產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)量為5.4萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為89.2%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但是公司礦山擴(kuò)建緩慢，整體自給率還是偏低。公司錳業(yè)務(wù)的毛利率與錳價(jià)的變化趨勢(shì)高度相關(guān)，錳的主要消費(fèi)領(lǐng)域在鋼鐵行業(yè)，現(xiàn)在整個(gè)鋼鐵市場(chǎng)仍然處在調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，行業(yè)的低迷狀況恐將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　估值與評(píng)級(jí)：在我們的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為-0.02元、0.04元、0.06元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：錳行業(yè)狀況惡化超出預(yù)期、鋰電池材料市場(chǎng)開(kāi)拓或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。