新能源領(lǐng)域最重要的投資風(fēng)險(xiǎn)在于技術(shù)替代，但硬幣的反面同樣孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為燃料電池技術(shù)有望在未來成為對(duì)鋰電池技術(shù)路線重要的替代力量，2015年我們注意到國(guó)際上出現(xiàn)了一系列對(duì)燃料電池行業(yè)來說里程碑式的發(fā)展變化，我們認(rèn)為盡管國(guó)內(nèi)無論從技術(shù)還是產(chǎn)業(yè)乃至于政策風(fēng)口在當(dāng)前都不支持我們大肆宣揚(yáng)燃料電池技術(shù)路線，但技術(shù)無國(guó)界，新能源的行業(yè)屬性就是發(fā)展-顛覆-發(fā)展，我們不排除2016年行業(yè)出現(xiàn)燃料電池的主題性炒作機(jī)會(huì)，因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)鏈估值角度來看，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈估值水平目前全面低于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈估值。本文希望從行業(yè)基本面和國(guó)際新趨勢(shì)兩個(gè)角度對(duì)燃料電池行業(yè)進(jìn)行全面科普，并且對(duì)未來的燃料電池發(fā)展進(jìn)行了展望。

　　2030年之后新能源汽車三足鼎立之勢(shì)形成。根據(jù)國(guó)際能源署和日經(jīng)BP清潔技術(shù)研究所的預(yù)測(cè)，2030年全球燃料電池汽車銷量將達(dá)350萬輛，占電動(dòng)汽車銷量總額的10%。2030年之后，燃料電池汽車會(huì)繼續(xù)搶占純電動(dòng)汽車的市場(chǎng)份額，同時(shí)純電動(dòng)汽車銷量占比將開始下降。我們預(yù)計(jì)到2050年，純電動(dòng)、混合電動(dòng)、燃料電池汽車銷量形成三分天下之勢(shì)。

　　美日歐已破除關(guān)鍵技術(shù)的攔路虎，后發(fā)國(guó)家跟進(jìn)。美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家大多已完成燃料電池汽車基本性能的研發(fā)階段，解決了若干關(guān)鍵技術(shù)問題。全球燃料電池汽車巨頭豐田年初宣布，在2020年底之前的市場(chǎng)導(dǎo)入初期，將無償提供其獨(dú)有的包括燃料電池組、高壓儲(chǔ)氫罐、燃料電池控制系統(tǒng)等在內(nèi)的燃料電池相關(guān)專利使用權(quán)，共計(jì)5680項(xiàng)，2015東京車展上，本田也正式發(fā)布了旗下氫燃料電池車型FCV的量產(chǎn)版車型Clarity。

　　全球加氫站規(guī)模持續(xù)增加，建設(shè)成本繼續(xù)下探。日、韓、美、歐等國(guó)政府和企業(yè)紛紛制定了規(guī)模宏大的加氫站建設(shè)計(jì)劃。如日本的FCCJ計(jì)劃，德國(guó)高速公路加氫網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃，英國(guó)H2MobilityRoadmap，美國(guó)加州ZeroEmissionVehicles計(jì)劃等。加氫站建設(shè)成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯。隨著加油站改建、移動(dòng)和智能加氫站等替代方案出現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來成本會(huì)大幅下降。綜合來看，加氫站產(chǎn)業(yè)化條件已經(jīng)具備。

　　國(guó)際整車成本和燃料電池系統(tǒng)成本持續(xù)下降，汽車壽命和維護(hù)成本已達(dá)內(nèi)燃機(jī)車水平。燃料電池整車成本從2005年之前的100萬美元降到現(xiàn)在的5-10萬美元，加上購買時(shí)的政府補(bǔ)貼，與純電動(dòng)車差距不大。Pt擔(dān)量（g/kW）已經(jīng)從最早的80g降低到目前的10g左右，達(dá)到傳統(tǒng)汽油機(jī)三效催化器的鉑金用量水平，而豐田、通用的研發(fā)的燃料電池已經(jīng)可以將Pt擔(dān)量降至0.25-0.3。2015年美國(guó)燃料電池公共汽車的使用壽命已達(dá)到2萬小時(shí)到3萬小時(shí)，車輛的性能達(dá)到傳統(tǒng)柴油客車的水平，實(shí)現(xiàn)每天19h的運(yùn)行和出勤率。日本豐田公司的燃料電池汽車的壽命達(dá)到25a（1a=1年），達(dá)到內(nèi)燃機(jī)汽車的同等水平。

　　制氫技術(shù)的新突破會(huì)繼續(xù)拉低制氫成本。傳統(tǒng)上95%的氫氣油甲醇重整制取，包括太陽能制氫和風(fēng)電制氫等新方法會(huì)改變當(dāng)前格局。特別是太陽能光電制氫有著光明的前景。隨著加氫站的建設(shè)費(fèi)和運(yùn)營(yíng)成本的降低，2020年，1Nm3氫氣的成本將降至3元左右，與汽油價(jià)格相比將很有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國(guó)內(nèi)燃料電池汽車發(fā)展滯后，產(chǎn)業(yè)鏈成熟尚需時(shí)日。我國(guó)燃料電池技術(shù)仍處于研發(fā)和試驗(yàn)階段，距離批量生產(chǎn)仍有一定的差距，與之相關(guān)的標(biāo)的包括上游制氫儲(chǔ)氫和電池材料環(huán)節(jié)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的：貴研鉑業(yè)、富瑞特裝、科力遠(yuǎn)、金風(fēng)科技、南都電源。