美日引領全球燃料電池

全面崛起全球燃料電池市場銷售額快速增長，近五年CAGR達35%以上，美國與日本爆發(fā)性增長是其主要推動力。預計最早到2016年底美國燃料電池在公共汽車領域有望爆發(fā)，美國燃料電池公共汽車性能有望達到傳統(tǒng)柴油客車的水平；日本堅持氫能和燃料電池路線，購買燃料電池家用熱電聯(lián)供系統(tǒng)可獲得50%費用減免。目前以豐田為代表的日本車企在燃料電池汽車市場上占據(jù)領先地位，有望利用價格優(yōu)勢加快燃料電池車商業(yè)化量產(chǎn)。

曙光前夜，國內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)化趨勢已成

燃料電池系統(tǒng)成本占比60%以上居全車首位，成燃料汽車發(fā)展瓶頸，而催化劑、質(zhì)子交換膜和雙極板的成本下降空間巨大，其中非鉑催化劑已經(jīng)取得重大進展，質(zhì)子交換膜和雙極板期待制作工藝提高以及發(fā)現(xiàn)新材料壓低成本。短期內(nèi)補貼有望覆蓋成本，同時規(guī)模化生產(chǎn)帶來的規(guī)模效應將進一步降低單位成本。隨著甲醇重整制氫的技術突破，其效率優(yōu)勢將充分發(fā)揮。由于成本降低的潛力更大，同時補給配套體系可充分利用現(xiàn)有的加油站系統(tǒng)，甲醇燃料電池有望成未來發(fā)展新趨勢。

我國政策支持方向明確，車企紛紛加碼燃料電池

我國國補給予燃料車補貼20-50萬/輛，2020年之前不會退坡，加上地補基本可以覆蓋電池成本，因此國內(nèi)車企有望跨越盈虧平衡點。目前燃料電池車的運營成本已經(jīng)降至鋰電池車以下，成本優(yōu)勢不斷凸顯，盈利成長空間進一步被打開。國內(nèi)福田斬獲最大批量的氫燃料電池電動客車訂單，一汽、宇通、金龍等車企也紛紛公布了相應燃料電池汽車生產(chǎn)計劃，產(chǎn)業(yè)化進程不斷加速有望超預期。

投資建議

隨著產(chǎn)業(yè)化臨近，燃料電池時代即將到來，不過也要認識到目前行業(yè)各環(huán)節(jié)尚處于較早期階段，上市公司與燃料電池相關業(yè)務尚處于發(fā)展初期，目前我們相對看好有望較快產(chǎn)業(yè)化的燃料電池混合動力系統(tǒng)集成和燃料電池核心零部件，重點推薦關注怡球資源（尾氣催化劑鉑回收，擬參股北京藍吉25%涉足燃料電池混合動力系統(tǒng)）、安泰科技（核心零部件：鈦基金屬雙極板）、雪人股份（核心零部件：空氣循環(huán)系統(tǒng)），其余推薦關注儲氫裝備環(huán)節(jié)的富瑞特裝。

風險提示

燃料電池行業(yè)政策出臺低于預期；燃料電池產(chǎn)業(yè)化程度低于預期。