生產(chǎn)策略調(diào)整導(dǎo)致利潤大幅下滑。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，金屬需求增速放緩與產(chǎn)能過剩相互疊加，價格持續(xù)回落（銅下跌7%、鉛下跌7.3%、鋅下跌0.1%）。在這種情況下，公司調(diào)整生產(chǎn)重心，加大現(xiàn)有礦山的探礦和技改力度，并對主力礦山陽壩銅業(yè)開展尾礦庫擴容，因此產(chǎn)品產(chǎn)量降幅明顯。受到價格下跌和產(chǎn)量減少的影響，毛利率減少12.73個百分點至58.04%。從三項費用看，由于加大了下屬礦山技改力度，管理費用同比增長29.77%；2013年公司完成6億元公司債發(fā)行，財務(wù)費用同比出現(xiàn)大幅增長。價格回落、產(chǎn)量減少、費用增加，以上三點導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。

主力礦山優(yōu)勢明顯，新收礦山尚未貢獻(xiàn)業(yè)績。2013年公司主要利潤來源依然是陽壩銅業(yè)（6120.17萬元）和銀茂礦業(yè)（3609.55萬元），后期收購的西部鋰業(yè)、大秦黃金（已轉(zhuǎn)讓）、三山礦業(yè)、維西凱龍礦業(yè)仍處于虧損狀況。為了提高資產(chǎn)經(jīng)營效率，公司轉(zhuǎn)讓大秦黃金70%股權(quán)和贛州晶泰鋰業(yè)100%股權(quán)。我們預(yù)計2014年陽壩礦業(yè)產(chǎn)量將有所恢復(fù)，而銀茂礦業(yè)和江西鋰業(yè)的改擴建工程、三山礦業(yè)和維西凱龍?zhí)降V工作對今年產(chǎn)量影響甚微。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型拉開序幕，向新能源汽車進(jìn)軍。公司主業(yè)是銅和鉛鋅礦開采，公司的投資邏輯不在于金屬供需關(guān)系，而是外延式擴張帶來的估值提升。自2010年以來公司完成了多項礦業(yè)收購，但是受到價格持續(xù)低迷和公司對行業(yè)前景的判斷，公司從2013年開始轉(zhuǎn)型。2014年初公司設(shè)立蘇州恒康泰汽車新能源公司，正式向新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)軍。我們認(rèn)為，隨著國家對節(jié)能減排的重視，新能源汽車接受度不斷提高，近期多項支持新能源汽車發(fā)展的政策出臺，我們看好新能源汽車的行業(yè)前景。

戰(zhàn)略規(guī)劃和組織架構(gòu)調(diào)整配合公司轉(zhuǎn)型。為了配合轉(zhuǎn)型，公司調(diào)整了戰(zhàn)略規(guī)劃，未來將以鋰礦石為原材料基礎(chǔ)，實現(xiàn)從電池材料、電池組裝、新能源汽車開發(fā)+制造+銷售的一體化產(chǎn)業(yè)布局，打造完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。同時增設(shè)新能源動力汽車事業(yè)部、電池事業(yè)部、金融事業(yè)部、礦產(chǎn)資源開發(fā)事業(yè)部。目前公司涉足（擬涉足）的新能源汽車領(lǐng)域包括：下游擁有蘇州恒康泰汽車新能源公司80%股權(quán)，擬收購新能源汽車股權(quán)（2014年2月12日公告，重大資產(chǎn)重組停盤中）事宜正在進(jìn)行中；上游擁有河源鋰輝石礦采礦權(quán)（年生產(chǎn)規(guī)模40萬噸）和頭坡里坑鋰輝石礦采礦權(quán)（年生產(chǎn)規(guī)模2萬噸）；而2013年9月擬收購國內(nèi)電池企業(yè)失?。?013年10月12日公告）。我們從產(chǎn)業(yè)鏈完善的角度判斷，預(yù)計未來公司在新能源汽車領(lǐng)域的擴展不會停止。

盈利預(yù)測及評級：在不考慮新能源汽車板塊利潤貢獻(xiàn)的情況下，預(yù)計公司14-15年EPS至0.11元、0.13元，較上次報告《策略調(diào)整導(dǎo)致利潤下滑下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測》下調(diào)15%、13%，預(yù)計16年EPS 0.18元，維持“持有”評級。

風(fēng)險因素：歐債危機惡化，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩；中國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；金屬價格下降；產(chǎn)量不及預(yù)期。