電池行業(yè)首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí)。相比整車和電池材料環(huán)節(jié),動(dòng)力電池彈性更大,馬太效應(yīng)明顯,行業(yè)集中度不斷提升,是產(chǎn)業(yè)鏈中最受益的環(huán)節(jié)。對(duì)于一線龍頭企業(yè)來(lái)說,下游訂單飽滿,上游正極、負(fù)極、電解液等產(chǎn)能供應(yīng)充分,使其在上下游都具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè),2014-2016年是周期股邏輯,鑒于行業(yè)巨大的需求潛力,之后是成長(zhǎng)股邏輯。推薦東源電器(一線動(dòng)力電池龍頭國(guó)軒高科借殼,切入金龍、江淮等供應(yīng)鏈)、多氟多(切入新大洋和時(shí)空供應(yīng)鏈,受益微型電動(dòng)車放量);比亞迪(產(chǎn)業(yè)鏈一體化)受益。
優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池產(chǎn)能供不應(yīng)求格局比市場(chǎng)預(yù)期更為嚴(yán)重。政策驅(qū)動(dòng)新能源汽車進(jìn)入景氣周期,2014年新能源汽車銷量暴增325%至7.5萬(wàn)輛,預(yù)計(jì)2015-2016年銷量達(dá)18萬(wàn)輛和30萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)140%和67%。核心零部件動(dòng)力鋰電池快速放量,2014-2016年需求復(fù)合增速達(dá)131%,市場(chǎng)規(guī)模達(dá)144億、256億和396億。由于新能源汽車的爆發(fā)遠(yuǎn)高于企業(yè)預(yù)期,動(dòng)力電池企業(yè)未及時(shí)擴(kuò)產(chǎn),新增產(chǎn)能集中于2016年釋放。同時(shí),動(dòng)力電池對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求高,產(chǎn)品認(rèn)證短則數(shù)個(gè)月,多則長(zhǎng)達(dá)1-2年,而且新增產(chǎn)能集中于下半年投放,實(shí)際有效產(chǎn)能遠(yuǎn)低于名義產(chǎn)能。根據(jù)我們的測(cè)算,2012-2017年動(dòng)力電池有效產(chǎn)能與需求之比分別為:5.51、2.91、1.12、1.08和1.40,由于二三線企業(yè)獲取訂單能力有限,2014-2015年將是一線動(dòng)力電池廠商產(chǎn)能供不應(yīng)求的黃金時(shí)光,至少到2016年供需格局才逐漸趨于平衡。
行業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)集中度將提升,分化加劇。2014年底大型動(dòng)力電池企業(yè)的訂單已排到2015下半年,甚至出現(xiàn)產(chǎn)品漲價(jià)的情況,享有更強(qiáng)的議價(jià)能力和毛利率(20-50%),而小企業(yè)則處于訂單不足、持續(xù)虧損的困局。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈進(jìn)入壁壘和規(guī)范條件提出的“2億瓦時(shí)產(chǎn)能門檻”將使得落后產(chǎn)能淘汰加速,而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將得到快速成長(zhǎng),形成強(qiáng)者愈強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。具備產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和進(jìn)入龍頭整車廠供應(yīng)鏈的一線企業(yè)將充分享受2015-2016年行業(yè)需求爆發(fā)、較高盈利的黃金時(shí)期,而中小企業(yè)和新進(jìn)入者將通過價(jià)格戰(zhàn)獲取訂單,倒閉和退出行業(yè)的案例將持續(xù)增加,部分企業(yè)被迫把產(chǎn)能轉(zhuǎn)向電動(dòng)自行車、3C電子產(chǎn)品等門檻更低的領(lǐng)域,或者被一線企業(yè)兼收并購(gòu)。
催化劑:十三五期間新能源汽車補(bǔ)貼方案正式稿落地,動(dòng)力電池補(bǔ)貼政策出臺(tái)、新能源汽車月度銷量數(shù)據(jù)超預(yù)期,《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》正式稿推出。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期,動(dòng)力電池出現(xiàn)起火事故。