電解液由電解質(zhì)鋰鹽、高純度的有機(jī)溶劑和必要的添加劑等原料組成，對(duì)電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關(guān)重要。電解液占鋰電池成本為5－15%，產(chǎn)品毛利率在25－30%。電解質(zhì)鋰鹽主要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。 電解液企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)
電解液由電解質(zhì)鋰鹽、高純度的有機(jī)溶劑和必要的添加劑等原料組成，對(duì)電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關(guān)重要。電解液占鋰電池成本為5－15%，產(chǎn)品毛利率在25－30%。電解質(zhì)鋰鹽主要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。
電解液企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。電解液行業(yè)具有重研發(fā)、輕資產(chǎn)的特點(diǎn)。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個(gè)億左右，門檻不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的電解液配方。電解液的重要性能參數(shù)在于高安全性、高比能、長(zhǎng)壽命和寬溫程，這些都需要在添加劑配方上下功夫。針對(duì)下游客戶不同的需求，電解液企業(yè)協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，才有機(jī)會(huì)進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。
六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進(jìn)程加速。2013年中國六氟磷酸鋰將迎來生產(chǎn)高峰，銷量將超過3200噸，同比增長(zhǎng)130%，全年預(yù)計(jì)進(jìn)口量300噸，同比2012年1000噸規(guī)模大幅下降。六氟磷酸鋰獨(dú)具的性能優(yōu)勢(shì)使得其成為目前電解質(zhì)的主導(dǎo)品種。六氟磷酸鋰對(duì)于水、氟化氫以及金屬雜質(zhì)控制要求及其嚴(yán)格，具有較高的技術(shù)壁壘。全球來看，2011年日本的瑞星化工（Stella）、森田化學(xué)和關(guān)東電化是六氟磷酸鋰的主要生產(chǎn)商，占全球產(chǎn)能的55%左右；而到2013年中國國內(nèi)廠商技術(shù)突破的同時(shí)快速擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。龍頭企業(yè)多氟多、九九久和天津金牛憑借深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)集中擴(kuò)產(chǎn)并提升產(chǎn)品品質(zhì)，預(yù)計(jì)到2015年六氟磷酸鋰中國產(chǎn)能全球占比將達(dá)40%。
圖表1：全球主要六氟磷酸鋰生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（左圖），2013年六氟磷酸鋰生產(chǎn)商出貨量預(yù)測(cè)（右圖）
六氟磷酸鋰行業(yè)產(chǎn)能的快速釋放帶來了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，直接導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格快速下行。但是這種趨勢(shì)將在2015年放緩，產(chǎn)品價(jià)格有望在9萬元/噸處企穩(wěn)。
從行業(yè)特性上看：首先行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，需要較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累。整個(gè)生產(chǎn)過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強(qiáng)腐蝕，對(duì)設(shè)備和操作人員要求高、工藝難度大，需要5－10年的技術(shù)投入。其次，六氟磷酸鋰作為高附加值的氟化鹽產(chǎn)品，更適合具有深厚氟化工底蘊(yùn)并具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來開發(fā)生產(chǎn)。截至2013年9月，國內(nèi)13家企業(yè)聲稱進(jìn)入六氟磷酸鋰領(lǐng)域，但我們認(rèn)為實(shí)際的產(chǎn)能投放進(jìn)度很有可能會(huì)大大延遲。通過2012－2014年這波龍頭企業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)充，六氟磷酸鋰全球市場(chǎng)格局將主要由中國企業(yè)主導(dǎo)，日韓企業(yè)可能逐漸將工廠轉(zhuǎn)移到中國大陸。事實(shí)上，經(jīng)過這波產(chǎn)品價(jià)格下跌，森田日本工廠已經(jīng)停產(chǎn)。
圖表2：國內(nèi)六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)
從價(jià)格趨勢(shì)看，模擬了六氟磷酸鋰配套下游電解液的產(chǎn)能擴(kuò)充曲線，以及實(shí)際的電解液產(chǎn)能擴(kuò)充曲線。我們發(fā)現(xiàn)兩者并沒有出現(xiàn)較大偏差。目前看，國內(nèi)六氟磷酸需求增速在30%以上，我們認(rèn)為下游3C和動(dòng)力電池領(lǐng)域的穩(wěn)步增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰在2015年產(chǎn)能釋放完畢后價(jià)格企穩(wěn)。按照完全成本年均降幅在5%的假設(shè)推算，非產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)毛利率在20%，已經(jīng)回到通用產(chǎn)品盈利水平，這種盈利水平下日韓企業(yè)產(chǎn)品出貨量將進(jìn)一步緊縮，此時(shí)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格在9萬元/噸。
圖表3：六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)能釋放模擬曲線（左圖），六氟磷酸鋰價(jià)格模擬曲線（右圖）
從未來發(fā)展趨勢(shì)看，隨著國產(chǎn)六氟磷酸鋰產(chǎn)品品質(zhì)及一致性的提升，出口比例將大幅增加。目前以出口為主的國泰華榮、新宙邦等電解液廠商由于擔(dān)心國產(chǎn)電解質(zhì)得不到國際電芯廠家的認(rèn)同，所以目前沒有大批量使用，但目前看情況正在發(fā)生改變，國產(chǎn)六氟磷酸鋰的國際認(rèn)同度在提升。預(yù)計(jì)未來三星SDI、日本松下、日本索尼等國際電芯廠出于成本考慮也必然會(huì)認(rèn)可中國產(chǎn)的六氟磷酸鋰。同時(shí)以內(nèi)貿(mào)為主的天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜在使用國產(chǎn)六氟磷酸鋰的步伐上明顯較快，基本實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰自給自足。
全球電解液產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起。電解液國際廠商主要是三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)、富山藥品、韓國旭成和LG化學(xué)等，國內(nèi)主要是江蘇國泰、東莞杉杉、新宙邦、天津金牛和廣州天賜等。相對(duì)于六氟磷酸鋰，電解液門檻相對(duì)較低，投產(chǎn)5000噸電解液僅需要1個(gè)億。隨著關(guān)鍵電解質(zhì)六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進(jìn)程的加快，2011和2012兩年是電解液行業(yè)產(chǎn)能釋放高峰期，這些產(chǎn)能在2013年陸續(xù)放量。2013年上半年國內(nèi)電解液銷量17250噸，同比增長(zhǎng)23.21%；產(chǎn)值僅8.11億，同比下降11.22%。
圖表4：全球電解液生產(chǎn)商及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃
過去兩年是電解液新增產(chǎn)能高峰期，預(yù)計(jì)2013年全球電解液產(chǎn)能在7.5萬噸，中國將在4萬噸。到2015年，全球電解液產(chǎn)能為15萬噸，中國將在8萬噸。從下游應(yīng)用看，3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場(chǎng)，而動(dòng)力電池領(lǐng)域的突破口在于電動(dòng)車在公共領(lǐng)域的示范效應(yīng)。2012年全球電解液需求量在6萬噸。2016年后隨著動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用打開，電解液的需求將得到快速提升。
圖表5：下游需求各行業(yè)占比及各行業(yè)增速
電解液廠商盈利能力分化，國內(nèi)一線廠商的產(chǎn)品價(jià)格有望在3.5萬元/噸（不含稅）處企穩(wěn)。電解液企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系，通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。國內(nèi)龍頭企業(yè)新宙邦已經(jīng)成為三星、松下、索尼、ATL和比克的供應(yīng)商；江蘇國泰已經(jīng)成為松下、索尼、Maxell、三星、LG化學(xué)、比亞迪和力神的供應(yīng)商；東莞杉杉已經(jīng)成為比亞迪、力神、ATL和比克的供應(yīng)商。
從價(jià)格趨勢(shì)看，進(jìn)入頂尖廠商的供應(yīng)鏈意味著相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)一線廠商的電解液產(chǎn)品毛利率有望穩(wěn)定在25%，按照原材料六氟磷酸鋰價(jià)格在9萬元/噸（不含稅）企穩(wěn)，電解液產(chǎn)品毛利率25%測(cè)算，電解液價(jià)格在3.5萬元/噸（不含稅）左右。
圖表6：全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān)系
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