汽車行業(yè)經(jīng)歷過2011、2012年的深度調(diào)整后，目前整體向上趨勢明確，強(qiáng)勢格局仍會在2014年得到延續(xù)。預(yù)計(jì)行業(yè)未來增長中樞有望回歸到10%，行業(yè)的收入規(guī)模、盈利能力等都將獲得穩(wěn)定提升。我們維持對汽車行業(yè)“推薦”的投資評級。

向上趨勢延續(xù)

2013年1-11月汽車合計(jì)銷量為1986萬輛，同比增長13.5%。自去年下半年以來的高速增長得到較好延續(xù)，同時自2012年開始的向上周期獲得確認(rèn)，行業(yè)繼續(xù)保持上行態(tài)勢。我們認(rèn)為，驅(qū)動此輪行業(yè)快速上行的因素主要有以下幾個方面：

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。汽車消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)增長存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，2013年以來宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升對汽車消費(fèi)的促進(jìn)作用巨大。預(yù)計(jì)未來GDP增速仍能保持在7%左右，為行業(yè)增長創(chuàng)造較好的外部環(huán)境。

多周期疊加。從大周期上看，2013年是行業(yè)去庫存周期的結(jié)束和大多數(shù)廠商新產(chǎn)品周期的開始。2014年仍然是行業(yè)的產(chǎn)品大年，庫存仍處于低位，多重向上周期疊加，導(dǎo)致行業(yè)銷量快速增長。

居民收入和CPI。居民收入水平和CPI是影響汽車消費(fèi)能力的重要因素，2013年整體CPI增速保持在2%-3%的低通脹環(huán)境，居民收入水平也在穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2014年這二者仍會成為偏正面的因素。

油價保持穩(wěn)定。對于商用車使用者而言，油價是其運(yùn)營成本的重要組成部分。2013年油價告別之前的快速增長，表現(xiàn)較為溫和，這在一定程度上穩(wěn)定了商用車用戶的需求增長。

乘用車：SUV是當(dāng)前較好選擇

近年來，乘用車消費(fèi)升級推升了SUV的快速增長，2012年SUV增速達(dá)到23%，其中合資品牌SUV增速僅17%，而自主品牌達(dá)到了49%的高增速，且自主SUV市場在2013年得到了強(qiáng)化。2013年1-11月，行業(yè)SUV銷量增速達(dá)到了43%，汽車消費(fèi)在中低端人群的升級就目前的表現(xiàn)來看有所強(qiáng)化。

我們認(rèn)為，2009、2010年享受汽車消費(fèi)各種優(yōu)惠的中低端人群更新和置換需求釋放開始加速，而SUV正在經(jīng)歷從高端人群向低端人群流行的趨勢，性價比較高的自主SUV成為多數(shù)人群的首選。一般時尚流行都有以下兩個特點(diǎn)：從最高端開始，逐級向下影響；由于低端人群總量較大，流行產(chǎn)品在越低的層次產(chǎn)品中占比越大。

一般來說，SUV和轎車具有較強(qiáng)的替代作用，因而他們具有相同的目標(biāo)人群。目前中高端SUV約在30%左右，占比提升比較緩慢，基本趨于穩(wěn)定。而經(jīng)濟(jì)型SUV的占比則相對較低，預(yù)計(jì)未來提升空間巨大。我們認(rèn)為，未來一兩年內(nèi)經(jīng)濟(jì)型SUV占比將有一個快速提升的過程，最終占比大概率將超過30%。從總量上看，9萬-15萬元轎車仍是轎車銷量占比最大的，2013年1-9月，占比達(dá)到42%。由于中低端人群基數(shù)較大，故其更新?lián)Q代覆蓋面更廣，對市場的拉動作用將更為強(qiáng)勁。即使考慮2012年下半年SUV基數(shù)較大的因素，我們?nèi)匀徽J(rèn)為2013、2014年SUV市場復(fù)合增速會達(dá)到30%以上，而自主SUV的增速則會達(dá)到35%以上。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)型SUV未來將在中低端這個最大的市場完成對轎車的部分替代，未來市場空間仍比較大。

貨車：關(guān)注產(chǎn)品升級

2014年卡車行業(yè)最大的變化來自于國四的全面實(shí)施，由于實(shí)施初期各種基礎(chǔ)設(shè)施以及油品等問題，預(yù)計(jì)初期不會普及很快。根據(jù)草根調(diào)研情況，目前國四車型的銷售占比不到5%，主要售出車輛在2013年4季度開始銷售。保守估計(jì)2014年國四車型占比將達(dá)到20%以上。

對于重卡而言，國四車型售價普遍提高3萬-4萬元，大約15%-20%左右；而輕卡售價也會提升1萬元左右（+20%），這會帶來貨車類廠商收入增速超越銷量增速，同時凈利率也會較之前有所提升。由于重卡企業(yè)利潤率普遍比較低，彈性非常大，未來國四的實(shí)施或?qū)砝麧櫝A(yù)期表現(xiàn)。

從現(xiàn)代輕卡發(fā)展背景來看，輕卡行業(yè)正迎來歷史上最好的發(fā)展機(jī)遇。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：行業(yè)集中度提升力度較大，行業(yè)銷量提升同時毛利率也保持高位，主要原材料鋼材價格維持相對低位。隨著個體收入逐步提升，城市排放法規(guī)趨嚴(yán)，城鎮(zhèn)物流正在高速發(fā)展。和低端輕卡比，中高端車型具有故障率低、出勤率和省油率高、低污染以及乘坐舒適等優(yōu)勢，因而未來中高端輕卡或會對低端市場形成一定的替代作用，中高端輕卡市場將穩(wěn)步提升，未來或表現(xiàn)為價升量跌，整車廠商的盈利能力提升較多。

客車：新能源客車是重點(diǎn)

近年來，我國城市空氣污染日趨嚴(yán)重，減少城市廢氣排放已經(jīng)成為各大一線城市重點(diǎn)治理的方向。2013年9月四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》，要求示范區(qū)域新增或更新的公交車輛中新能源汽車比例不低于30%。2013年11月首批28個新能源汽車推廣城市公布，新能源汽車的推廣規(guī)模接近25萬輛，其中新能源客車約6萬-8萬輛。

新能源公交車部分替代傳統(tǒng)公交車，預(yù)計(jì)總量拉動不會很大，但會提高相關(guān)公司的收入水平。新能源公交車的拉動會更多體現(xiàn)在收入和利潤上，傳統(tǒng)公交車價格在40萬元左右，插電式新能源公交單價為80萬-85萬元。假設(shè)公交車行業(yè)占比35%，新能源公交車占比30%，收入增速將高出銷量增速8-9個百分點(diǎn)。

目前新能源公交車扣除補(bǔ)貼后售價40萬-50萬元即可覆蓋正常成本和利潤。當(dāng)前補(bǔ)貼包括國家補(bǔ)貼和地方補(bǔ)貼兩部分，可使客車企業(yè)獲得高出正?？蛙嚨睦麧櫋２⑶乙坏┬履茉垂卉嚿狭?，成本會迅速下降，利潤率會大幅上升。