“北汽將增持戴姆勒”又開(kāi)始刷屏，事實(shí)證明，英國(guó)投行在客戶(hù)保密這一塊，做得不如美國(guó)同行。

12月16日，英國(guó)媒體率先報(bào)道匯控（匯豐控股）正在操盤(pán)北汽增持，北汽董事長(zhǎng)徐和誼回應(yīng)媒體稱(chēng)“沒(méi)有的事”。記得2017年晚些時(shí)候，吉利委托法國(guó)興業(yè)和摩根士丹利收購(gòu)戴姆勒股份，吉利也曾回應(yīng)是“謠言”。

風(fēng)險(xiǎn)變大

不用想，北汽和吉利兩者目標(biāo)都差不多，踩到10%的紅線前停下來(lái)。吉利的目標(biāo)是9.99%，因?yàn)槟承┕蓶|的猶豫，未能達(dá)到目標(biāo)，最終在2018年2月22日，投行們通知吉利，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的不間斷操作，最終收集到9.69%的戴姆勒股份，吉利因此成為戴姆勒最大股東。當(dāng)然是比較尷尬的、沒(méi)有董事會(huì)席位（德國(guó)稱(chēng)監(jiān)事會(huì)）的最大股東。

不同的是，2019年夏天，北汽已經(jīng)透過(guò)增持擁有5.23%戴姆勒股份，操盤(pán)者也是匯控。

吉利的操作“規(guī)范”還在于，在德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）的“合規(guī)調(diào)查”，以及美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）可能的介入中，都有驚無(wú)險(xiǎn)地度過(guò)了。準(zhǔn)確地說(shuō)，這是投行的專(zhuān)業(yè)性決定的。

正常來(lái)說(shuō)，收集籌碼期間，每個(gè)交易日投入的頭寸，以及買(mǎi)入速度（還可能進(jìn)行對(duì)倒操作），都必須緩慢而低調(diào)，否則會(huì)驚動(dòng)市場(chǎng)交易者，會(huì)增加困難。

現(xiàn)在，匯控還在收集籌碼中，事機(jī)不密，至少會(huì)引發(fā)目標(biāo)籌碼震動(dòng)，導(dǎo)致增持行動(dòng)增加成本，甚至可能距離9.99%目標(biāo)更遠(yuǎn)的地方就停下來(lái)了。這樣，對(duì)于北汽而言，是個(gè)不大不小的遺憾。

而且，還可能有更糟糕的前景。如果戴姆勒的兩大股東都是中企，即便都合規(guī)披露，但是這是從上市公司監(jiān)管的角度。雖然戴姆勒已從紐交所退市，但如果被中企控制了近20%股權(quán)，那么很可能被納入CFIUS的火力范圍。因?yàn)榇髂防赵诿绹?guó)擁有廣泛的投資，擁有阿拉巴馬州工廠、擁有供應(yīng)鏈和穩(wěn)定市場(chǎng)。如果CFIUS對(duì)其審查，毫不奇怪。

從以往經(jīng)驗(yàn)看，CFIUS的審查重點(diǎn)恰是制造業(yè)，占據(jù)43.9%。而對(duì)于中資背景投資案，則在任何年份都超過(guò)50%，遠(yuǎn)高于中資對(duì)美投資比重（22%）。

因此，匯控需要采取措施，排除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，至少爭(zhēng)取兩大監(jiān)管方的諒解。在北汽看來(lái)，監(jiān)管沒(méi)有介入的理由。

好消息是北汽拿到同樣股權(quán)，比吉利省了不少錢(qián)。吉利綜合成本大概在70歐元/股，而北汽則在47-50歐元之間——如果它能如期在公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)?fù)瓿傻脑挕?/p>

戴姆勒管理層自身，倒沒(méi)露出反對(duì)的態(tài)度。新任CEO康松林沒(méi)有公開(kāi)表達(dá)反對(duì)意見(jiàn)，和前任蔡澈面對(duì)吉利的收購(gòu)動(dòng)作，表現(xiàn)出來(lái)的態(tài)度不一樣。而戴姆勒大中華區(qū)CEO唐仕凱則稱(chēng)，“樂(lè)見(jiàn)”雙方互相增持，原則性表態(tài)其實(shí)很圓滑。

戴姆勒小心翼翼隱藏真正的態(tài)度，一方面因?yàn)?，面?duì)德美監(jiān)管，戴姆勒無(wú)須背鍋；另一方面，戴姆勒不希望影響與北汽的合作氣氛。

戰(zhàn)略維系

至于北汽為什么要這么做，倒是有好幾種說(shuō)法，其實(shí)可以看做多重動(dòng)機(jī)。

首先，北汽必須要長(zhǎng)期維持雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系，最好能維系單一中國(guó)合作伙伴地位。

北汽集團(tuán)2018年度的營(yíng)業(yè)收入為1519.2億元，其中與北京奔馳相關(guān)的收入高達(dá)1354.15億元，占北汽集團(tuán)2018年度總收入的89.1%，比2017年87%的占比又提升了。北奔的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)再次放大。而且，戴姆勒的品牌價(jià)值、研發(fā)能力、全球戰(zhàn)略布局，無(wú)論拿出哪樣，都值得北汽長(zhǎng)期捆綁。

比亞迪和戴姆勒合資的騰勢(shì)，還有吉利戴姆勒合資的“耀出行”，似乎都不構(gòu)成重大挑戰(zhàn)，但吉利的收購(gòu)行動(dòng)改變了而這一點(diǎn)。北汽馬上坐不住了，這是可以理解的。徐和誼在4年前就提出持有戴姆勒股份，奈何決策流程比吉利復(fù)雜，讓后者搶了先機(jī)。

戴姆勒因?yàn)榕欧砰T(mén)和氣囊召回，股價(jià)相比2017-2018年下了一個(gè)臺(tái)階，這對(duì)于動(dòng)作較慢的北汽，反而因此得利。雖然戰(zhàn)略投資不是炒股，但收購(gòu)成本作為制約因素，便宜了還是有利于決策決心。

對(duì)沖手段

寶馬模式震動(dòng)所有中國(guó)企業(yè)，北汽亟須對(duì)沖手段，如果人家真的要求增持，歸根結(jié)底很難擋得住。

目前戴姆勒持有北奔49%股份（包含戴姆勒和奔馳中國(guó)），有消息說(shuō)戴姆勒已經(jīng)提出要求，說(shuō)法從增持到65%到75%都有，北汽還在采取“拖字訣”。不管哪種方案，都導(dǎo)致北奔不能并表到北汽，后者的500強(qiáng)地位不保不說(shuō)，利潤(rùn)也少一大塊。面子里子都受損。

所以，反過(guò)來(lái)增持對(duì)方，最好能在戴姆勒董事會(huì)里拿到一個(gè)席位（吉利并未擁有），是理想對(duì)沖手段。雖然一個(gè)席位不足以阻止對(duì)方增持，但可以“摻沙子”。譬如假設(shè)對(duì)方增持至65%，如果北汽有對(duì)方10%股份，相當(dāng)于對(duì)方增持的16%股份中，有6.5%又回到北汽手里，這招釜底抽薪玩得棒棒的。

但是要看到，如果雙方都實(shí)現(xiàn)增持計(jì)劃，利潤(rùn)計(jì)算上可以挽回40%（若戴姆勒增持至65%，北汽利潤(rùn)被切走30億元人民幣），但北奔營(yíng)收“脫表”仍不可避免。戰(zhàn)略目標(biāo)縮減成財(cái)務(wù)目標(biāo)。

時(shí)機(jī)問(wèn)題

再次，時(shí)不我待，這是增持戴姆勒比較好的時(shí)間窗口。

戴姆勒持有北汽集團(tuán)的香港上市公司（北京汽車(chē)）9.55%股份。戴姆勒還持有北汽新能源3.01%股份，戴姆勒與北汽新能源聯(lián)合建立了電池試驗(yàn)室，并在2019年初，雙方在柏林簽署框架協(xié)議，雙方增資50億元，在北奔生產(chǎn)奔馳所用的動(dòng)力電池，促使奔馳電池生產(chǎn)放在中國(guó)。對(duì)雙方合作，北汽一直在做加法。

雙方不管在技術(shù)上、還是股權(quán)上，十幾年內(nèi)沒(méi)有脫鉤可能。北汽對(duì)其投資，也是對(duì)自己未來(lái)的投資。雖然德國(guó)企業(yè)在電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上動(dòng)手稍遲，但北汽相信戴姆勒能追回差距，并在技術(shù)上反哺目前的北汽新能源。今年補(bǔ)貼退坡后，后者的銷(xiāo)量神話正在終結(jié)。

蔡澈在下臺(tái)前的2018年，已經(jīng)決定戴姆勒在2020年拆分成3家獨(dú)立公司。分別為梅賽德斯- 奔馳股份公司（汽車(chē)和輕貨業(yè)務(wù)）、戴姆勒卡車(chē)股份公司（中重卡和公共汽車(chē)），及戴姆勒移動(dòng)出行股份公司。

一分三，將導(dǎo)致股權(quán)拆分和分別上市，整體市值膨脹是大概率事件。在此之前入手，很可能在財(cái)務(wù)上獲益。北汽需要抓住機(jī)遇。

北汽增持行動(dòng)的理由相當(dāng)充分，反對(duì)這么做則缺乏依據(jù)。如果有內(nèi)部討論，其實(shí)也只涉及時(shí)機(jī)問(wèn)題。在增持完成前曝光，不影響北汽的決心。