自10月底突然爆發(fā)開始,銅價一度上漲約30%。截至上周收盤,倫銅報5830美元/噸,滬銅報47520元/噸,COMEX銅報2.655美元/磅,均大幅刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

銅價風(fēng)云:資金滾雪球 大鱷吹響“殺空”集結(jié)號

圖片來源:江銅銅業(yè)

“如果你不認(rèn)為銅是有色金屬之王,那只是因?yàn)樗€沒有睡醒?!奔幢阋呀?jīng)過去了一個半月,從浦電路到華爾街的交易員們還是詫異于這輪顛覆觀念行情。今年大部分時間里,他們對銅幾乎是不屑一顧,但突然間,每個人都不惜割肉來擠進(jìn)銅市。

為何一夜之間,風(fēng)云突變?一位參與全球商品投資的基金經(jīng)理向中國證券報記者透露,就在全球交易員都在苦苦等待之際,某個海外大型機(jī)構(gòu)嘗試性的敲打,可能是促成這次滾雪球效應(yīng)的源動力。

資金滾雪球 誰是始作俑者

自10月底突然爆發(fā)開始,銅價一度上漲約30%。截至上周收盤,倫銅報5830美元/噸,滬銅報47520元/噸,COMEX銅報2.655美元/磅,均大幅刷新年內(nèi)高點(diǎn)??稍诖酥暗氖畟€月里,倫銅面對熱火朝天的大宗商品市場卻紋絲不動。以倫銅指數(shù)為例,據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計,從今年1月4日至10月25日,倫銅累計上漲0.7%。

當(dāng)前,投機(jī)者持有的銅凈多倉已經(jīng)創(chuàng)下記錄高位。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五公布的數(shù)據(jù)顯示,截至12月6日當(dāng)周,對沖基金及基金經(jīng)理連續(xù)第五周增持COMEX期銅期權(quán)多倉。數(shù)據(jù)顯示,截至12月6日當(dāng)周,投機(jī)客增持COMEX銅期權(quán)凈多倉1872手至82795手,創(chuàng)2006年創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最高紀(jì)錄。

其實(shí),自10月25日行情啟動以來,銅市場上以對沖基金為代表的Managed Money持有的多頭倉位就一度從56342手暴增至104367手,漲幅高達(dá)85.2%,同期空頭持倉從72984手暴減至23399手,降幅達(dá)68%。與此同時,11月COMEX銅在亞洲時段的成交量環(huán)比升逾2倍至逾57412手。

一位不愿透露姓名的資深基金經(jīng)理向中國證券報記者透露了這輪銅價上漲中的資金博弈情況。他指出,10月之前,銅基本面并沒有太多亮點(diǎn),交易員們能做的就是等。這個過程中,無論普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者參與度都不高,銅市成交量和持倉量非常低迷。

“低迷之中蘊(yùn)含著風(fēng)險,那就是如果有人瞄上這種狀態(tài),率先搶跑,就可能出現(xiàn)一種情況:成交量和持倉量快速放大,因?yàn)椴徽撛贚ME還是在COMEX,期貨盤面都沒有太多空單?!痹摶鸾?jīng)理表示。

據(jù)他描述,在OTC市場、尤其是LME的OTC市場上,國內(nèi)很多冶煉廠長期從事套利,或者賣出大量看漲期權(quán)?!百u出看漲期權(quán)的頭寸是裸露的,尤其是他們大量賣出每噸5000美元的看漲期權(quán),因?yàn)槎颊J(rèn)為基本面上很難推動銅價漲到5000美元。”

該基金經(jīng)理指出,銅價往上一躥,漲到5000美元瞬間打穿了很多期權(quán)盤子,這導(dǎo)致市場突然出現(xiàn)流動性不足的情況,銅價大幅波動的一幕因此出現(xiàn),實(shí)際上這把銅市的持倉和成交結(jié)構(gòu)全部打亂。

螳螂捕蟬,黃雀在后?!霸贑OMEX市場,大量CTA基金和程序化基金快速跟進(jìn),因此這兩周銅的成交量和持倉量都達(dá)到了歷史上前所未有的水平。理性地看,價格波動的速度太快、幅度太大了,就算銅價跌不動,可以看漲了,但是突然間大量集中性交易之后,超過1000美元的漲幅還是來得太迅速了?!彼f,一些頭寸逐步被擠掉,現(xiàn)在也沒有人做空了,市場就需要消化一段時間,把成交和持倉量重新壓回正常水平。

“之前持倉那么低的時候,肯定有人要打一下,打動就賺了,打不動也不會虧?!鄙鲜龌鸾?jīng)理還暗示,這個始作俑者,有可能是某只曾經(jīng)在全球銅市掀起血雨腥風(fēng)的國外大型金屬對沖基金。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里指出,當(dāng)前滬銅持倉54萬手,和前幾年相比持倉并不高;倫銅持倉38萬手,處于近幾年最高水平;美銅持倉23萬手,也處于近幾年高位?!皬某謧}可以看出,外盤增倉是推動銅價上漲的主要推手?!?/p>

“從滬銅和倫銅的持倉情況看,近期持倉相比9月和10月都有增長,雖然滬銅持倉與上半年相比還有較大差距,但倫銅持倉基本達(dá)到相對較高的位置,資金流入的跡象還是比較明顯,對銅價有一定拉升作用。”南華期貨研究所所長助理曹揚(yáng)慧也表示。

在海外基本金屬市場,曾經(jīng)出現(xiàn)過多次逼倉導(dǎo)致價格大幅上漲的情形,國內(nèi)市場則運(yùn)行平穩(wěn)。中大期貨副總經(jīng)理景川表示,通常而言,逼倉的前提是一方尤其是空頭部位的大規(guī)模虛盤集中在一個或者幾個月份,導(dǎo)致資本大鱷運(yùn)用糾偏機(jī)制進(jìn)行市場運(yùn)作。而目前,該情形在有色金屬市場并不突出,銅價上漲是商品上漲邏輯背后板塊之間輪動的結(jié)果。

中國因素功不可沒

銅被稱為最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。銅價的暴漲暴跌往往成為經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)或者股市拐點(diǎn)到來的標(biāo)志,國際上常常稱之為“銅博士”,市場也一直視銅與中國宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。

在徐邁里看來,支撐銅價大漲的原因有三:一是今年整體商品做多情緒濃厚,前期銅價表現(xiàn)低迷,因此突破前期壓力位后引發(fā)大量資金入場做多;二是倫銅、美銅基金持倉多頭均創(chuàng)歷史新高,表明海外基金在積極做多銅;三是前期終端銅消費(fèi)企業(yè)存在原材料未保值敞口,銅價上漲趨勢確立后,被迫高位補(bǔ)倉。

本輪銅價上漲,中國因素功不可沒。南華期貨金屬分析師方森宇認(rèn)為,首先是中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走好:國內(nèi)GDP增速保持平穩(wěn),制造業(yè)PMI指數(shù)逐步走高,PPI指數(shù)結(jié)束4年多的負(fù)增長之后加速上行,提振了市場對銅價走勢的預(yù)期;其次是國內(nèi)通脹壓力逐步體現(xiàn),在通脹抬頭背景下,金屬銅的金融屬性會越來越明顯,吸引投機(jī)資金的關(guān)注;第三,匯率變動也使得滬銅價格表現(xiàn)強(qiáng)勢,并帶來倫銅價格走高,這是本輪上漲最重要的導(dǎo)火線?!熬C合上述因素來看,基本面尚未對銅價構(gòu)成利多,主要是金屬銅的金融屬性在起作用?!?/p>

曹揚(yáng)慧也表示,銅價的走強(qiáng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的改善密不可分,尤其是通脹預(yù)期再次抬頭,整個大宗商品市場氛圍改變,市場對于資產(chǎn)價格的預(yù)期不斷修正,都對價格有一定拉升作用。近期很多商品的上漲都是從國內(nèi)市場率先發(fā)動的,一方面是“中國因素”起到一定作用,另一方面也與人民幣匯率波動有一定關(guān)系。

不過,景川表示,在中國經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)的背景下,銅的供需仍然維持過剩狀態(tài),中國因素難以在這個全球定價的商品上獨(dú)撐大局。

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)10月報告顯示,2016年1-8月全球銅市場供應(yīng)過剩9萬噸。倫敦研究機(jī)構(gòu)CRU Group上個月早些時候更是預(yù)計,明年全球精煉銅產(chǎn)量將過剩42萬噸,創(chuàng)八年最大過剩。

除此之外,卓創(chuàng)資訊分析師孫克文補(bǔ)充指出,特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后市場對其執(zhí)政理念由壞轉(zhuǎn)好心態(tài)的變化,加之LME銅庫存下降和銅冶煉TC/RC費(fèi)用的可觀也支撐了銅價上漲。

但全球最大上市銅礦企業(yè)Freeport首席執(zhí)行官Richard Adkerson則認(rèn)為,特朗普刺激長期而言對銅價有提振作用,但程度不大,最主要還是需要中國處于一個積極的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境之中。

還有分析認(rèn)為,近期銅價走高還與中資企業(yè)大量出海并購礦產(chǎn)資源有關(guān)。據(jù)彭博8月消息,中國有色礦業(yè)集團(tuán)可能投資高達(dá)20億美元的資金,以開發(fā)剛果(金)最有前途的銅礦資產(chǎn)。

“銅博士”引領(lǐng)新一輪牛市?

今年以來,黑色系掀起了商品市場上波瀾壯闊的多頭行情。年末將至,“銅博士”發(fā)威,能否接棒黑色系,掀起新一輪漲勢呢?

景川認(rèn)為,銅價走強(qiáng)與黑色暴漲背后的邏輯不同。黑色作為中國自主定價的商品,受國內(nèi)自身貨幣因素的影響極大,同時去產(chǎn)能在黑色行業(yè)里極為明顯,導(dǎo)致黑色商品出現(xiàn)了階段性的供需失衡,疊加貨幣因素導(dǎo)致價格大幅上漲。有色則不同,其具有全球定價的特征,在美國制造業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的背景下,疊加中國貨幣因素以及商品板塊基差回歸之下,銅有望繼續(xù)上漲,但有別黑色系的上漲表現(xiàn)。

花旗在近期發(fā)布的報告中也表示,隨著全球經(jīng)濟(jì)增長加速,2017年大部分原材料將會表現(xiàn)強(qiáng)勁。該行預(yù)計,2017年商品市場上供應(yīng)過剩的局面有望逐步消失,恢復(fù)平衡。在未來6-12個月內(nèi),看好原油、銅、鋅和小麥。

不過,也有業(yè)內(nèi)人士指出,銅價反彈是經(jīng)濟(jì)短暫回暖的一個反映,但并不代表能夠扭轉(zhuǎn)銅需求面的弱勢。從中下游企業(yè)的訂單反映情況來看,下游需求方面還是存在是否能夠持續(xù)改善的擔(dān)憂,企業(yè)仍然面臨嚴(yán)酷的生存困境。

“從整個大宗商品的走勢來看,投資者的預(yù)期已經(jīng)改變了,大宗商品持續(xù)下跌幾無可能。”方森宇認(rèn)為,對金屬銅而言,銅價走勢的驅(qū)動因素也已經(jīng)改變:貨幣和通脹或?qū)⒊蔀殂~價階段性驅(qū)動因素。盡管2017年仍然會有大量新增銅礦山,但是市場對銅精礦過剩的擔(dān)憂即將步入尾聲,同時銅價被基本面一直壓制在相對低位,也成為投資者追捧的標(biāo)的。展望大宗商品后市,整體價格重心將會逐步上升,對整個大宗商品價格趨于樂觀。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖是銅價大幅走強(qiáng)的基本條件。徐邁里認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)的回暖和今年中國的政策帶動有較大關(guān)系。當(dāng)下房地產(chǎn)政策全面收縮,料將對明年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響。對于大宗商品走勢而言,今年是價格重估的一年,一旦重估完成,商品價格將出現(xiàn)明顯分化,回歸基本面行情。

孫克文認(rèn)為,此番上漲只能認(rèn)定為暫時性的拉漲,不能作為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)兆。銅后期走勢如何依然取決于人民幣匯率和美聯(lián)儲議息會議結(jié)果,整體上銅價可能維持高位震蕩走勢,大幅上漲或大幅下跌的概率較小。

[責(zé)任編輯:陳語]

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